梁栋

　　万众瞩目的十八届三中全会于上周闭幕，在如今发展的关键时刻，此次会议被寄予了莫大的期许，也必将成为中国推动社会经济发展的里程碑事件。

　　公报勾画了未来中国全方位改革的宏伟蓝图和目标，也是基于中国经济社会深刻背景下的适应性选择。公报基本未涉及具体的领域和行业，对于目前社会的一些问题，也不可能一下子给出具体的解决方案，这一点让市场有所失望，但应看到的是，公报作为指导未来全面改革发展的纲领性文件，最主要的意义是体现了未来各项政策的指导精神。而这一点上，还是比较超出市场预期的。市场在资源配置中的作用被进一步提高，从基础性提高到决定性，更加突出了市场的作用。成立全面深化改革小组和国家安全委员会，体现了高层对全面市场化、发展路径和国家安全达成了高度共识。公报给了改革以新的希望和方向，不过仍应看到，未来改革之路仍然困难重重，对旧经济的整顿带来的是市场强烈的阵痛，短期内市场的压力仍然不会减弱。在随后出台各项细则措施之后，相关行业才可能重新起航。

　　上周之后的走势体现了市场的这种忧虑。长久以来，市场的投资逻辑和风格偏重于追逐各种政策利好和概念炒作。比如今年以来，市场的关注重点始终集中在三中全会的政策预期，前期的自贸区行情就是在这一背景下的集中爆发。由于缺乏业绩的实际支撑，当政策利好被逐步兑现时，市场都会出现“见光死”的走势。在三中全会闭幕后，由于各种政策落地还需要漫长的过程，此时市场才开始重新重视业绩因素，前期靠各种概念支撑的品种尤其是创业板均积累的较大的涨幅，也具有相当的调整压力。从之后市场表现看，除了军工类的信息安全板块、二胎概念等少数品种外，多数品种出现了大幅下挫，而市场成交量也继续萎缩，显示人气仍旧比较低迷。IPO重启、业绩问题、QE退出等一系列问题被重新拾上台面，这些利空的消化仍需要一段时间。

　　对于之后行情的演变，仍应保持适度的谨慎。三中全会的重要性在于为未来十年甚至更久的时间提供指导路径，但并不会改变当前短期的市场走势。当前流动性状况虽远好于6月份，不至于重现“钱荒”的紧张格局，但央行频繁的动用各种工具进行主动调控，货币政策大概率维持中性偏紧的基调还是十分明显的。考虑到年底为资金较为紧张的时段，不宜对市场流动性抱有太乐观的预期。

　　此外，11 月份-12 月份通常是机构投资者调仓兑现收益的时点，过去三年在年末都出现了市场的剧烈调整。在这个时点上，前期机构仓位集中的行业和品种容易出现较大幅度的波动，投资者应保持相应的谨慎。

　　(中国银河证券北京阜成路营业部 梁 栋)(原载于证券投资)