招商证券 孟群

　　轨道交通大发展中的投资机会:(1)投融资:轨道交通集投资拉动经济效应、政府土地收益和环保民生三位一体,在审批权下放地方的背景下,政府投资意愿较强。目前,以政府主导的债务融资方式为主,发改委2012年审批的项目中政府投资占总投资40%,其余依靠债务融资。作为全国模式的参考,深圳政府采取“地铁+物业”的模式,政府投资占总投资约50%,土地收入返还和自主开发利润是政府投资的主要构成部分。(2)总量:2013年-2020年,35个大中城市新增轨道交通5913公里,年均投资2957亿元-3696亿元;从区域上看,增量最多分别是长三角、环渤海和西部;从城市上看,建设重心向经济较为发达的二三线城市转移。(3)产业链及重点公司:1)基建:2013年-2014年产值区间3098亿元-4006亿元,主要受益企业包括中国中铁、中国铁建、隧道股份、粤水电等;2)装修与幕墙:2013年-2020年年均49亿元-99亿元,瑞和股份、洪涛股份、广田股份和亚厦股份受益弹性较高。

　　推荐:棕榈、铁汉和中建:(1)棕榈园林:行业及公司情况符合我们年初“平台驱动,周期共振”的判断:住宅高景气(前7 月新开工与投资增30%),棕榈地产平台由培育期进入收获期,市政由摸索期进入成长期,棕榈前7 月地产订单和市政订单大增(市政落地加快),费用率下降,规模快速提升,三季度有望看见净利率明显提升;(2)铁汉生态:铁汉短期和中长期爆发力兼备,小而美,具备享受估值溢价的基础,目前估值27倍,中报低于预期已部分体现,全年业绩仍具确定性,仍然是首选的市政园林标的,调整即逐步买入。草根调研显示三季度园林景气上行,生态修复优先落地,铁汉生态受益程度高。(3)中国建筑:经营数据反映中建新开工持续加速,与地产产业链高景气趋势吻合,公司开始研究中建地产并入或委托中海管理事宜,此举将有助于中建市值提升。目前PE位于历史底部,RNAV 大幅折价。

　　风险提示:经济数据低于预期,政府性债务审计,房地产调控风险。

   原载于《证券投资》