流动性将维持宽裕

　　投资者依然在担忧2季度流动性收缩拐点会来临市场担忧的理由是：(1)央行重启央票发行，这个比重启正回购的冲击力度还大;(2)8号文，10号文将限制社会融资总量的增速，同业业务限制规定出台;(3)海外资金受外管局新规停止净流入。

　　预计金融市场资金面将维持充裕

　　我们认为，5-6月金融市场体系流动性依然将延续之前的宽松格局，银行间、票据市场利率均将在低位运行(预计7天质押回购利率位于3-3.5%，6个月票据直贴年化利率位于4-4.5%)，但是中长期贷款综合利率、地产信托项目收益率可能继续上行。

　　央票重启时点提前，并非货币政策收紧

　　对于央票重启，我们的看法是：(1)对冲集中到期的3年期央票，以及大量的新增外汇占款;(2)替换滚动操作的正回购，延长资金的锁定时间;

　　(3)从中标利率来看，央行稳定利率的预期的十分强烈。

　　中长贷综合利率逆势回升至7.41%，利率曲线陡峭化加剧我们测算显示，中长期(3年期及以上)贷款综合利率在连续三个季度下滑后首度回升13bp至7.41%，升幅超过我们之前的预期，主要由银行上浮利率造成。票据融资利率大幅下降，实体经济层面利率曲线进一步陡峭化。