2015H1食品饮料板块收入、净利增4%、4%,Q2增1%、1%,高端品和大众品增速分化:在旺季时间延长及基数较低带动下,高端品业绩温和复苏,而受经济下行影响大众品增速有所放缓。继续重视龙头防御价值,关注新成长品种。

　　摘要:

　　高端品、大众品业绩分化。H1食品饮料板块收入、净利润增4%、4%,增速略有回升。白酒收入、净利润增5%、3%,葡萄酒收入、净利增25%、23%,高端品迎来温和复苏;大众品收入、净利润增4%、8%,增速同比回落5pct、5pct。

　　Q2葡萄酒、食品综合、调味品净利增速较快。Q2板块收入、净利润增1%、1%,收入增速降2pct、净利增速升12pct,在A股板块增速中排名中下游;白酒收入、净利同比不变,葡萄酒收入、利润增31%、69%;食品综合、调味品、软饮料净利保持双位数增长,啤酒、乳制品、肉制品净利下降。基金重仓食品饮料比例降至1.7%,环比略有回升但仍处历史低位,其中大众品、白酒重仓比为1.1%、0.6%。

　　低基数及旺季效应带动白酒H1业绩明显改善,Q2增速环比放缓。

　　受益春节旺季大幅延长,H1白酒板块业绩有所改善,其中一线白酒收入、净利润增5%、2%,二三线白酒增4%、15%。Q2白酒需求环比回落,而二三线白酒因部分公司基数较低,增速提升显著。

　　葡萄酒行业走出基本面底部,费用率仍高企。H1板块收入、净利增25%、23%,张裕增23%、17%。Q2板块收入、净利增31%、69%,张裕增26%、20%;因进口酒竞争加剧,Q2板块销售费用率升4pct。

　　乳制品行业增速放缓、竞争加剧,板块业绩增速下降。H1板块收入、净利增6%、3%,增速同比降9pct、23pct。Q2板块收入增1%、净利降12%,因乳业竞争加剧,板块净利率同比降1pct。

　　调味品业绩稳健增长,结构升级推动盈利能力提升。H1板块收入、净利增9%、28%,Q2增8%、29%,增速领先于其他大众品。受益于龙头公司产品结构升级,H1板块毛利率41%、净利率21%,同比升2pct、3pct;Q2板块毛利率41%、净利率20%,同比升2pct、3pct。

　　啤酒行业景气低迷,板块业绩欠佳。因经济下行及不利天气,H1板块收入、净利润降4%、2%,Q2板块收入、净利降8%、4%;因7、8月份仍延续多雨天气,预期短期内行业销量仍难见起色。Q2旺季啤酒龙头竞争加剧,板块销售费用率升0.9pct,预期仍将高企。

　　投资建议:1)近期随市场调整龙头估值已回落历史低位,板块防御价值显现;2)推荐国企改革主题品种白酒龙头泸州老窖、古井贡酒,以及啤酒龙头燕京啤酒、华润创业;3)推荐业绩增速较快的调味品龙头西王食品、恒顺醋业、加加食品。