民生证券王海生

　　近期政策解读：欧洲双反影响渐弱，国内政策超预期

　　1)双反通过应无悬念，但欧洲市场在全球占比由去年的56%降至今年的21%，且大半需求体现在过去的上半年，今后该市场的重要性将会较低。双反对全球市场的影响更多体现在消息面。

　　2)国内政策存在超预期可能。我们将对政策具体影响的装机项目进行拆分，认为国内装机量进入快速增长期，13-15年国内需求11GW、14GW、18GW，复合增速维持30%。

　　行业中期趋势研究：上半年弱复苏，基本面下半年或将反转

　　1)一季度行业基本面环比略有改善，上半年预计同比好转，大半部分企业将由巨亏转为微亏，部分企业扭亏。预计随着年底至明年上半年电站转让结算期到来，部分优秀的下游企业业绩有望显著回暖。

　　2)下半年产业链过剩或将缓解。如果经产能有效淘汰，国内供给全年40GW，半年20GW，上半年国内企业可接触市场为10GW，下半年将达18GW，若国内市场如期启动，供给过剩问题将大幅缓解。

　　分布式启动，电站开发商和逆变器厂商率先受益

　　1)分布式工程造价将大幅下降，极少数商业项目(广东、上海等地)即使不考虑补贴，收益率已可接受。若加上0.4元/kWh补贴，优质项目投资回收期仅约4年。分布式市场将下半年启动，13-15年装机量预测6GW(含金太阳)、8GW、10GW。

　　2)电站开发商和逆变器厂商将率先受益，央企以及大型电站开发商侧重点在集中式大电站以及MW级分布式项目，而分布式小型项目将以民企为主导，分布式项目小而利润高，市场爆发利于专业型电站开发公司，我们重点关注电站开发公司、转型分布式电站建设上市公司以及逆变器厂商。

　　重点公司推荐：阳光电源、航天机电、中利科技。

　　阳光电源(300274)：受益国内装机快速增长。逆变器龙头充分受益。目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台，西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%，加上并网条件的改善，西部地面电站热情依然高涨，阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。公司在2011年占国内逆变器市场份额38%，2012年为30%以上，按照2013年乐观预计装机13GW，公司市场占有率30%测算，公司发货量将达3.9GW，同比增长178%以上。即使在悲观预计下，装机量达10GW，公司发货量达3GW，同比增长仍有114%以上。

　　航天机电(002339)：背靠航天局，电站开发优势凸显。我们认为公司向下延伸至电站开发，优势明显：1)强大的融资能力，公司取得国开行20亿元贷款，同时计划建立30亿元境内外基金，加上航天央企背景，公司融资能力有保证。2)项目储备丰厚，公司今年在手路条约400MW，同时在甘肃、宁夏等省锁定大量项目资源。3)退出渠道完善，与上海实业签订了合作框架，同时不断拓展下游退出渠道。

　　中利科技(002339)：电站开发龙头。公司参股招商局新能源，而后者是目前公司电站业务的最重要客户。日前据公告，招商局新能源，将作为首家以光伏为主业的央企电力运营商登陆资本市场。预计其将同时拥有强大的资金实力、体系内庞大的资源支持、低成本的融资能力，将会在国家近期光伏FIT确定后全面发力投资优质光伏电站资产，达成上市平台体量的飞速扩张。而作为招商局新能源最主要的战略合作伙伴，中利科技的电站系统集成业务也将借力央企平台，获得高速增长。后续如上实、中广核新能源、三峡新能源等也势必拓宽融资渠道，加大电站收购力度，这将加速国内电站市场流动性，利于电站开发公司。随着国家政策的的强力推动，并网、补贴机制逐步完善，国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，将最为受益。

（原载于证券投资）