宏源证券研究报告内容摘要

　　短期资金价格飙升,央行连续七次暂停正回购操作。上周公开市场净投放600 亿元:央行上周公开市场继续暂停操作,周四实施600 亿元国库现金定存,而本周公开市场仍无正逆回购和央票到期。年底资金面趋于紧张,市场传言5000 亿MLF 仅部分续作,央行通过SLO 向数家银行提供短期资金,IPO 冻结资金达2 万亿元以上,而财政存款投放集中在25日以后,且由于突击花钱现象的缓解其投放可能不达预期,人民币贬值带来的资金流出压力进一步增加短期流动性风险。上周市场打新对7 天以上资金需求量较大,跨年资金价格全线攀升。回购利率整体大幅回升。

　　隔夜、7 天、14 天和一个月回购利率分别上涨116.4 个、233.11 个、216.75个和246.77 基点,至3.80%、6.08%、6.50%和7.53%。7 天回购利率5日均值上涨95 个基点至4.60%,10 日均值上涨59 个基点至4.13%。

　　货币市场资金紧张,短端收益率承压;而经济下行压力仍然很大,市场宽松预期较强,长端收益率持续下行,国开债收益率曲线出现倒挂现象。

　　1 年期国债和国开债收益率分别上涨19 个和15 个基点分别至3.53%和4.3%;10 年期国债和国开债收益率分别下降4 个和8 个基点至3.71%和4.16%。中期票据收益率整体略微回升:3 年和5 年期AAA 票据收益率分别上升4.6 个和2.4 个基点,至4.92%和5.10%。5 年期AA+中票利差上涨10.2 个基点至2.1%。长三角票据直贴利率和票据转贴利率均上涨8个基点,分别至5.20‰和5.12‰。

　　人民币即期汇率继续走贬,中国股市基金当周流出资金创新高。受经济数据疲软及降息预期增强影响,上周五美元兑人民币即期汇率报收于6.2202,当周累计上涨333 个基点,贬值0.54%,突破6.20 跌至六个月谷底;央行抬升中间价至6.1205,较前周略微回升21 个基点,而周内一度触及6.1137 的九个月高位,中间价与即期汇率走势相悖,央行逆势操作,目的在于控制人民币贬值的节奏。国家外汇管理局综合司司长王允贵18 日表示,在市场决定汇率情况下,人民币在某个时点、某个月份出现一定的贬值状态是正常的,没有必要过度地解读;中国本身的经济基本面和资金流动都是稳健的、健康的,近期卢布汇率的剧烈波动并未对我国的跨境资金流产生显著影响。EPFR 数据显示,截至12 月17 日当周,约24.77 亿美元资金流出中国股市,创2008 年1 月份以来最高水平,而前周为净流入2.31 亿美元。