国泰君安证券研究报告内容摘要

　　短_S期um内ma俄ry]罗 斯危机重现的可能性小。1)1998年和2014年有很多的相似点,国际油价大跌,卢布贬值,汇率浮动,资本外逃。2)但是当今的俄罗斯已经今非昔比,基本面更好,政治更稳定,国际储备更充分,外部环境更佳,俄罗斯再次发生主权债务违约并且发生金融危机的可能性不高,但仍然可能成为一个值得高度关注的风险点。

　　俄罗斯往后发展取决于油价。1)油价暴跌有三大因素,最重要的原因是页岩油的超市场预期发展以及海湾产油国的博弈。美元走强,和全球经济放缓的预期加强则火上加油。2)海湾产油国为了保证财政和贸易平衡,可能难以长久支撑未来的下跌,原油可能维持在60-70美元的水平。3)目前卢布贬值的势头停止要等到原油企稳。我们预计俄罗斯仍然会大对冲的力度乃至采取行政手段,最终遏制资本的急剧外逃,但是资本外逃的大趋势不会改变。金融危机不太可能发生,但是俄罗斯经济将受重创,并连累欧洲经济。

　　美国在2015年年中首次加息。1)美国的复苏轨迹已经步入后期,美国首次加息可能提前。2)过去几个月全球经济放缓被没有明显拖累美国经济增速,大商品特别是原油价格的下跌更是有助于美国经济的复苏,这些都支持美国在2015年年中加息。3)但是,由于潜在增速下降,因此未来美联储加息的点位很可能低于预期。4)新兴国家爆发危机可能性小。

　　人民币贬值和资本流出压力大,财政货币双松,改革牛延续。1)油价大跌有利于实体经济;2)油价大跌拉低物价,为政策宽松扩大空间;3)外需好转有利外贸,人民币实际有效汇率升值利空出口,将触发贬值;4)中美基本面变化,中美利差缩小导致资本流出压力加大;5)经济下行,通缩加剧将导致财政货币双松,基建加码,降准临近。6)改革逐项落地,改革牛持续。