国信证券研究报告内容摘要

　　一周经济观察:

　　国内经济

　　上周发布的统计局PMI与汇丰PMI走势一致,表明制造业企业经营形势继续好转,内需外需持续改善,稳增长政策的累积效应进一步显现。上周国信高频扩散指数继续下滑,虽与宏观数据相背离,但降幅缩小显示中观层面经济下行压力有减缓迹象。受高温天气下供给紧张的影响,上周食用农产品价格整体止跌回升,其中猪肉价格的上涨尤为显著。上周新股申购等扰动因素消退使得货币市场资金面回暖,央行重启14天期正回购并下调中标利率,但公开市场12周以来首次货币净回笼,量升价降的格局使得利率下调的象征意义重于实质意义,需要进一步观察本周央行公开市场操作会不会有进一步降低回购利率的操作。

　　上周国信高频扩散指数继续下滑,与中采PMI走势相背离。上周国信高频扩散指数为-2,连续6周下行(图1)。分项来看,水泥价格、南华工业品指数2个指标有所回升,废钢价格、环渤海动力煤价格、耗煤量和无氧铜丝利润4个指标有所下降。水泥价格3个月来首次出现回升,可能意味着基建持续发力正在对冲地产投资下滑对上游行业的拖累。总体而言,经济下行压力虽有所减缓,但中观层面的复苏基础仍不牢靠。

　　上周发布的7月统计局PMI为51.7,连续5个月回升,创下27个月以来的新高。分项来看,新订单指数和新出口订单指数均大幅上升,外需向好和稳增长对内需改善的政策效应进一步显现(图2);产成品库存与原材料库存双双上行,表明企业再库存倾向有所增强。从下半年开局来看,制造业继续稳中向好的扩张趋势。不过,宏观层面数据再一次与国信高频宏观扩散指数所反映的经济表现相背离。

　　上周食用农产品价格反弹,猪肉价格大幅上涨。上周食用农产品价格止跌回升,其中农产品批发价格总指数环比增加0.14%,菜篮子产品批发价格指数增加0.12%。上周肉类批发价格重拾升势:牛肉价格环比微涨0.09%,羊肉价格环比小涨0.79%;猪肉价格环比大幅上涨2.21%,猪粮比价较上周环比增加0.12%(图3)。这可能与高温天气下长途调运能力下降,导致猪源供应收紧有关。短期中大猪存栏比持续下降,预计随着消费旺季到来,未来数月猪肉价格将逐步上扬。上周蔬菜批发价格环比上升0.88%,其中仅水果价格连续7周下降,环比降幅为-1.33%(图4),随着八月各种应季时令鲜果上市品种和数量的增加,水果价格还将延续下行趋势。

　　上周有色金属价格回落,国内外油价持续下跌。上周环渤海动力煤价格环比下降1.81%,已连续9周下行且降幅持续扩大。南华工业品指数低位震荡,环比下降0.44%。有色金属价格出现回落,上海铜均价环比下跌0.07%,上海铝均价环比下跌0.36%(图5)。CRB大宗商品价格环比回落0.65%,分项中食品、油脂、家畜和纺织品价格有所下降,金属和工业原料价格有所上升。

　　国际石油价格继续走低。OPEC一揽子原油价格较上周每桶下降2.29美元,跌至102.9美元/桶;国内原油价格连续7周下降,每桶下降1.26美元,跌破100美元/桶(图6)。供给过剩与需求疲软是当前油价持续下滑的肇因:北海和西非地区原油出现供应过多迹象,而欧亚市场需求疲弱抵消了地缘政治紧张对油价的提振作用。

　　上周央行重启14天正回购,下调利率10个基点。上周四央行用260亿元14天正回购代替28天正回购,这是时隔3个半月以来14天正回购再出江湖,且中标利率由此前的3.8%降至3.7%。但上周央行净回笼资金110亿元,结束了此前连续11周的净投放格局(图7)。量升价降的格局使得利率下调的象征意义重于实质意义,需要进一步观察本周央行公开市场操作会不会有进一步降低回购利率的操作。上周新股申购和财税缴款等因素褪去使得资金面转暖,货币市场利率有所回落,R001和R007较上周环比分别小幅下降(图8)。