核心观点：(1)CPI跌至2.1%，低于预期，兑现了大幅回落预判。主要受食品环比降2.9%影响;(2)短期肉价继续回落或低位，食品价格进入季节性回落期，而非食品季调环比趋势(TC)持续持平于0.14%，未现加速上涨，预示短期CPI将温和，有望稳在2.5%上下，通胀警铃暂时解除;(3)但中期压力仍在，主要在于服务和猪肉价格有上涨压力，不过要到下半年显示;(4)受经济复苏疲弱影响，PPI涨势收敛，3月环比为零，同比下降扩大至1.9%，但生产开工旺季来临，PPI将延续回升态势;(5)通胀压力减缓，控通胀短期难落地，控风险为局部调控而非放弃稳增长，政策稳定非拐点。

　　CPI涨2.1%，低于预期的2.4%。CPI同比涨幅比2月低了1.1个点，主要受到猪肉等农产品价格回落影响。根据农业部监测，3月农产品价格环比降7.3%，为2005年以来最大降幅。加上蛋、蔬菜等季节性回落，食品价格环比降2.9%，同比仅升2.7%。

　　短期看，猪肉价格继续回落，而二季度一般受农产品回落影响，食品价格多为环比下降，而非食品价格季调后环比(TC)连续7个月持平于0.14%，表明涨势平稳。二季度将是食品落、非食品稳的格局，意味着CPI将保持平稳，在2.5%上下波动。

　　不过，中期通胀压力仍在，一是猪肉价格存在大落后大起的可能，若4、5连续出现宰母猪，那么下半年大幅上涨将不可避免;二是服务价格短期维持高，且可能持续上涨。农民工增速减缓和工资上涨带来的服务价格明显上涨，2、3月份服务价格同比涨3.1%，为15个月来高位，而环比趋势(TC)连续5个月保持每月加速升0.01个点的趋势表明短期服务价格仍存在上涨压力。

　　但我们仅对四季度CPI走向高位存在担忧，并不担忧全年通胀超预期，维持上半年在2.5%左右，全年有望低于3%的预判。

　　PPI符合市场预期的1.9%。3月份主要大宗商品和原材料价格表现为回落。其中，钢铁价格指数环比下降1.6%，有色价格环比跌3.3%，根据我们预判PPI环比应为下降，但统计显示环比为零，表明其他领域的价格在上涨。随着项目开工建设旺季带来，钢材、水泥价格将回升，4月PPI将继续回升到-1.6%左右。

　　我们认为上半年通胀压力将随着食品价格回落而减缓，控通胀不会成为短期政策重点，目前控风险政策逐步出台，局部调控意味浓重，但在稳增长为先的政策基调下，政策有望延续稳健，不会出现实质性的收紧拐点。