Q3运力增速放缓,单位收益同比降幅扩大。三季度,公司可用座公里同比增长11.81%,旅客周转量同比增长13.36%。其中,国内线受今夏广深天气等因素影响,三季度同比增速由上半年的11.16%下降5.15个百分点至6.01%。国际线增速则由上半年的28.57%提升5.54个百分点至34.11%,运力增速仍居三大行之首。另一方面,由于国际线竞争加剧、南航国内线占比大等原因,三季度整体运输周转量的单位收益为5.33元/吨公里,同比下降10.2%,略大于上半年同比降幅,最终营收增速为1.22%,小于上半年6.2%的营收增速,位于三大航之末。

　　代理费取消受益最大,汇损增加财务费用。6月起三大航同时取消国内机票代理费,由于公司国内旅客周转量占比73.92%,高于东航、国航水平,受益国内机票代理费最明显,三季度销售费用同比下降27.89%。根据中报披露信息,相对于国航和东航,南航对汇率的敏感性更大。受8月人民币集中贬值影响,三季度财务费用为45.95亿,今年前两个季度财务费用仅为11.94亿。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)代理费取消将持续增厚利润;2)人民币贬值风险大部分于8月释放;3)十月长假境内外旅游旺盛,公司澳新航线持续火爆;4)三季度运力增速放缓。预计公司15-17年的EPS 为0.61元、0.96元和1.13元,维持“买入”评级。