2014年客座率持平,货载率小幅下降

　　客运:12月,公司RPK同比+20%,客座率同比提升2.5ppt至77.8%;2014年,RPK同比+12.3%,客座率79.4%,同比持平。货运:12月,RFTK同比+13.6%,货载率同比下降1.7ppt至52.9%;2014年,RFTK同比+16.8%,货载率下滑0.3ppt至52.8%。

　　对油价及汇率变动最敏感

　　考虑到利润率较低及杠杆较高,我们预计公司对油价、汇率变动以及国内航空新政最为敏感。我们测算,油价/人民币兑美元汇率变动1美元/1%对其2015年净利润的影响分别为1.8%/17%。此外,公司国内航线比重高于国航、东航,我们预计国内票价的部分放开对其影响最大。

　　上调2015/2016年的盈利预测89%/112%

　　我们将2015/2016年油价假设由6840/6500元/吨下调至4350/3800元/吨,下调幅度为35%/40%。我们认为油价下跌或令其使利润率显著改善,上调2015/2016的净利润预测从29/30亿元至54/64亿元。

　　估值:目标价上调至5.4元,维持“中性”评级

　　我们基于1.5倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价5.4元(原:3.8元),假设可持续ROE为14%、COE为9.6%。维持“中性”评级。