【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　积极打造浙江省外新的增长点:进入郑州、南京市场。

　　公司发布公告:拟设立南京牙科医院有限公司(首期60 张牙椅),与郑州市口腔医院合作开办分院(50 张牙椅),进入南京、郑州市场。我们认为这是公司积极拓展浙江省外市场的信号:在经历前几年的“打基础”阶段后,公司口腔业务已经进入加速扩张期。公司尝试不同的模式进行探索:在郑州与郑州市口腔医院合建分院、在南京自主新建医院,我们预计未来几年公司仍将采用多种形式进行扩张,口腔业务在更多省份布局。

　　成立湖州、嵊新分院,浙江省内扩张再下两城。

　　公司同时公告在浙江省内开设杭口湖州、嵊新分院,分别设有牙椅60、40 张。

　　今年以来,公司浙江省内扩张速度明显加快,此前已先后成立海宁、上虞、舟山、绍兴口腔医院,超额完成了2013 年年报中“2014 年浙江省内新建3-5家分院”的发展规划。依托杭口的强大实力,我们预计未来3-5 年公司将实现浙江省内50 多个县、市的全布局,成长空间快速打开。

　　辅助生殖:预计明年开始试营业。

　　公司的两家生殖中心现在都在装修过程中,我们预计年内结束,春节前有望取得试运营牌照,一年后拿到正式的经营牌照。我们认为公司在商业模式、医生团队、仪器设备、操作水平等方面均已具备了较强的竞争力,看好该业务从明年起持续发力,在为业绩带来弹性的同时更对公司估值水平形成支撑。

　　估值:上调目标价到64 元,维持“买入”评级。

　　我们维持14-16 年EPS 预测为0.70/0.98/1.30 元,看好随着扩张加速,公司收入增速加快,上调公司中期收入增速至22%(原20%),根据瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC8.3%)得到新目标价64 元(原60 元),对应15 年PE65 倍(过去1 年估值水平处于50-70 倍),维持“买入”评级。