【方正证券研究报告内容摘要】

　　事件:近日我们对公司进行了调研,与公司高管就新品推广、前三季度业绩增长以及未来发展战略等问题进行了交流。

　　我们的观点:

　　1.2015 年公司收入端会继续稳定增长,驱动力主要来自于三大产品。

　　我们预判明年公司收入增速可能在15%-20%。收入的增长主要来自于三大主要产品:(1)多味瓜子,预计今年多味瓜子的销售额在1 亿元左右,明年预计可达2.5 亿元左右。多味瓜子主要在中部及华北销售,其中华北销售额占40%左右。多味瓜子的高增长表明公司在华北市场已经逐渐扭转被金鸽影响的被动局面,前三季度华北市场已经实现同比正增长;(2)树坚果,近年来坚果类产品增长势头较好,公司也推出了新产品“撞果仁”,未来也会坚持坚果的深加工,明年公司坚果类业务有望实现高增长;(3)花生类产品。预计今年花生类产品销售额在3500 万元左右,预计明年至少可实现翻番增长。

　　2.原材料价格同比下降将提升2015 年毛利率,但费用率的扩张可能会对净利率形成一定的压力。

　　目前已经进入葵花籽原材料的采购季,现在葵花籽价格同比大约下降5-10%,因此我们预计2015 年公司毛利率将会继续改善。

　　但目前公司未来发展目标仍是以扩大收入规模和提升市场占有率为主,因此我们预计2015 年公司销售费用率可能会在2014 年的基础上有所扩张,因此2015 年公司净利率可能会有一定压力。

　　3.新产品撞果仁已经面市,这将是未来公司主打的主要单品。

　　公司新产品撞果仁已经在11 月初上市,这是公司前期经过50 个城市消费者调研后研发出来的差异化坚果产品。

　　这个产品目前设计的毛利率为30%-40%(在产能利用率达到60%以上就可达到该毛利率),线上和线下同时推广。目前线下第一站在上海,且主要集中在全家超市,从目前全家超市的反馈来看,产品动销情况较好;未来公司将在上海地铁启动一系列的宣传活动。明年该产品在上海重要店的铺货率要达到70-80%,销售额也有望实现快速增长。

　　4.2015 年公司收购兼并或可期待。

　　在厦门“上好仁真”事件之后,公司收购兼并的态度趋于谨慎和保守。

　　但从未来公司发展的战略以及目前公司账上有7 个多亿的现金来看,未来公司的收购还将继续。目前公司的收购的方向主要集中在三个方面:一是上游的种植行业,目前公司也在广西种植坚果类产品;二是加工(包括OEM)环节;三是下游渠道企业。从目前的情况来看,我们对2015 年公司收购兼并持相对积极的态度。

　　5.洽康和公司渠道的融合度不高,后期将对包装和定位进行年轻化调整,并增加费用投放。

　　目前洽康增长比较慢,主要是推向全国的进度比较慢,没有和公司原有渠道进行快速的融合。未来公司会派营销总监过去,辅助总经理,做好市场推广。

　　前三季度洽康利润与去年同期基本持平,未来会对其品牌进行年轻化改造,并加大市场投入。

　　6.在超市试点“散称店”(店中店),并加强对经销商的辅导。

　　目前公司在围绕现代渠道进行品类的多样化的尝试,即在超市开设开放式的散称店(超市中的店中店),目前在无锡试点100 家很成功,公司已经和北京物美达成协议,未来将在北京物美开设散装专柜。

　　同时公司对经销商管理也有了变化,变化主要集中在对经销商业绩的考核弱化,但加强了对市场指标:铺货率、商家、陈列、库存等考核。

　　目前公司有1000 多家经销商,之前偏小的经销商平均两个月进一次货,有的甚至三个月进一次货,今年有96%以上经销商每个月都进货,以保证货龄的新鲜。

　　7.盈利预测与评级。

　　如果不考虑收购,我们预计公司2014-2016 年净利润增速为19%、18%和15%,EPS 为0.90 元、1.06 元和1.22 元,对应PE 分别为23 倍、19倍和17 倍,估值相对偏低,且未来有收购兼并预期,继续给予公司“推荐”投资评级。

　　8.风险提示:(1)新产品增长低于预期。

　　(2)原材料价格大幅上涨。

　　(3)行业或公司发生食品安全事件。