【国联证券研究报告内容摘要】

　　事件:百视通公告了与东方明珠的资产整合方案,包括吸收换股合并、发行股份购买资产以及募集配套资金。

　　点评:

　　百视通吸收合并东方明珠,并注入文广集团优质资产。此次交易方案主要分为三步,首先,百视通拟以每股32.54 元的价格,以新增股份换股方式吸收合并东方明珠,换股比例为3.04:1,交易完成后,东方明珠注销;第二,百视通拟以非公开发行股份购买文广集团旗下四家公司,尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动约68%的股权、东方希杰约45.21%的股权,并拟以部分配套资金购买东方希杰38.9%的股权;第三,百视通拟通过向十家机构定向发行股份的方式,募集不超过100 亿的配套资金。

　　实现向新型互联网媒体集团的转型。新上市公司董事长黎瑞刚表示新上市公司的定位是“新型互联网媒体集团”,融资后非常重要的投资方向是OTT 和SmartTV,要在这个领域建立上市公司渠道的高点和平台新的支撑。从募集资金投向来看,近50 亿元投向与互联网电视相关的平台建设和版权购买。重组后上市公司将整合旗下IPTV、数字付费电视、互联网电视及网络视频等渠道业务单元,并打造良性流量变现渠道,目标3 年后实现3000 万的互联网电视月活跃用户。

　　预计未来业态突破和国际联手将在近期实现突破。新上市公司已经形成了较全面的渠道架构,但仍可持续突破,如大数据领域,公司近期有望在财经数据领域实现突破,同时新上市公司具备超越同行的国际合作实力,已经联手迪士尼,后期将于硅谷和华纳兄弟等巨头探索合作。此外,此次整合并未实现一步到位,文广集团仍具备注入旗下优质资产的预期。

　　预计将诞生千亿级市值传媒上市公司,打开传媒板块的市值空间。2014 年预计新上市公司营收160 亿元,净利润24 亿元。整个A 股市场,市值超过1000 亿的仅为31 家。这项重组将打开传媒类上市公司新的市值空间,利好整个传媒板块。

　　此次重组背景是上海文广集团的改革,已经树立了文化类国企改革的典范,有望推动其他地域文化国企改革进程。同时,这也是8 月份习主席提出加速传统媒体向新媒体转型后诞生的第一个标杆性公司,我们认为此次事件将直接利好国企改革预期强的报刊出版和广播电视子版块,从周五市场表现看,两个板块涨幅均在3%左右。

　　以交易完成后总股本26.3 亿计算,预计公司14-15 年备考净利润分别为24 亿和27.6 亿,EPS 分别为0.91 元和1.05 元,对应停牌前股价PE 分别为35x 和30x,考虑到公司在行业内全平台优势突出,牌照资源丰富以及管理层能力卓越,给予“推荐”评级。

　　风险因素:(1)整合进度低于预期的风险;(2)用户规模扩展低于预期的风险。