【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　国内业务面临挑战而且占比最高,但前进方向正确

　　国内市场面临结构性挑战,而南航仍是国内业务占比最高的航空公司,国内客运占公司RPK的77%。有利的一面是,我们预计2015年运力增长将放缓,从而带动国内业务收益率出现周期性反弹,这对南航最有利。在提升收益率的同时,南航一直在扩大国际业务规模。但我们认为,这项业务还需要更多时间才能实现大幅盈利。

　　盈利势头好转

　　南航公布的2014年3季度业绩好于同类企业,原因是客运运力强劲增长(同比上升11%),再加上成本控制使利润率提高0.7个百分点。燃油价格继续下跌应有助于南航2014年4季度的业绩表现。我们估算,燃油价格每下降1美元/桶,我们的2015年净利润预期就会上升5%。

　　油价下降有望利好业绩,关注人民币兑美元贬值风险

　　我们认为,油价下降有望明显利好公司业绩,将2014-2015年扣非盈利预测从0.19/0.25元上调至0.20/0.29元。关注人民币兑美元贬值风险。

　　估值:目标价从2.6元上调至3.6元,维持“中性”评级

　　自2011年来,由于经济放缓导致需求趋弱,中国航空行业盈利处于下降通道,在利润下降期,我们选择PB给航空股估值。我们基于0.95倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价3.6元,采用可持续ROE为10%、COE为10.4%。考虑到国内商务客未明显回暖,维持“中性”评级。