【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　营收快速增长,业绩符合预期。

　　2014年前3季度公司实现营收134亿元,同比增长24%;归属母公司利润9亿元,同比增长7%。单季来看,公司3季度营业收入52.6亿元,同比增长33%;归属母公司利润2.7亿元,同比增长8%。业绩整体符合预期。

　　费用控制良好,毛利率同比下滑。

　　公司前3季度销售费用率2.28%,同比小幅上升0.1个百分点;管理费用率4.11%,同比下降0.45个百分点;整体费用率6.12%,同比下降0.2个百分点。公司前3季度毛利率17.8%,同比下降1.4个百分点。

　　非税业务收入占比或进一步提升。

　　我们认为3季度公司营收同比增长较快,主要驱动来自网络、软件及系统集成业务收入同比增长较快、占比进一步提升。同时,受增值税设备价格下降(8月1日开始执行)影响,公司增值税防伪税控业务收入增速可能有所放缓。按照国务院的规划时间表,到2015年将在全行业完成营改增。我们预计2015年公司的增值税防伪税控业务将迎来一个增长高峰。

　　估值:目标价28.3元,“买入”评级。

　　我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.23/1.68/1.97元,根据瑞银VCAM工具,通过贴现现金流(WACC=8.9%),得到目标价28.3元。