【国泰君安研究报告内容摘要】

　　维持“增持”。维持2014、2015年EPS预测为4.55、4.86元,维持一年期目标价为72.6元(对应2015年PE为15倍),维持“增持”。

　　业绩符合预期,Q3收入转正增长。前三季度营收、净利分别为123、40亿,同比下滑5.7%、11.5%,EPS3.7元;Q3单季营收、净利增长0.3%、-7%,销售商品收现增18%。预告全年利润增速在[-15%,0%]。

　　预计公司核心市场已企稳,产品结构亦停止下移:1)我们认为江苏省经济发达,白酒容量较大,竞争格局稳定,为公司基本面企稳提供了有利的条件(前三季度今世缘收入亦仅下滑6%),预计公司在江苏基本停止下滑,省外核心市场如河南亦停止下滑;2)预计前三季度公司产品结构已稳定,公司在三季度推出更绵柔健康的微分子酒,因尚处导入初期且头两款产品定价过高,预计Q3尚未放量,但随着中低档的微分子酒推出,新品未来有望逐步成长;3)产品结构稳定使公司前三季度毛利率同比基本持平,预计未来毛利率将保持平稳。

　　预计四季度有望实现单季利润转正增长,从2015年起恢复稳健增长:因2013Q4基数较低(2013Q4单季净利润仅占全年利润10%),因此预计公司四季度单季有望出现较大的向上弹性,基于对公司强大竞争力的信心,我们认为公司自2015年起有望恢复稳健增长。

　　O2O快速推进,互联网思维提升竞争力:公司O2O已覆盖全国重点城市,预计接下来公司将发力全面推广,导入流量,提高收入占比。

　　风险分析:行业竞争加剧、消费税政策变化