【银河证券研究报告内容摘要】

　　1.事件.

　　公司公布2014 年半年度业绩。公司2014 年上半年实现营业收入146.22 亿元,同比增长20.16%;实现归属净利20.16 亿元,同比增长75.24%。2014 年上半年实现每股收益0.2971 元。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)水电发电量大增促收入增长.

　　收入大幅增长的主因是水电发电量大增。2014 年1-6 月,公司累计完成发电量468.46 亿千瓦时,同比增长24.6%。其中,水电机组发电量250.77 亿千瓦时,同比增幅41.8%;火电机组发电量211.43 亿千瓦时,同比增幅9%。

　　水电发电量大幅增长的主要原因是雅砻江水电新机组投产。自2013年下半年以及2014 年上半年,新投产锦屏一级5 台机组、锦屏二级4台机组合计540 万千瓦。

　　(二)煤价下跌提升盈利能力.

　　火电业务的利润增长主要受益于煤价下跌。受到需求不旺影响,2014 年国内动力煤价格呈下行趋势。14 年8 月20 日,环渤海动力煤平均价格479 元/吨,较年初1 月8 日的610 元/吨下跌21.4%。公司火电机组分布在天津、安徽、广西、福建、新疆和贵州省,所在区域煤价下跌明显。2013 年公司全口径标煤单价603 元/吨(不含税),我们预计2014 年全年有望降至560 元/吨左右。

　　(三)成长具有持续性.

　　公司未来成长性主要来源于火电业务的提前布局以及大股东国投集团的资产注入。国投宣城二期1 台66 万千瓦机组有望于2015 年投产。

　　此外,公司的国投北疆2 台百万级、国投钦州二期2 台百万级、湄洲湾二期2 台百万级以及盘江二期1 台30 万级机组,计划将在15 年之后陆续投产。目前,宣城、北疆和钦州的扩建工程已获得核准。

　　(四)清洁能源迎来发展黄金期.

　　我们认为,本届政府充分重视清洁能源运营的盈利性和可持续发展,通过保障运营商的盈利能力,激发内生的投资动力,从而实现清洁能源的跃进式发展。清洁能源迎来发展黄金期。

　　3.投资建议.

　　公司雅砻江水电盈利能力突出。随着下游重要电站“锦官”电源组的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良,燃料成本下降幅度明显。另外,公司拟转让煤炭运销业务。我们预计公司14-15年EPS 为0.77 元、0.89 元。我们维持对公司的“推荐”评级。