【长江证券研究报告内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　报喜鸟(002154)今日公布了2014年半年报。主要经营业绩如下:报告期内,共实现营业收入99,889.09万元,同比下降3.73%,实现利润总额9,673.84万元,同比下降14.14%,实现净利润6,722.71万元,同比下降14.15%。实现每股收益为0.11元。

　　事件评论

　　二季度营业收入明显下降,毛利率基本稳定

　　2014年上半年,受宏观经济以及零售终端疲软的影响,公司营业收入同比下降3.73%,营业成本随之下滑3.30%,其中二季度营业收入同比下降22.81%,营业成本同比减少24.36%。营收下滑主要来自于夹克衫、皮鞋以及T 恤品类,分别同比下滑39.28%、23.97%和12.80%。上半年毛利率同比下降 0.19个百分点至57.85%,二季度毛利率同比上升0.83个百分点至59.54%,基本稳定。

　　二季度期间费用小幅上涨,净利润大幅下降

　　二季度,由于工资、房租费和商场费用增加,销售费用同比增加10.52%,而管理费用同比下降19.88%,所以期间费用同比仅上升4.09%。

　　但由于营收下滑,期间费用率相应提高,其中二季度销售费用率同比上升13.28个百分点,带动期间费用率上升15.50个百分点。因此,二季度利润总额同比大幅下降50.55%,净利润大幅下降52.94%。

　　应收账款环比下降,但周转情况恶化

　　2014年二季度末,公司存货为110,506.82万元,环比增长2.21%,应收账款为43,989.69万元,环比下降26.08%。因为营业收入环比下降40.18%,营业成本环比下降43.94%,所以周转情况有所恶化,存货周转天数环比增加281天至650天,应收账款周转天数环比上升44天至125天。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司 2014-2016年EPS 为0.34元、0.50元和0.63元,对应目前股价估为19倍,13倍,11倍。