【瑞银证券研究报告内容摘要】
　　上半年净利润同比增长18.4%,符合预期。
　　公司上半年拨备前净利润同比增长19.3%。其中:1)规模,2季度同业资产环比收缩20%,贷款环比增长3.7%,证券投资环比下降0.8%,推动总资产环比收缩1.4%;2)盈利,中期净利息收入同比增17%,手续费及佣金净收入同比增56%;成本收入比同比上升89bps至31.63%,信贷成本同比上升8bps至79bps。3)期末核心一级/总资本充足率环比分别回升至9.30%/11.47%;期末拨贷比2.15%;拨备覆盖率241.2%。
　　二季度买入返售环比大幅收缩,净息差环比或略有回落。
　　2季度公司买入返售资产环比大幅下降42.6%,应收款项类投资环比增长3.3%。我们分析公司资产结构调整主要是压缩低收益的债券和票据买返、增配高收益投资类非标,或利于下半年资产收益率改善。同时,我们估算2季度净息差环比回落8bps,我们认为主要原因或在于:负债端成本提升、存贷比下降、及贷款端定价有所回落。我们认为利率市场化和贷款端有效需求疲弱背景下公司下半年息差或仍面临一定缩窄压力。
　　核销力度加大支撑不良余额温和回升,资产质量压力或好于同业。
　　二季度公司不良余额环比温和增长4%,不良率环比继续持平于0.89%,主要得益于核销力度加大(核销占贷款平均余额比为30bps,同比提升133%)。但不良压力仍然存在,上半年逾期贷款较年初增长27%;而逾期不良比虽较年初上升15ppt至128%,但仍处于较低水平;我们预计得益于较优良的客户基础,公司资产质量压力或小于同业。
　　估值:重申“买入”评级,目标价11.66元(股权成本率14.0%)。
　　目标价基于DDM模型。目前股价对应14年PB/PE分别为0.9倍/4.9倍。