【齐鲁证券研究报告内容摘要】
　　业绩概要:宝钢股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入976亿元,同比增长1.6%,归属上市公司股东净利润31.5亿元,同比下降14.8%,折合EPS0.19元。公司前两个季度EPS分别为0.09元、0.10元;吨盈利变化:上半年公司完成铁产量1089.0万吨,钢产量1114.9万吨,商品坯材销量1121.4万吨,同比分别变化-1.0%、-2.3%、1.2%。结合中报数据折算吨钢售价4703元/吨,吨钢成本4167元/吨,吨钢毛利536元/吨,同比分别变化-145元/吨、-101元/吨和-44元/吨。
　　薄板好转、厚板钢管增亏:上半年热轧薄板价格基本平稳而原料价格大幅下跌,该品种成为上半年钢铁行业盈利恢复最快的钢种,主要原因来自其充分调整的供给端。自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从宝钢分品种盈利情况来看,含热轧供需的热轧板卷及冷轧板卷毛利率均同比扩张,但厚板与钢管产品盈利能力萎缩幅度较大,导致公司业绩同比回落,厚板及钢管产品毛利率同比分别下滑8.4、9.3个百分点,鲁宝钢管及烟宝钢管上半年分别亏损0.5及2.4亿元。此外生产长材为主的南通钢铁上半年亏损2.9亿元,同比增亏2.3亿元,对公司形成拖累。上半年外汇波动环境也较为不利,汇兑损失造成公司上半年财务费用同比增加近8亿元;财务分析:公司14年上半年毛利率9.6%,同比上升0.4%;期间费用率5.1%,同比增加1.4%;净利润率3.4%,同比下降0.6%;单季主要财务指标如下:13年Q3-14年Q2毛利率:7.6%、11.9%、9.7%、9.6%;13年Q3-14年Q2期间费用率:4.7%、5.5%、5.3%、4.9%;13年Q3-14年Q2所得税费用率:25.7%、17.2%、25.2%、26.0%。
　　未来看点湛江钢铁投产或将适逢行业好转期:此前市场对湛江钢铁的解读较为消极,认为项目投产可能会加剧行业的亏损。但从目前钢铁行业的供需变化来看,湛江项目或将在一个较优的行业环境下投产。
　　今年二季度热轧薄板行业已恢复至紧平衡状态,行业开工率已达到90%,若未来再经历两年的需求增长及产能零投放,热轧板的供需环境有望进一步改善,因此湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能将超出市场预期。目前项目高炉已进入炉壳安装阶段,炼钢、连铸、热轧、冷轧主厂房钢结构开始吊装;公辅线性工程形成高峰,道路、动力管网、电缆隧道、给排水管线等工程正有序推进。项目将新建炼铁、炼钢、热轧、冷轧等产线,设计年产铁水823万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9万吨、钢材689万吨,计划2016年9月建成投运;激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的2.5倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的EVA考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%;且不低于同期国内同行业上市公司EOS的75分位值。”我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:国内薄板产能周期正走出过剩阴霾,行业利润有望迎来中长期复苏,作为行业龙头公司,宝钢自然受益。公司兼具质优蓝筹、国企改革、行业拐点等积极因素,业绩及估值有望长期维持积极趋势,维持“增持”评级