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中国平安:银行盈利持续高增 财险承保优于预期
来源:全景网 发布时间:2014年08月20日 11:43 作者:

【方正证券研究报告内容摘要】

  【中期业绩】

  1. 上半年归母净利213.62亿元,同比+19.3%,EPS 2.70元。截至14年中期,总资产3.8万亿元,较年初+13.1%,净资产2064.88亿元,较年初+13%,每股净资产26.08元,动态PB 1.66倍。上半年ROAE 10.9%。中期拟10股派2.5元(含税)。

  2. 寿险新业务价值117.92亿元,同比+16.7%;个险渠道人力60.8万,较年初+9.2%。财险综合成本率94.4%,同比改善1.1%。净投资收益率5%,总投资收益率4.3%。受寿险发行80亿次级债、财险赎回20亿次级债影响,寿险偿付能力充足率提升至184%,财险降至152%。

  【点评】

  1. 寿险“量”增“质”降,财险综合成本率优于预期:1) 银保趸交拉动保费快增但拖累新单利润率:规模保费1483亿元,同比+17%,受银保开门红费改产品“福满盈”影响,银保趸交保费巨增116.7%至64亿元,叠加个险、团险保费增速高于价值增速,新单利润率环比下降1.9个百分点至26.2%。2) 理赔精细化导致综合成本率改善:规模保费687亿元,同比+27.8%。财险综合成本率94.4%,同比改善1.1%,主要得益于赔付率同比下降1.9%,我们判断主要由于理赔管理的增强、成本控制,比如对人伤案件的管理,和黄牛比速度、私了或调解,和4s零配件谈判(公布零整比,厂商收敛),以及没有大的自然灾害等导致赔付率大幅优于市场预期。

  2. 银行业务盈利、收入持续高增,业务创新持续推进转型:1) 盈利高增:上半年净利润100.72亿元,同比+33.7%,拨备前利润同比+52%;为集团贡献利润58.3亿元,同比+50.4%,贡献度27.3%。2) 净手续费收入大增,净息差上行:净手续费收入同比+78%,大幅超越净息收入同比+33%和营收同比+48%的增速;主要得益于同业负债成本下行,净息差同比上行31bps至2.5%。3) 平台+产品创新推进转型:中小企业综合金融服务线上平台-橙E平台发布;行E通平台初步完成全国布局,累计上线同业客户超过230家,比年初增加65家,同业产品销售量达2300亿。小额消费信贷资产证券化、平安金、陆金所票据、行E通票据等产品陆续上线,同时“安票聚”业务模式实现了票据业务的内部做市。此外,新一贷、车贷等产品持续快增。4) 不良率和资本充足率微增,核销力度加大。不良率0.92%,季度环比增1bps,2季度核销25亿(1季度核销10亿);得益于150亿二级资本债券发行,(核心)一级资本充足率8.73%,资本充足率11.02%,季度环比分别提升3bps和23bps。

  3. 稳步推进高息固收投资,大幅计提资产减值损失拖累总投资收益率:集团资产大类配置按投资对象划分稳定,按投资目的划分交易类和可供出售类债券增长提速,具体到保险资金,固息类占比提升2.7%至85%,权益类占比下降1%至8.8%。受寿险和银行大幅计提67亿及56.5亿资产减值损失影响,净投资收益率微降10bps至至5%,但总投资收益率下行至4.3%。每股浮盈0.23元(13年底每股浮亏0.78元)。

  4. 小非减持及可转债转股情况:1) 林芝新豪时2季度减持2059万股,14Q2-15Q1尚有9629万股减持额度;林芝景傲2季度减持1025万股,14Q2-15Q1尚有8908万股减持额度;江南实业1、2季度分别减持2700万股和1400万股,14Q2-15Q1尚有1187万股减持额度。1季报第七大股东永新裕福实业有限公司(持股2.04%)2季度淡出前十大股东,持股比例低于0.86%。2) 6月底完成13年分红后,转股价为40.88元,目前股价有6.1%的溢价。截至6月30日,已有26.7万元转股,累计转股股数为6443股。

  5. 盈利预测及投资建议:我们判断寿险银保趸交受今年行业银保保费畸形分布影响,下半年寿险新单利润率有望回升。基于财险行业下滑趋势放缓的预期差、寿险价值的平稳增长,以及银行盈利持续高增,我们看好公司全年的盈利和价值增长。预计14-16年净利润分别为351亿元、453亿元和581亿元,增速为24.8%、28.9%和28.2%。目前股价对应14-16年BVPS分别为1.42倍、1.26倍和1.13倍PB,给予“推荐”评级。