39%。收入端增长较快,净手续费收入高增,费用控制良好,不良加速上升。亮点:(1)收入高增,净利息收入同比增长18%,手续费同比增64%。(2)费用控制良好,不足:(1)资产质量压力或有增加。

　　投资建议:公司业绩增速较快,收入端略超预期,费用控制较好,不良压力亦略高于预期。不良净生成率加速上行,或担忧其防御性,各行资产质量趋势趋同,差异收窄,浦发不良压力虽升,风险整体可控,公司估值14年PE3.9X,PB0.7X,15年3.6X,PB0.6X,已经股份行最低水平,估值仍然安全,仍有防御性,随着国企改革推进,公司治理和激励机制有望提升,持续推荐。公司14年EPS2.49元,BVPS13.46元,15年EPS2.65元,BVPS16.12元,未来6个月,考虑股份行估值切换20%,折价收窄5%,给予目标价11.92元,对应14年PE4.8X,PB0.9X,15PE4.5X,PB0.7X。

　　点评:净利息收入同比增18%,季度环比增15%。

　　净利息收入同比增18%,其中利息收入同比增24%,利息支出同比增29%。量价齐升,平均余额规模同比增19%,净息差2.47%,同比上行12bp,净利差2.26%,同比增10bp。

　　净利息收入季度环比15%,其中利息收入7.8%,利息支出2.3%。量价齐升,规模环比5%,净息差2.62%,环比上行26bp,净利差2.35%,同比增27bp,资产方收益率上行,负债方付息率下行。

　　资产负债结构看,债券投资增速较快,存款增速较快。2季度生息资产环比增长5.1%,其中债券投资增速较快,环比增9%,计息负债环比增5.1%,存款环比8%。

　　净手续费收入同比增64%,季度环比增加7.5%。

　　(1)净手续费收入同比增64%,手续费占比18%,较去年底增加4个百分点,结算类、银行卡和代理收入增速较快,贡献较多,同比增66%,56%和41%。半年环比看结算、信贷承诺和银行卡增长较快。(2)2季度净手续费收入环比增长7.5%。

　　其他非息持续贡献。其他非利息收入19.5亿,同比增加14亿,季度环比增加3亿,主要债券投资相关收入有关。

　　信用成本大幅提升,拨贷比持平。(1)信用成本大幅上行。资产减值损失同比增加158%,季度环比增59%。上半年信用成本1.14%,较去年增加51bp。2季度资产减值损失/贷款1.52%,环比增加56bp。(2)存量拨备平稳。拨贷比2.49%,环比持平,拨备覆盖率268%,环比降54百不良净生率大幅上行,核销力度加大。(1)不良上行较多。不良率0.91%,季度环比增15bp,不良贷款176亿,环比增24%。(2)不良净生率1.07%,比去年增加51bp。测算单季度不良净生成率1.99%,环比增加161bp。上半年核销49亿,预计2季度核销力度大幅提升。(3)关注类占比下降。关注占比1.49%,环比降10bp,余额降9亿,环比降3%。(4)逾期增长较快。逾期占比1.58%,较去年增加27bp,余额增长30%,其中90天以内1.11%,较去年增4bp,余额增长29%。(5)不良确认平稳。逾期/不良170%,逾期/(关注+不良)65%,较去年底基本持平。

　　费用控制较好。费用同比增长3.2%,预计增速低于股份行同业。成本收入比为20.4%,同比降6百分点。员工相关现金流同比增6%。

　　资本充足率微降。核心一级、一级资本充足率均为8.58%,资本充足率10.83%,环比降低3bp,13bp,风险资产环比4.3%。

　　风险提示:宏观经济和监管政策。