【国泰君安研究报告内容摘要】 

　　投资建议:经营效率提升,上调至增持评级 

　　成本收入比改善、资本利用率提升,上调 2014/2015 年净利润增速3pc/1pc至15.3%/12.2%,对应EPS2.01/2.25 元,BVPS 11.30/13.05 元,现价交易于4.39/3.92 倍PE,0.78/0.68 倍PB。考虑公司经营效率提升,给予公司2014年0.9 倍PB(原0.88 倍),上调目标价至10.17 元(+4%),上调评级至增持。 

　　业绩概述:拨备计提超预期,利润低于预期2014 年上半年实现拨备前利润147 亿,同增22%;净利润87 亿,同增19%,低于我们此前预测2pc,主要归因于不良生成提速导致拨备计提超出预期。 

　　新的认识:不良加速暴露,非标投资始发力1.存贷业务增势喜人。①稳存增存成果显著:上半年末存款较年初增长10%,日均存款增长11%,保持高速稳定增长;②贷款结构调整效果显现,助力二季度净息差环比上升25bp 至2.71%,上半年贷款收益率较2013 年提高12bp。 

　　2.同业投资红火开展:二季度末应收款项类投资环比大增91%。买入返售资产较一季度减少293 亿,其中类信贷资产却较年初增长878 亿,故我们认为买入返售资产的收缩仅很小部分来自127 号文后非标资产自然到期,绝大部分源于收益率较低的标准化资产的主动减少。 

　　3.资产质量恶化明显:还原上半年130 亿大笔核销后,不良贷款生成率较2013年下半年提速一倍至0.26%,关注类、逾期类贷款生成速度同时大幅加快。 

    风险提示:经济失速致不良风险快速暴露。