中信证券杨涛

　　三季度业绩加速增长，建筑业是主要驱动力。公司前三季度实现营业收入4799亿元，同比增长21.8%;实现归属于上市公司股东的净利润134.2亿元，同比增长25.7%;每股收益0.45元，符合预期。三季度单季收入和盈利分别增长26.8%和32.1%，呈加快趋势。结合房地产销售和建筑业施工面积增速变化，预计三季度盈利加速增长主要由建筑业驱动。

　　三季度建筑业务增长迅猛。1-9月公司建筑业施工面积同比增长22.8%，较上半年增速提高2.9个百分点，其中三季度单季大幅增长59.3%;1-9月公司建筑业新开工面积同比增长31.8%，较上半年增速提高9.5个百分点，其中三季度单季大幅增长54.9%。公司三季度建筑业务增长强劲，是公司三季度收入和盈利增长加速的主要驱动力。根据前期新开工增速看，未来一段时间施工有望继续保持较快增长。

　　房地产销售增速有所回落。1-9月公司实现地产业务销售额约1129亿元(中海地产/中建地产分别为848/281亿元，均包含了合约销售和认购销售)，同比增长24.8%;销售面积947万平(中海地产/中建地产分别为660/287万平)，同比增长24.4%;新增土地储备约853万平;期末拥有土地储备约6966万平。尽管房地产销售保持了较快增速，但增速较上半年有所回落。

　　毛利率下滑，净利率大体保持稳定。

　　基建板块引领订单增速持续提升，在手订单充足。前三季度公司建筑业务新签合同额9194亿元，同比增长36.2%;其中基建业务新签合同额1370亿元，同比增长58.9%。公司自年初以来建筑业务累计新签订单增速持续提升，其中三季度单季新签订单同比增长62.3%，远快于上半年的28.0%。预计公司当前在手订单超过16000亿元，未来业务量十分饱满。

　　风险提示。地产调控风险、基建投资下滑风险等。

　　我们预测2013/14/15年EPS分别为0.64/0.72/0.80元(其中，将2013年EPS由0.63元小幅上调至0.64元)，CAGR为15%。当前价值被严重低估。给予5.10元的目标价(对应2013年8倍PE)，维持“买入”评级。(原载于证券投资)