报告摘要:

    事件:公司8月31日晚间公布非公开发行预案(补充版),拟发行不超过9818.34万股,发行价16.61元,净募资15.82亿元,1)6.03亿用于收购大股东旗下6个脱硫和脱硝资产,2)2.74亿用于上述项目后续投入,3)5.15亿用于投建2个脱硫脱硝特许经营项目,4)2421万元用于收购鼎昇环保80%股权,5)1.66亿元用于对远达工程增资。

    收购脱硫脱硝资产价格合理偏低,质地优异,脱硝电价上调带来业绩弹性。收购价格方面,6个项目12台机组共计装机812万千瓦,考虑2.74亿元后续投入,单位千瓦收购价格108元,低于目前60万机组脱硝改造平均120元/千瓦的造价,收购价格合理偏低;盈利能力方面,6个项目12台机组均为60万千瓦以上大机组,已投产的4个项目(平顶山、贵溪、景德镇、新昌)2013年前5个月,在0.8分脱硝电价下, 实现营收6013万元,毛利率达到41%,实现净利润1837万,净利润率达到31%,收购脱硝资产盈利能力突出,超出我们的预期。日前,发改委拟上调燃煤脱硝电价0.2分,至1分钱,若此电价得到落实, 据我们初步估算,本次收购及投建脱硫脱硝资产全部投产后将实现年净利润达到约1.95亿,相当于公司2012年净利润的116%,ROE达到14%,对应增发股本EPS达到2.25元,将显著增厚公司EPS,其中仅本次脱硝电价上调增厚净利润达到6000万元。

    看好公司长期成长性及业绩弹性,上调评级至“推荐”。本次发行后,公司特许经营业务规模将大幅提高,持续经营及可持续发展能力将得到进一步加强;同时公司也成为A股目前唯一涉及大规模脱硝特许经营的环保企业,占据先发优势,未来在大股东支持下,有望继续获得优质资源;脱硝电价上调对公司未来业绩构成直接重大利好,业绩弹性十足。考虑到增发尚存在不确定性,我们暂时维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.69元的预测,我们看好公司长期成长性和业绩弹性,上调评级至“推荐”。

    风险因素:新业务拓展进度慢于预期;特许经营项目利用率下降等。