招商证券 彭全刚

　　上半年业绩大增59倍,EPS实现0.1978元,好于市场预期。上半年,公司主营业务收入121.7亿元,同比增长11.4%,实现利润总额22.8亿元,同比增长978%,归属于母公司所有者的净利润11.5亿元,同比大幅增长59倍,折合每股收益为0.1978元,由于7月份公司可转债完成转股,按照最新股本摊薄后每股收益为0.18元,好于市场预期。

　　水电贡献突出,全年盈利值得期待。上半年业绩超预期,一方面是公司新增水电机组,且所在流域来水好于去年同期,水电发电大幅增长93%,盈利能力较强;另一方面公司燃料采购成本同比大幅下降21.7%,火电板块盈利水平持续提升,参股项目投资收益也收获颇丰,共同带动公司业绩大幅增长。

　　综合毛利率创新高,水电拉高整体盈利。公司上半年经营毛利率35.8%,较去年同期大幅提升19.1个百分点,创近2007年以来新高,主要是因为公司毛利率较高的水电比重提高所致。与此同时,公司ROE(年化)也达到14.8%,远高于行业平均水平。

　　装机结构继续优化,清洁能源首超火电。截至6月底,公司控股装机为1840万千瓦,权益装机1215万千瓦,十年平均复合增长率31%,其中清洁能源比重达51.7%,首次超过火电比重。此外,公司目前已核准在建项目达到824.85万千瓦,基本均为水电,盈利前景良好,同时,公司获得“路条”的控股装机为1620.8万千瓦,项目储备丰厚,保障公司未来发展。

　　黄金十年,期待黄金价值。考虑目前的降水情况,以及对明年煤电联动的预判,我们调整公司2013——2015年EPS分别为0.40、0.52和0.59元,未来十年,是公司高速发展的黄金十年,其中,雅砻江水电为稀缺资源,盈利能力突出,未来成长性明确,相对而言,公司股价严重低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2013年业绩15倍估值,目标价6.0元。

　　风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

    原载于《证券投资》