瑞银证券

　　广州发展(600098)公司中期业绩与此前公布的快报基本一致,实现EPS为0.19元,扣非净利润5.23亿,其中燃气集团贡献达到2.2亿,燃气集团的利润占比达到历史最高。公司旗下电厂发电小时数同比下降3.8%,但由于新增机组贡献,发电量同比增长20.9%,由此带来发电收入增长24%;煤价走低使得电力毛利率同比上升6.2ppt,毛利润增加3.60亿元。除燃气集团外其他利润贡献大的项目(按利润贡献从大到小依次)是三水恒益、东电公司、燃料公司、天然气发电和珠电公司,单个项目贡献在4200万-7300万之间,但公司非电投资如油品、码头、航运等投资可能微利或亏损,侵蚀了主业的盈利。燃气集团售气量增长17%,净利润增长31%,但未来利润率会下降。由于非居民售气量增速更快(工业和商业用户售气分别增长64%和18%,工商业用户占比提升到52%),所以利润率有所提升,但燃气公司上半年销售净利润率高达16%,显著高于2012年全年的11%,我们判断可能存在一次性收益的项目,2013年全年及以后年度利润率会下降。仍维持全年3.2亿的利润预测。维持公司2013-2015年盈利预测0.48、0.45、0.55元不变,维持公司目标价6.82元和“买入”评级。