招商证券 彭全刚

　　公司实际经营情况持续向好，市场预期过于悲观。根据当前的电价、煤价、发电量和利率水平情况，我们判断公司实际经营情况仍在持续转好。虽然有市场传闻由于煤价下跌可能带来煤电联动政策的实施，但我们认为股价对此已经过度反应。完善煤电联动机制的目的是要保证电力企业获得合理的、稳定的利润回报，而不是单纯的削弱公司的盈利，电价机制完善对公司是利好而不是利空。

　　发电龙头低位稳固，电力供应中主力地位无可替代。截至2013年3月31日，公司可控装机容量65959兆瓦，权益装机容量58961兆瓦，是国内最大的独立发电企业。公司是国内机组质量最佳、管理水平最高的发电公司之一，无论未来能源供应结构如何变化，公司的主力地位都没有其他主体能够替代。随着国家对火电项目的审批更加严格，公司拥有的火电厂也将具有一定的资源属性。

　　尚未恢复长期合理盈利水平，未来盈利仍有提升空间。2013年3月31日，公司总资产2562亿元，净资产683亿元，资产负债率73%。资产负债率较高主要是由于2008、2010、2011年受煤电联动滞后影响，盈利大幅低于正常水平，如果按照60%的负债率计算，公司净资产应有1025亿元。按照ROE为10%，公司净利润应有102.5亿元，折合每股收益0.73元。随着电价机制不断完善，公司未来盈利仍将逐步提升。

　　未来盈利稳定情况下，分红收益率具有很强吸引力。公司股东大会承诺每年的分红比例为不低于50%，按照每股收益0.73元计算，每年的分红将达到0.37元，按照现在的股价5元计算，分红收益率将达到7%以上。

　　产业资本直接投资电厂不如买入公司股票。实业公司如果投资建设电厂，2台60万千瓦机组需要总投资约60亿元，自有资金12亿元。如果以12亿元买入公司股票，能够获得相当于权益装机100万千瓦，而且，能够获得全国最优的管理水平。

　　维持“强烈推荐”投资评级，建议长线投资者和产业资本买入，也建议大股东进行增持，并增加分红频率。我们判断公司经营没有不可识别的风险，建议有眼光的产业资本买入公司股票，同时，也建议大股东进行增持，如果公司资金充裕，可以通过中期分红等方式提升市场信心。按照国际同类公司估值水平，公司未来股价有望达到8元以上。
    原载于《证券投资》