2013年投资收益有望超预期。公司一季度投资收益3338万元，同比增长298.26%；主要由于参股子公司广西真龙的订单恢复和去年12月份新增的委托贷款收益所致。广西真龙12年受到广西中烟换标影响，订单出现下滑，2012年实现主营业务收入62,786.12万元，同比略降0.06%净利润10,956.16万元，同比下降27.65%。由于此公司是广西中烟控股（51%），我们认为公司获取广西订单无忧，13年随着换版的完成，其盈利恢复至11年的水平是大概率事件，预计能够贡献约2000万元的投资收益增量。公司12年对外提供了3个亿的委托贷款，由于当年计息期短，12年仅贡献投资收益182万元，13年正常情况下预计能够贡献4500万元的投资收益，对应约4300万元的投资收益增量。此外公司参股19%的汕头金平小额贷款公司，参股10%的安徽三联木艺公司如果利润分配，也将贡献少量投资收益。总体估计，公司2013年投资收益将增加6300万元以上，对应预计贡献10%以上的盈利增速。 
　　主业有望保证10%增速。公司原本的主要客户贵州贵烟处于品牌成长期、吉林长白山是低焦烟的典范，成长速度有望超越行业增速，达到10%。此外在烟草公开招标的情况下，公司全国化布局进展明显，市场份额有扩大趋势，我们认为公司烟标业务有望超越行业增长，达到10%的增速。 
　　烟标行业变迁或带来外延增长空间。烟草“三产”剥离的政策逐渐将体制内的烟标厂推向市场，有望为大企业提供外延扩张空间，另一方面，行业公开招标也一定程度上恶化了小企业的生存环境，为公司横向扩张提供了可能。财务与估值. 1季报超预期，上调公司的盈利预测，公司1季度业绩超市场预期，我们上调2013-2015年每股收益分别为1.30、1.41、1.50元，考虑到公司下游客户的成长性较好、以及行业属性带来的潜在外延扩张可能，参考可比公司的平均估值，见表2，维持给予行业平均水平30%的折价，15X估值，给予目标价19.5元，维持公司增持评级。 
　　风险提示：竞争加剧使毛利率下降，禁烟进展快于预期。