齐鲁证券程娇翼
　　发布 2013 年一季报，2013Q1 实现归属母公司股东净利润89 亿，同比增长12.8%，每股收益为0.48 元，每股净资产为10.02 元。
　　2013Q1 营业净收入增长(同比增长10.6%)和净利润增速基本符合我们预期。(1)2013Q1 中间业务增长迅猛，手续费净收入同比和环比分别增长近59%和11%，对净利润同比和环比增速的贡献分别为5和1.3 个PC，占营业收入比重提升至13%，其中投行、财务顾问、托管和银行卡业务均有50%以上增长。(2)2013Q1NIM 为2.32%，同比下降40 BP，环比下降25BP;降幅较多的原因主要有：a)贷款
　　重定价占比较高(60%的贷款于今年重定价);b)外币贷款增加较多;c)高收益的贷款占比下降。(3)新规下核心一级资本充足率和资本充足率下降至8.45%和11.14%，高于监管要求。
　　同业及债券投资增速较快，新增贷款集中投放中小企业。(1)2013 Q1 拆出买入返售资产和投资分别较年初增长约28%和42%，占比分别提升了5 和2 个PB，显示公司资金业务运作力度继续增强。(2)Q1存贷款分别较年初增长6.1%和4.7%，表内新增中小企业(按工信部口径)贷款较多达720 亿，中长期贷款占比下降1 个PC 至42%。
　　不良真实增速较上季略有下降，但关注和逾期增加略多。2013Q1 不良贷款额较年初增加5.3 亿元至94亿，增幅为6%，不良率略增1 个BP 为0.59%。加回Q1 核销的不良，新增不良约10 亿左右，增速约11%。考虑到关注类贷款环比增加24.7 亿，逾期贷款环比增加32 亿，我们预期浦发资产质量或将在Q3方可企稳。2012Q1 年化信贷成本和拨贷比分别维持在0.53%和2.31%，与去年底持平。
　　预计2013-2015 年净利润分别为393/465/536 亿元，同比增速分别为15%/18%/15%，每股收益分别2.11/2.49/2.87 元 。我们给予其2013 年1.20-1.30XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为13.94-15.11 元，维持对浦发银行的“买入”评级。
　　风险提示：(1)若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致浦发银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。(原载于证券投资)