民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《2023年年度经营数据公告点评：大集团一盘棋显效，高质量完成全年目标》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1726.0元。

贵州茅台(600519)

事件： 公司发布 2023 年度生产经营数据公告。 2023 年公司生产茅台酒基酒约 5.72 万吨， 同比+0.7%； 系列酒基酒约 4.29 万吨， 同比+22.6%；预计实现营业总收入约 1495 亿元， 同比增长约 17.2%；预计实现归母净利润约 735亿元， 同比增长约 17.2%。

Q4 收入提速，系列酒产能释放。 23Q4 公司预计实现营业总收入约 442 亿元， 同比增长约 17.0%； 预计实现归母净利润约 206 亿元， 同比增长约 12.6%。分产品来看， 2023 年茅台酒营业收入约 1258 亿元， 同比增长约 16.7%； 系列酒营业收入约 204 亿元， 同比增长约 28.0%。其中， 23Q4 茅台酒营业收入约385 亿元， 同比增长约 15.0%，预计 11 月提价对茅台酒收入有正向贡献； 系列酒营业收入约 48 亿元， 同比增长约 41.4%。 2023 年， 系列酒基酒约 4.29 万吨，同比+22.6%，产能逐步释放，助力系列酒发展；据《茅台集团 2023 年度市场工作报告》， 2023 年 1935 实现销售超 110 亿，实现营收超百亿元，茅台酱香系列酒稳步朝着 200 亿元营收迈进。

大集团一盘棋实现“双千亿” 成果，坚持四端并驾齐驱做动销。 据《茅台集团 2023 年度市场工作报告》， 2023 年集团酒类板块预计可以实现营收超 1500亿，利润或超 1000 亿元， 酒产业、酒旅康养、综合金融三大主业一盘棋格局逐步构建。 茅台董事长丁雄军指出， 终端为王时代要厘清终端与市场的关系，从产品到渠道到品牌再到终端，要在做好前者的基础上实现层层递进，要坚持产品为王，核心是品质；坚持渠道为王， 核心是生态；坚持品牌为王，核心是文化；坚持终端为王，核心是消费者；坚持四端并驾齐驱，即产品、渠道、品牌和终端。

投资建议： 渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放， 集团“十四五”双翻番（营收翻一番从 1000 亿元到 2000亿元；利税翻一番达到 1800 亿元） 兑现预期强。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 1495/1760/2058 亿元，同比增长 17.2%/17.7%/17.0%，归母净利润分别为 738/872/1025 亿元，同比增长 17.7%/18.1%/17.5%，当前股价对应 PE 分别为 29/25/21 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 渠道改革、产品结构升级不及预期， 食品安全风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利751.63亿，根据现价换算的预测PE为28.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有53家机构给出评级，买入评级48家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为2209.93。

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