证券时报记者 郭博昊

　　9月2日，北京证券交易所迎来宣布设立五周年。

　　从设立之初的81家上市公司到如今的339家，从开市初期日均成交额不足10亿元到近两年日均成交超200亿元——五年间，北交所在注册制框架下搭建起一套差异化、包容性的制度体系，“新三板培育—北交所上市”的梯度培育链条逐步成型。北交所逐步成为专精特新企业的“主阵地”、实体经济的“助推器”。

　　筑基：打造服务

　　创新型中小企业主阵地

　　北交所设立之初，就被赋予了清晰定位：打造服务创新型中小企业主阵地。这决定了它不能简单复制沪深市场的制度框架。

　　上市标准是第一道关口。北交所设置四套并行上市标准，打破传统资本市场单一盈利门槛的束缚。339家上市公司中，96.46%适用第一套盈利标准，其余分别适用第二、三、四套成长或市值导向标准。比例看似不高，但对处于高研发投入期、尚未盈利的硬科技企业而言，这几套标准意味着一扇此前关闭的门被打开。

　　北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩在接受证券时报记者采访时指出，北交所首创的“四套并行上市标准”覆盖不同成长阶段的创新型企业，打破了传统资本市场单一盈利门槛的束缚，为未盈利企业打开上市通道，将科创属性、成长弹性与上市准入深度绑定。

　　“新三板培育—北交所上市”的梯度联动机制，则构建了企业全成长周期的资本市场服务链条。339家上市公司全部经由新三板培育而来，目前新三板仍有挂牌公司近5800家。截至8月28日，全国股转公司已与34家区域性股权市场签署绿色通道监管合作备忘录；275家企业适用绿色通道机制申报，其中超九成属于专精特新“小巨人”或省级专精特新中小企业。在田轩看来，这一联动机制既实现了对不同发展阶段中小企业的梯度精准赋能，也填补了沪深市场与区域性股权市场之间的服务空白，完善了多层次资本市场的生态递进链条。

　　融资机制的持续优化，为中小企业提供了高效、低成本的直接融资渠道。北交所开市以来，上市公司公开发行融资总额从176.98亿元增至805.73亿元，增长355.28%。2026年2月推出优化再融资一揽子措施后，简易程序再融资标志性案例批量启动。交易端，做市商由首批13家增至24家，做市标的覆盖率超50%；投资者队伍同步壮大，截至8月28日，北交所合格投资者账户数超1100万户，翻了近3倍；机构投资者账户数达22万户；参与过北交所投资的公募基金数量从2021年末的106只增长到2026年8月的3000余只。

　　赋能：企业全生命周期

　　成长获支撑

　　制度设计的成效，最终要落到企业的发展上。对于大量专精特新中小企业而言，登陆北交所不仅是拿到一笔融资，更是治理、品牌、人才、创新能力的全方位提升。

　　并行科技是国内算力服务领域企业，上市时正处于业务高速扩张、持续大额研发投入的成长期，尚未盈利。北交所第二套以市值、营收增速、经营现金流为核心的成长导向标准，让企业看到了机会。

　　“这套标准跳出单一的净利润考核，认可我们的业务成长性与现金流造血能力，让我们在盈利兑现前就能获得股权资本支持，支撑算力网络布局与技术迭代。”并行科技董事长、总经理陈健告诉记者。

　　并行科技上市后，募集资金投向算力调度核心技术研发与全国一体化算网布局，多地布局智算、超算资源节点，算力服务规模快速扩张。在陈健看来，大量高研发、暂未盈利的硬科技中小企业，核心价值体现在技术壁垒与成长潜力，短期利润不足以反映真实价值。北交所多元上市标准，不唯利润论，把营收增速、现金流、研发投入、技术壁垒纳入评价体系，为这类企业提供合规股权融资通道，是对硬科技成长企业普惠性的制度支撑。

　　如果说并行科技的故事是“包容”，开特股份的故事则是“培育”。开特股份是汽车电子零部件细分“小巨人”，完整经历了“新三板挂牌—创新层培育—北交所上市”的梯度发展路径。“该一体化体系为专精特新中小企业提供边发展、边规范、边提升的接力式资本市场服务，公司在创新层沉淀的治理、财务、业务基础，为北交所公开发行上市、募投落地、股权激励、后续可转债等资本运作打下坚实基础。”开特股份董事、董事会秘书李元志对记者说。

　　上市带来的改变并非只有首发募资。开特股份依托北交所股权激励制度落地实施股权激励，增强对高端研发、管理人才的吸引与绑定；通过可转债、战略参股、合资等方式开展产业链协同，向数据中心液冷热管理、具身智能等赛道延伸。

　　募投项目的调整也体现了资本市场服务实体经济的灵活性。2023年，开特股份首发募资原计划投向控制器、温度传感器项目，但新能源汽车智能化快速推进，执行器产品订单爆发式增长，2024年底公司调整投向高增长的执行器赛道，AGS主动进气格栅执行器等产品实现大规模前装装车，打破海外零部件厂商垄断。

　　从全市场看，制度引导创新的效应持续显现。2026年上半年，北交所公司研发支出共计53.46亿元，同比增长9.63%，超五成公司研发投入同比增加。晶赛科技的光刻工艺超高频产品、鸿仕达的AI服务器封装设备等一批关键技术先后实现突破。同时，股权激励制度也成为企业留住核心人才的重要抓手，开市以来累计已有90家公司推出104次股权激励方案，覆盖核心人才5924名。

　　进阶：迈向

　　高质量发展新征程

　　五年探路，北交所的制度建设已经取得阶段性成效，在五周年的节点上，市场也对下一阶段的改革充满期待。

　　开源证券研究所副所长、北交所研究中心总经理诸海滨长期跟踪北交所市场。他观察到，北交所流动性走出了一条“低位奠基—政策与行情共振—结构性分化”的曲线，2025年峰值日均成交额较2022年低点增长超32倍；2025年下半年至今进入结构分层期，流动性总量有所回落，结构性分化加剧。

　　“北交所现在正处于‘量的蓄势’之后、‘质的提升’之前的过渡阶段。头部标的的流动性已经足够支撑常规交易和机构配置，但全域市场的稳态流动性拐点仍需等待。”诸海滨向记者指出，初级流动性拐点已在2023年末确立，但全域稳态流动性拐点尚未到来，当前呈现头部标的流动性非常活跃、尾部标的还需加强的“二八格局”。

　　在诸海滨看来，未来推动北交所实现全域稳态流动性，并非依靠单一政策，而是靠制度、产品、标的、资金多方形成共振。一方面，更多主动型基金产品落地，能够优化投资者结构，发挥稳定市场的作用；另一方面，持续导入硬科技、高成长、细分赛道龙头企业，抬升板块整体投资价值，方能吸引更多长期配置资金入场，从根源上激活流动性的内生动力。

　　流动性问题的背后，是北交所从“融资优先”向“投融资平衡”转型的大课题。“十五五”规划纲要明确提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。田轩认为，这一转型最核心的突破点，是构建与创新型中小企业风险收益特征相匹配的常态化投资者回报机制。

　　“一方面，要打破此前侧重融资端制度供给的路径依赖，加快完善市场化分红、股份回购等配套安排，引导上市公司建立清晰稳定的投资者回报预期。另一方面，要针对性丰富适配北交所标的属性的中长期资金引入机制。”田轩提出，关键抓手包括投资者适当性管理精细化调整、做大北证50等指数产品规模，以及引导保险资金、养老理财等长期资金纳入北交所标的。

　　五年只是一个起点。面向“十五五”，北交所的改革仍在继续：持续优化发行、再融资、并购重组制度，提升上市公司质量；壮大机构投资者队伍，丰富指数、基金产品，培育耐心资本，推进投融资两端协调发展。这片服务创新型中小企业的资本市场沃土，正在从“立起来”迈向“强起来”。