深市两板合并:以更完善的多层次资本市场更好服务实体经济

  4月6日,深圳证券交易所主板与有17年历史的中小板正式合并。合并后,主板、中小板上市公司总数超过1470家,占A股上市公司总数约35%,总市值超过23万亿元,占A股市场约30%。可以说,合并有利于深交所形成以主板和创业板为主体的市场格局,形成新主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局,有利于为处在不同发展阶段、具有不同融资需求的企业提供更好的金融服务与支持,有利于在多层次资本市场体系的基础上进一步提升资本市场服务实体经济、服务高质量发展的能力。

  自2004年设立以来,深交所中小企业板块就定位于主板内设的板块,在主板制度框架下运行,并在推进自主创新、促进产业转型、拓宽中小企业直接融资渠道、探索分步推进多层次资本市场等方面做了一系列有益的探索与尝试。随着上市公司数量的不断增加,中小板细分龙头示范作用明显,营收保持稳步增长,但在市值规模、公司特征、交易风格、市场表现等方面也与主板逐渐趋于同化。

  另一方面,深圳交易所主板虽在服务供给侧结构性改革方面卓有成效,但最近三年内,已连续未有新股发行上市。从更长的时间维度来看,自2001年起,深交所主板的发行融资向中小板和创业板让路,新股上市不超过10家,主板市值规模约为9万亿元,仅为中小板市值规模的2/3,且已落后于创业板市值规模。

  可以说,深交所主板与中小板合并,有利于巩固深市主板和创业板差异化定位、强化发行融资功能、提升直接融资效率,有利于完善监管制度衔接、统一监管标准、降低监管成本、避免监管套利,有望在提高上市公司质量、深化资本市场存量改革的基础上为注册制改革的全面推行和分步实施铺路,进一步推动深交所整体发展和提升深交所竞争力,推动建设优质创新资本中心和世界一流交易所。

  目前,中小板上市公司以传统行业、制造业领军企业、稳定发展的中小型企业为主,行业结构、规模体量、发展阶段与传统行业公司数量占比较高的主板类似。相对应地,改革后的创业板主要服务成长型创新创业企业,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。我们预计,合并后的两板和创业板之间、创业板和科创板之间将明确差异化定位和发展,推动深交所和上交所之间进一步形成互补共进的适度竞争格局。

  在借鉴科创板优秀增量改革经验的基础上,作为存量市场注册制改革先行者,创业板在发行承销、估值定价、信息披露、注册监管、再融资及并购重组、退市机制和主体责任发行等基础制度上进行了全方位变革。我们认为,在“两个统一、四个不变”的原则下稳步推进主板和中小板两板合并后,科创板和创业板改革在设定多元化包容性注册制发行上市条件、提升投资者门槛、放宽涨跌幅限制、提升融券效率、优化再融资及并购重组机制、完善退市制度、明确过渡期等方面的先试先行,有望更为精准、高效、务实、协同地促进基础制度的深化改革,有望为全面推行、分步实施注册制改革积累和提供更多宝贵经验,并有望更好地提升市场活力和韧性,更好地促进资本要素市场化配置,更好地服务中国特色社会主义先行示范区建设、粤港澳大湾区建设和国家战略发展全局。

  新时代、新常态下的中国经济,呼唤的是新质量、新效率、新动能。两板合并,有利于完善顶层设计、加强制度供给、补齐结构短板、释放市场潜能,有利于加速打造资本市场良性生态、切实增强市场主体改革获得感,有利于建立与发展满足不同层次不同规模的实体经济需求、充满生机活力的多层次资本市场,有利于大幅提升资本市场的资源配置效率,提升直接融资体系和资本市场对新兴产业和实体经济的金融支持的深度、广度、力度。

  两板合并的背后,是进一步建立、建设与健全结构明晰、定位精准、特色鲜明、服务多元、功能显著的多层次资本市场体系的任务与要求,与2021年政府工作报告提出的更好发挥多层次资本市场作用、拓展市场主体融资渠道等工作重点是一致的,与“十四五”规划和2035年远景目标纲要中强调的完善企业创新服务体系、促进资源要素顺畅流动、深化金融供给侧结构性改革等方向也是一致的。这不但能提升资本市场的融资功能、定价能力和资源配置效率,还能成功打造规范、透明、开放、有活力、有韧性、高层次的资本市场,更能促进资本市场和金融体系更好地服务实体经济、推动中国经济高质量发展。