创业板算力ETF华夏（158041）9月17日上市，上市首日交投活跃，换手率超70%，成交额同指数产品第一。
原本如火如荼的AI开支，近期突然爆出了“鬼故事”：Anthropic CEO Amodei发文呼吁放缓前沿模型研发，奥特曼、达里奥、马斯克也附议；OpenAI还宣布2026年暂不IPO。
成年人论迹不论心，美国AI会停下来？等中国算力追上去？可能性为0。
类似事件在3年前发生过。2023年3月，马斯克发公开信，要求所有AI公司立即暂停训练比GPT-4更强的模型至少6个月。在公开信中直陈AI的风险后，马斯克自己成立了xAI，亲自加速训练模型。
在这场没人想输、没人敢输的AI竞争中，“暂停发展”这种事顶多当个段子来听。
事实上，在本月出现“暂停发展”的论调前，算力的支出还发生了一次重要的变化。8月份，Gartner发布了一份被很多人忽略的报告，报告确认：全球AI推理支出达到233亿美元，首次超过训练的190亿美元【1】。
这个消息没有上头条，因为它属于那种"人人都知道会来，但真来了反而不知道该怎么做"的信号。但国内的数据更剧烈。2026年二季度，中国算力租赁行业出现了一组标志性数字：推理算力租赁营收占比58.2%，训练占比41.8%。而一年前的2025年同期，训练还以62%的份额遥遥领先【2】。一年之内，攻守易型了。
这背后是一组更大的数字在推动。2024年初，中国日均Token调用量约为1000亿。到2026年3月，这个数字突破了140万亿——两年，增长超过一千倍【3】。Goldman Sachs预测，2026年至2030年间Token消耗还将再增24倍【4】。IDC的预测更激进：2030年全球Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens飙升至152,667 PetaTokens，复合增长率3418%【5】。
在猛增的数字背后，是人们使用AI的方式、AI的产品结构，发生了重大变化。它也会影响到AI链上受益环节。
01、Agent时代：Token再也不按"次"算了
OpenClaw在2026年初的爆火，把AI Agent从一个概念变成了一个产品类别。
在“传统”的、对话框式的大模型，Token消耗逻辑很简单：你问一个简单问题，消耗几百Token；你问一个复杂问题，消耗几千Token。
但Agent的逻辑完全不同。一个Agent任务的流程往往是：理解意图→分解子任务→调用工具→读取结果→纠错→再调用→合并输出。这不是一次过的问答，是一个完整的"思考-行动-验证"循环。
实测数据说明了差距：OpenClaw完成一个中等功能（200行代码的新模块），大约消耗3M Token，费用约12美元；完成一个复杂功能（重构+新功能），30-50M Token，费用100-170美元。而在Cursor里完成相同任务，Token消耗只有5K-50K【7】。中间差了两个数量级。
华泰证券的结论更直接：相比于Chatbot，Agent的Token消耗或提升10倍以上，算力需求增长100倍以上【8】。
这里有一个容易被忽略的细节：Agent的Token消耗不是浪费。多出来的Token花在了"记忆读写、子任务拆解、结果校正"上——这些是Agent在复杂环境中"试错并收敛"必须支付的成本【6】。
这意味着：Token消耗的弹性不在于用户数量的线性增长，而在于每个任务的"复杂度乘数"。任务越复杂、Agent越自主，乘数就越大。这是复利，不是加法。
02、训练是"建厂"，推理是"开店"——基础设施需求完全不同
训练和推理是两种不同的算力需求，但过去两年的算力叙事一直以训练为中心。
投资者熟悉的逻辑是：英伟达H100供不应求、万卡集群、千亿参数模型训练。这些属于"建厂"逻辑——集中力量办大事，一处建好，服务全球。
推理完全不同。推理是"开店"逻辑。用户在哪里，推理就要部署到哪里。Agent越复杂，对低延迟、高并发、就近部署的要求就越严苛。
中国信息通信研究院的判断是：当前70%以上算力用于集中式训练，未来70%以上算力将用于分布式推理【12】。IDC预测，到2028年推理工作负载将占AI算力总量的73%【3】。TrendForce数据显示，北美五大云厂商2026年推理算力增长122%，增速是训练的两倍以上【13】。
这意味着三件事。
第一，数据中心的需求结构变了。训练需要少数几个超大规模集中式训练集群。推理需要大量中小规模、靠近用户的分布式节点。从"几栋超大规模数据中心"变成"几十栋中等规模数据中心"——总量在增长，但"密度"在分散。
第二，数据中心的商业模式变了。训练是项目制——一个模型训练30天，算力需求是集中的、有期限的。推理是订阅制——7×24持续运行，永不停机。前者像"建筑工程"，后者像"物业运营"。同样一栋数据中心，部署训练GPU和部署推理GPU，现金流特征将不同。
第三，算力涨价的方向在变。H100月租从2025年底的4万元涨到2026年6月的6.5-7万元（+60-75%），H200排产已到2027年Q2【14】。但更重要的是：涨价的"主力"正在从训练卡切换到推理卡。英伟达2026年GTC发布的新一代Vera Rubin平台，核心卖点从"算力密度"转向"Token成本"【10】——这说明黄仁勋也在为推理时代重新定义产品。
当然，如果国产算力芯片（华为昇腾等）在2027年实现大规模放量，推理算力的供给瓶颈可能被打破，涨价逻辑弱化。但目前华为昇腾2026年计划出货仅约75万张【15】，而国内仅字节一家2026年AI基础设施预算就达2000亿元【16】，国产替代的规模和速度都还不足以填补供给缺口。
03、谁会赢：AIDC受益链
推理反超训练的拐点成立，直接受益的是IDC运营商、算力租赁商、数据中心交换机厂商——这些资产的核心驱动力是"推理算力的持续消耗"。
在创业板算力基础设施指数（970083.CNI）成分股的财报中可以管窥：
协创数据是推理时代"押注者"。2026上半年营收125.23亿元（+153%），归母净利润18.38亿元（+325%）。智能算力产品及服务已成为核心驱动力。2025年该板块营收27.61亿元（+1727%），而2026年仅上半年就已达到2025全年的116.5%。算力集群在建工程期初22.48亿元，上半年新增121.40亿元。【17】
光环新网全国规划机柜规模超23万个，已投产9.2万个，2026上半年算力业务规模超4000P【18】。润泽科技AIDC收入25.10亿元（+73%），毛利率48.50%，字节50亿长单锁定至2028年【19】。奥飞数据2026上半年归母净利润1.97亿元（+123.64%），8.6万自建机柜，上架率超90%【20】。锐捷网络数据中心网络收入56亿元（+58%），800G交换机收入同比+300%【21】。网宿科技旗下绿色云图自主研发浸没式液冷IDC，PUE低至1.08【22】。推理负载7×24运行，液冷从"可选"变"必选"——北京2026年起对PUE高于1.35的数中心征收差别电价（加价0.2-0.5元/度）【9】。
从机柜规模、密度，到液冷、电力成本，推理时代，哪个IDC能效比更高，哪个就能拿到更多订单。
当然，数据中心/AIDC是个重资产生意，从上图2026年中报的数据也能看出，推理需求暴增并不自动等于这些公司的利润暴增。
协创数据的资产负债率超过85%，如果算力租赁价格意外下跌（比如2027年国产芯片放量打破供需格局），高杠杆扩张将变成高杠杆"反噬"，这是推理数据中最需要盯住的风险。
04、相关ETF
市面上已有多个AI主题指数，例如创业板人工智能指数（970070）光模块权重超54%，中际旭创+新易盛+天孚通信"易中天"合计权重超49%。5G通信指数（931079）CPO权重超74%。这些指数的收益驱动来自海外云厂商的训练资本开支。
而创业板算力ETF华夏（158041）所跟踪的创业板算力基础设施指数（970083）走的是另一条路：
锚定AI产业链的基建板块，聚焦数据中心（AIDC）建设与运营、算力租赁、液冷服务器等算力核心领域，其中，指数“数据中心（AIDC）”概念含量全市场最高（91.03%）。
此前市场定价的是算力中的训练需求，但推理需求不同：
当企业把AI Agent嵌入核心业务流程后，推理算力就不再是随时可砍的预算。它跟电费、租金一样，变成了不可或缺的运营成本。
相当于给AI员工们配备专门的办公楼、办公设施。
我们作为碳基员工的经验是：当劳动力向城市聚集、向高速发展的行业聚集时，那里的地产景气度是涨得最快的。AI员工的经历估计也不会例外。
参考资料来源
1.《2026年全球推理支出首超训练支出出》，Gartner，2026-08-14
2.《2026年二季度全行业算力租赁运营统计》，2026
3.《2026年全球AI推理负载占AI算力比例升至三分之二》，德勤，2026
4.《AI Agents Forecast to Boost Tech Cash Flow》，Goldman Sachs，2026
5.《2030年年度Token消耗增长超3亿倍》，IDC，2026
6. 《OpenClaw代表AI一个新的强劲加速点》，长城证券，2026-03-26
7. 《OpenClaw实际Token消耗数据》，2026
8. 《Agent智能体算力需求增长百倍以上》，华泰证券，2026
9. 《北京2026年起对PUE高于1.35的数据中心征收差别电价》，36氪，2026
10. 《Vera Rubin平台正式发布》，NVIDIA，2026-03-16
11. 《Token价格降了三个数量级，企业AI总账单反而变厚》2026
12. 《未来70%以上算力将用于分布式推理信通院》，2026
13. 《北美五大CSP推理算力暴增122%》，TrendForce ，2026
14. 《2026年GPU租赁价格趋势》，2026
15.《华为计划2026年出货约75万张Atlas 950PR》，财新，2026-08-28
16.《字节跳动将2026年度AI基础设施预算上调至约2000亿》，财新，2026-08-28
17. 协创数据2026年半年报
18. 光环新网2026年半年报
19. 润泽科技2025年报
20. 奥飞数据2026年半年报
21. 锐捷网络2026年半年报
22. 《网宿科技浸没式液冷PUE低至1.08》，2026
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数据来源：wind，华夏基金，以上个股不作为推介，截至2026年9月17日。
创业板算力基础设施指数表现：指数2023-2025年完整年度涨跌幅为48.46%、34.97%、79.34%。指数历史业绩不预示基金产品未来表现。基金有风险，投资须谨慎。ETF为场内交易型指数基金，二级市场价格存在折溢价与流动性风险，基金表现与跟踪指数可能存在跟踪误差，过往业绩不代表未来收益。
上述基金风险等级为R4（中高风险），属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。