AI算力浪潮下，中际旭创的机会与挑战。

　　年内规模领先的港股科技IPO落地后，中际旭创AH估值持续重构。上市初期H 股相较A股存在明显折价，8月4日两地股价同步拉升，AH折价率显著收窄，海内外资金定价逐步趋同。淡马锡、贝莱德等长线资本重仓加持，叠加公司大额回购托底估值。

　　截至8月4日收盘，中际旭创A股报收1021.99元/股，上涨13.24%；H股报收1177港元/股，上涨17%，折价收窄至0.81%。

图源：百度股市通截图

　　那么，中际旭创凭什么撑起如此市值？全球资本又为何高度认可中际旭创？A+H架构带来怎样全新价值评判标准？从800G迈向3.2T的技术周期中，企业如何筑牢长期竞争壁垒？

　　高速光模块

　　AI时代的关键基础设施

　　AI基础设施正在进入一个新的竞争阶段。

　　英伟达CEO黄仁勋在今年达沃斯论坛将 AI 产业划分为五层产业蛋糕，自下而上分别是能源、芯片、算力基础设施、大模型、上层 AI 应用；高速光互连作为算力基础设施与芯片层的核心连接器，直接承接全球 AI 资本开支扩张红利。

　　过去两年，随着大模型训练和推理需求爆发，光模块成为AI算力基础设施中最受关注的环节之一。从800G到1.6T，再到未来3.2T，光互连技术不断升级，也推动一批产业链企业进入高速增长周期。

　　Futurum 数据显示，2026 年全球五大北美云厂商合计算力资本开支将达到690 亿美元；灼识咨询预测全球光互连市场规模将由 2025 年 248 亿美元增至2030年1110亿美元，2026-2030 年复合增速31.6%；高盛测算全球光模块市场将从 2025年规模342亿美元，2026 年将飙升至510亿美元，800G 以上高端模块年增速31%。

　　但与此同时，市场对于光模块行业未来的判断也在产生分化。

　　从行业角度来看，AI算力需求处于持续大规模扩张阶段，下一代高速光模块、硅光、NPO、CPO等技术演进，将为行业带来新的增长空间；而持保留态度的观点认为，高速发展和高利润率将产生更多竞争，对产品价格及技术路线产生影响，面临竞争加剧和盈利波动。高盛明确列出五大核心下行风险：800G +光模块需求不及预期、新型光器件量产爬坡缓慢、800G+光模块市场份额正常化速度快于预期、地缘政治风险、核心零部件供给短缺制约出货。

　　不同观点，正集中汇聚在领跑行业和市场的中际旭创身上。

　　7月30日，中际旭创正式登陆港交所，发售价定为每股980港元，较此前招股文件披露的1010港元发行上限折价约3%。按基础发行5450万股计算，公司募资总额约534亿港元；若全额行使15%超额配售权，总募资规模将达到约614亿港元，成为2026年港股募资规模最大的IPO之一。本次港股发行配套完整绿鞋稳市机制，承销团队由高盛、中金、摩根士丹利、广发四大顶级投行组成，高盛担任绿鞋独家稳市商，对冲短期股价波动风险；国际配售锚定总认购规模569.3亿美元，全球机构资金参与热情充足。公告标注9.7倍认购含基石资金；纯市场化锚定机构认购倍数达15.2 倍，充分体现纯市场化专业机构主动加仓意愿。

图源：中际旭创

　　不过，如果仅将这次赴港上市理解为一次融资，或许仍然低估了它背后的产业意义。

　　过去几年，中际旭创已经成长为全球光互连领域的重要企业，全球光模块市占率21.2%，稳居全球第一梯队龙头，高速光模块产品持续保持领先，收入、利润和现金流不断增长。

　　但站在新的产业周期节点，市场关注的问题也正在发生变化：当AI基础设施竞争从单一产品竞争，走向技术路线、规模制造、全球供应链和资本能力的综合竞争，一家光模块企业如何保持长期优势？

　　从这个角度看，中际旭创此次港股上市，不只是一次资本市场事件，更是中国AI基础设施企业在全球AI浪潮中的深刻显现。

　　全球资本为何高度认可中际旭创？

　　港股上市首日，中际旭创最受关注的，并不仅仅是近600亿港元的募资规模，更是其背后堪称豪华的国际资本阵容。

　　公开资料显示，此次IPO共吸引33家基石投资者参与认购，合计锁定近50%的发行股份上限，涵盖淡马锡、阿布扎比投资局、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球长期资本和产业资本。从配售资金结构看，主权基金、长线资管获配金额占比64%，对冲基金占28%，产业企业与高净值仅占8%；前五大投资者获配占配售总额25.6%，前二十大长线机构合计锁定46.8%股份，长期资金持仓集中度极高，股份流通盘稳定性强。

　　与此同时，香港公开发售录得超额认购，也反映出市场对于这家AI基础设施龙头企业的关注度。无论是基石投资者数量，还是锁定股份比例，都让这次IPO成为今年港股市场最具代表性的科技企业上市案例之一。

　　比起谁参与了认购，更值得思考的问题是：为什么这些全球长期资本，会同时选择中际旭创？答案或许并不只是当前AI算力需求增长带来的。

　　传统角度上看，市场主要关注企业能否抓住某一代产品升级机会；而随着行业进入更深阶段，投资者开始关注企业是否具备持续迭代能力，以及能否在产业周期变化中保持竞争优势。这也是当前国际长期资本关注科技企业时的重要评价标准。从过去的行业发展规律来看，新一代光模块产品往往经历从技术突破、需求爆发，到产能扩张、价格下降的周期变化。

　　相比短期业绩增长，长期资金更加关注企业是否拥有稳定的全球市场份额、持续创造现金流的能力，以及是否建立起覆盖研发、制造、供应链和客户服务的全球化运营体系。

　　从这一维度来看，中际旭创近年来的发展路径，恰好呈现出中国科技制造企业走向全球竞争的一些特征。

　　一方面，中际旭创业务已经从单一产品竞争，逐渐延伸至全球客户服务、产品研发和制造交付能力竞争。2026年7月28日公司投资者交流会上披露，目前所有客户订单已覆盖2026全年，部分订单锁定至 2027 年，头部大客户已出具 2028 年 NPO、2.4T 等新产品大额采购指引，交付计划细化至月度维度；另一方面，面对1.6T、3.2T以及硅光、CPO、NPO等下一代技术演进，公司也在持续投入新的技术方向。

　　另一方面，多家国际顶级投行同步上调公司盈利与目标价，验证全球机构共识。

　　高盛将目标价由 1113元上调至 2581 元，上涨空间 131.9%，对应 2027 年仅 35.8 倍 PE，显著低于华工科技 55 倍、光迅科技 79 倍的同业估值；预测公司 2026-2028 年营收 CAGR 64%、净利润 CAGR 69%，2028 年毛利率提升至 50%。

　　摩根士丹利大幅上调 2026、2027年盈利预测 33%、180%，看好 NPO、OCS 成为 2027年后第二增长曲线；

　　野村7月31日上调目标价至 1375 元，维持 “买入” 评级，当前股价对应 2027 年仅 13.8 倍预期 PE，2028 年 PE 仅 9.2 倍，估值存在显著修复空间。

图源：高盛研报截图

　　当然，这并不意味着行业竞争已经结束。未来，光互连产业仍将面临技术路线变化、市场竞争加剧以及产品价格压力等挑战。

　　除外部机构资金重仓，中际旭创同步推出 40-80 亿元大额股份回购方案，自有资金增持释放管理层长期信心，形成 “全球长线机构 + 公司自有资金” 双向资金支撑，强化底部估值支撑。

　　对于包括中际旭创在内的行业企业而言，真正决定长期价值的，并不是某一代光模块产品的领先，而是在下一轮技术周期中能否继续保持领先位置。

　　因此，此次港股上市的意义，或许并不仅仅在于帮助中际旭创获得新的融资渠道，更在于它让一家中国AI基础设施企业进入全球资本市场的评价体系。

　　A+H之后

　　中际旭创的新价值坐标

　　如果说港股上市让中际旭创连接了更多全球资本，那么更深层的变化在于，这家公司开始进入一套不同于过去的价值评价体系。

　　事实上，近期围绕中际旭创的市场讨论，并不只是集中在IPO本身。随着公司完成A+H布局，市场也开始关注一个更长期的问题：一家已经成长起来的中国科技制造企业，全球资本市场究竟会如何重新定义它的价值？

　　这一问题背后，折射的是中国科技企业国际化过程中普遍面临的新课题。

　　长期以来，A股市场对于科技成长企业的定价逻辑，更多围绕产业趋势、技术突破和未来成长空间展开。当某一产业进入高速发展阶段，具备技术优势和市场地位的企业，往往能够获得较高的成长预期。

　　但对于国际资本而言，评价一家全球化企业的标准则有所不同。

　　相比单一阶段的行业景气，海外长期资金通常更加关注企业是否具备持续创造现金流的能力、是否拥有稳定的全球市场份额、是否建立成熟的海外运营体系，以及这些优势能否在未来多个周期中持续保持。

　　这也是为什么，A+H企业往往会面临两套不同的价值坐标。

　　以中际旭创为例，H股上市后，公司不仅增加了一个融资渠道，更重要的是，它开始直接进入全球投资者的观察范围。未来市场对于公司的评价，也不再只是围绕“AI行情下的光模块龙头”展开，而会进一步关注其全球竞争能力。

　　这种变化，与光互连行业本身的全球化属性密切相关。

　　从产业链来看，高速光模块并不是一个单一市场竞争的产品。上游涉及光芯片、电芯片、激光器等核心器件，中游是模块设计、封装和制造，下游则连接全球云计算厂商、数据中心运营商以及AI基础设施建设需求。

图源：罐头图库

　　在这一产业链中，企业竞争的核心已经不只是产品性能，而是综合能力。

　　一方面，供应商需要持续跟进技术演进。从800G到1.6T，再到未来3.2T以及硅光、CPO、NPO等技术方向，企业需要不断投入研发，确保能够参与下一轮产品升级。

　　另一方面，面对全球大型客户，规模化交付能力同样重要。对于超大规模数据中心而言，一项技术能否真正商业化，并不只是看实验室性能，而取决于供应链稳定性、量产能力和长期交付能力。

　　这也成为国际资本观察AI基础设施企业的重要指标。事实上，市场对于光模块行业未来的判断，也正在从“短期需求增长”转向“长期竞争能力”。

　　支持者认为，AI算力需求仍处于扩张阶段，随着模型规模提升和数据中心建设推进，高速互连需求仍会持续增长；但另一方面，行业也存在周期波动风险，产品价格下降、竞争者增加以及技术路线变化，都可能影响企业未来盈利水平。

　　因此，对于中际旭创而言，港股上市后的挑战，并不是简单证明当前产品优势，而是需要在全球资本市场中持续证明自身具备穿越周期的能力。

　　从800G到3.2T

　　中际旭创如何面对AI光互连的新周期？

　　过去几年，从100G到400G，再到800G，光模块行业经历了多轮技术升级。每一次新产品推出，都会经历需求快速增长、供应扩张、价格下降，再到下一代技术接棒的过程。

　　那么，在AI基础设施进入下一阶段后，中际旭创能否继续保持竞争优势？

　　从过去的发展路径来看，中际旭创的成长，很大程度上伴随着光模块技术迭代。

　　在AI基础设施快速发展的背景下，800G高速光模块成为近年来市场关注的核心产品之一。相比传统数据中心，AI集群对于网络带宽、延迟和能效提出了更高要求，也推动高速光模块需求快速增长。

　　在这一过程中，能够率先完成技术突破、进入头部客户供应链，并实现规模化交付的企业，更容易获得市场机会。

　　但随着行业进入下一阶段，竞争逻辑正在发生变化。过去，光模块企业之间比拼的是“能不能推出下一代产品”；未来，竞争则更多取决于“能不能把下一代产品规模化落地”。

　　原因在于，AI基础设施建设并不是实验室竞争，而是一场大规模产业化竞争。

　　对于全球云计算厂商而言，一项技术路线能否被采用，不仅取决于性能指标，还需要满足稳定性、可靠性、供应链能力和大规模交付要求。

　　这意味着，未来光互连企业的竞争壁垒，将不只是单一技术能力，而是研发、制造、供应链和客户协同能力的综合体现。

　　这也是中际旭创此次港股募资重点布局的方向。根据《招股书》披露，公司募集资金主要用于扩大高速光模块产能、推进1.6T和3.2T产品研发，以及布局硅光、CPO、NPO等下一代光互连技术。

图源：中际旭创

　　从产业趋势来看，1.6T正在成为下一阶段高速光模块的重要升级方向，而3.2T则代表更远期的技术演进。同时，随着AI芯片算力不断提升，传统可插拔光模块架构也面临新的技术探索，CPO、NPO等方案逐渐受到产业关注。

　　硅光正成为下一代模块核心技术主线：高盛预计，到2026年，2027E、2028E，硅光技术将占800G/1.6T/3.2T光模块的60%/80%/100%。硅光模块出货占比预计会越来越高，从2025年的50%，提高到2028年的69%。

　　中际旭创硅光模块出货量 2026-2028 年复合增速 52%，产品均价年复合上涨 11%；NPO 产品 2027 年下半年开启头部客户批量采购，2028 年大规模上量，CPO、OCS 将成为 2028 年后全新增长曲线。野村、摩根士丹利均判断 NPO、CPO 并非替代传统光模块，而是新增增量市场，不存在技术颠覆风险。

　　不过，技术路线演进也意味着新的不确定性。未来，决定一家光互连企业竞争力的，不只是某一款产品的市场份额，而是能否覆盖从技术研发、产品迭代，到规模制造、全球供应链和客户服务的完整能力体系。

　　因此，中际旭创此次赴港上市募集的资金，表面上投入的是产能、研发和供应链建设，实际上对应的是AI基础设施下一阶段的竞争资源。

　　当然，这并不意味着行业没有风险。技术路线变化、竞争加剧、产品价格下降，仍然是未来需要面对的不确定因素。

　　但从产业发展的角度来看，AI时代对于高速互连的需求仍在增长，而企业之间真正的差距，将逐渐体现在谁能够更快完成技术升级、更稳定实现规模交付，以及更长期地服务全球客户。

　　对于中际旭创而言，港股上市或许只是一个新的起点。接下来市场关注的，不只是它能否抓住这一轮AI基础设施周期，更是它能否在一次次技术迭代中，持续保持全球竞争力。（来源 | 野马财经）