超储率降至5年来同期低位 MLF仍等量操作是何信号?

  银行超储率降至低位水平叠加缴税高峰期到来,央行MLF谨慎等量操作,略低于市场预期。

  6月15日,央行公告显示,当日进行了2000亿元MLF和100亿元逆回购操作,利率分别为2.95%、2.20%,叠加当日有2000亿元MLF和100亿元逆回购到期,即MLF继续维持等量操作,且利率已第15个月维持不变。

  多位分析人士认为,在连续数月保持中性对冲之后,随着跨季期的到来,银行流动性出现一定缺口,MLF等量操作略低于市场预期,向市场传递了资金紧平衡信号,或导致市场对于未来的资金面预期更加谨慎。

  东方金诚首席宏观分析师王青则对21世纪经济报道记者表示,6月MLF保持等量续作,体现了在经济较快修复、PPI高位背景下,央行坚持货币政策稳字当头立场,旨在稳定市场预期,在促进经济修复与防范各类风险之间达成综合平衡。

  等量续作“补水”有限

  6月上旬以来,市场流动性延续5月下旬以来的中性略偏紧格局,主要表现在三个方面:一是DR001一度持续高于GC001;二是6月份DR001跨月后回落幅度偏小;三是国库定存中标利率较上一期提升0.25个百分点。

  6月资金面不宽松主要是由于超储率降至低位水平。据江海证券首席经济学家屈庆测算,5月超储消耗了8700亿元,5月末超储率大约在0.8%左右,为过去5年同期低位水平。

  为对冲本月2000亿元MLF到期,央行按照惯例于6月15日进行了MLF操作,但操作量仅2000亿元。而此前市场预期央行会适量超额续作,且从以往情况看,几乎每年6月央行均会加大中短期流动性投放。

  “央行维持等额操作,传递资金紧平衡信号,考虑到近期债市情绪较为谨慎,或导致市场对于6月末资金预期更加谨慎。”华创证券首席固定收益分析师周冠南对21世纪经济报道记者称。

  光大证券金融业首席分析师王一峰也对21世纪经济报道记者表示,本周国债和地方债合计发行4122亿元,到期2032亿元,净融资2090亿元,较上周略有缩量,但规模依然较大。“目前,银行超储率已处于低位水平,且本周面临缴税高峰期,MLF等量操作,对基础货币缺口补充相对有限,对市场而言或是利空影响。”

  民生银行研究院宏观分析师孙莹还提醒,6月18日为缴税截止日,月内国债发行也多在18日及之前,再加上“618”支付机构备付金暂时性冻结、地方债发行缴款等因素,流动性压力较大,关注央行是否增加逆回购投放。

  值得注意的是,早在6月9日,财政部、央行即开展了国库现金定存招标操作,规模700亿元,中标利率3.35%,较上一期提升0.25个百分点。从时间上看,此次操作时间较以往提前。

  “央行提前对冲国库现金定存到期,使得资金面出现一定改善,而5月国库现金定存和MLF都是先到期后投放对冲。”孙莹表示。

  物价短期难推动利率上调

  央行行长易纲日前在“第十三届陆家嘴论坛(2021)”上表示,近期全球原油等大宗商品价格上涨较快,全球通胀水平短期上升已成事实,但对通胀是否能长期持续下去,存在着巨大分歧。“今年以来,我国PPI增幅较高,一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关,所以我们可以用去年今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。”

  国家统计局日前发布的数据显示,5月全国PPI同比上涨9.0%,环比上涨1.6%,同比涨幅创下了13年来的新高;同期CPI上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,但仍低于预期。

  民生银行首席研究员温彬分析称,5月通胀数据反映两个特点:一是PPI和CPI涨幅的剪刀差继续扩大;二是生产资料和生活资料涨幅的剪刀差也有所扩大。“说明价格由PPI向CPI传导存在阻碍,通胀暂不对货币政策构成较大掣肘,宏观政策宜继续保持稳定。”

  “物价走势仍是影响货币政策取向乃至政策利率变化的一个关键因素。不过,当前监管层判断近期PPI高涨不具有可持续性。下半年PPI增速有望高位回落,加之未来一段时间CPI涨幅仍将运行在3.0%以内的温和水平,短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。”王青认为。

  此外,随着逆回购、MLF利率维持不变,意味着本月LPR报价基础未发生变化,且从净息差、资金成本因素看,报价行缺乏加点动力,预计1年期LPR大概率维持不变。