未来银行业如能在直接融资的海阔天空中打开局面，前景将不可限量
    ■武菁
    中国银行业长期以来是国内所有行业艳羡的“高富帅”，但在“利率市场化”、“互联网金融”、“金融改革”的重重压力下，银行业的光环正日益暗淡。春江水暖鸭先知，A股16家上市银行平均市盈率只有5倍，全市场最低行业估值使银行业在股市中俨然成为了“矮穷矬”的代表。更为严重的是，我国社会融资方式正面临着巨变：2012年间接融资占社会融资总额的88%，同期债权融资和股权融资比重只有可怜的10%和2%。这种融资结构对中国经济和银行系统隐含着巨大风险。
    从国际经验看,美国大力发展高科技产业，直接融资占比长期保持在80%以上的水平；德国、日本作为制造业大国，直接融资比重也都在50%以上。我国过去三十年的发展以传统制造业为主，过度依赖间接融资有其历史必然性。但在经济转型背景下，需要大力发展创新型企业和新型服务业则对直接融资有更大的需求。因此银行业面临着如何在渐行渐近的直接融资时代继续保持优势的巨大挑战。
    毋庸置疑，传统商业银行多年积累的资本、客户、渠道、结算、吸储和信用优势是其他非银行金融机构所无法企及。商业银行借助既得优势主动转型拥抱直接融资是必然的选择。在分业经营的监管体制下，商业银行分享直接融资的蛋糕，需通过“化敌为友”的方式。近几年来，商业银行通过开展“银信、银证、银保、银基”合作为自己指定的客户发放贷款，建立了与非银行金融机构良好的合作关系。在直接融资时代，商业银行扩大合作可以从三种途径解决通道问题，把主动权掌握在自己手里。
    把券商投行
    变为自己的发债通道
    直接融资时代，看似握有投行通道的证券公司受益更直接，但在实际操作中，要想把直接融资的蛋糕做大，银行仍掌握着主动权和话语权。最能说明问题的案例是首推企业债权融资。
    中小企业私募债的发行始于2012年，虽然出现较晚，由于采用备案制，因此曾被中小企业和证券公司寄予厚望。但在实际操作中，由于证券公司熟于发行环节（通道），但对上游企业资质的认定、增信措施的落实十分薄弱，又非常缺乏下游客户群的储备，导致这一非常有前景且符合国家政策方向的直接融资产品叫好不叫座，几乎无人问津。今年以来很多银行嗅出了其中的商机，出于转表和贷款规模限制的诸多原因，对此项业务发生浓厚兴趣。一些机制灵活的银行主动与券商联手，将自己一些已经获得授信额度但种种原因无法放贷的企业介绍给券商，券商利用自己的通道发行中小企业私募债，发行后再由银行负责销售。
    销售的方式有两种:一是介绍给收益要求高、对流动性要求不高，有一定风险承受能力的客户直接购买；二是发行一个结构化的理财产品，加入担保公司增信，销售给不同类型的客户。这样做实现了四赢：从客户的角度获得了高收益低风险的理财产品；从企业的角度解决了融资需求；从证券公司的角度可以把业务做大，银行则是最大受益者。授信客户变为发债，实现了转表，取得了中间业务收入，替代了息差收入；中小企业私募债可在银行间和交易所上市，理财资金池对接可认定为标准产品，规模不受限制。
    联姻券商资管通道
    提供股权质押融资
    证券公司信用业务自开闸以来出现了快速膨胀的局面，但是受制于自身资本金规模偏小的限制，证券公司的信用业务纷纷在闹钱荒。今年证券公司新推出了股票质押式回购业务，由于这项业务对股票限制小，获得了大量上市企业股东的青睐。但是由于券商的自有资金更愿意投向收益更高、风险小的两融业务，导致目前整个股票质押回购业务规模只有几百亿元的水平。部分敏感度高的银行和券商认识到其中的巨大商机，联手开展这项业务。由券商发起专门的集合资产管理计划把股票质押回购做成产品，安全高的优先级由银行认购。券商获得的资金需按银行的放贷要求发放股权抵押融资贷款。这种模式的好处显而易见：券商获得了外部资金支持做大业务、稳定和吸引客户；融资者获得了贷款。银行一方面获得了券商提供的中间业务收入，另一方面对在银行做股权质押融资受限的客户实现了放贷，同时也不占银行的贷款额度。
    打破混业经营界限
    直接并购成熟投行
    这是开展直接融资业务最佳的方式。虽然我国金融监管体制仍是分业经营，但混业的趋势正日益明显，银行已被批准设立自己的基金公司。美国作为全球金融业的风向标，在2008年次贷危机后其分业经营模式正走向名存实亡，有相当数量在次贷中损失惨重的投资银行不得不通过被商业银行并购来度过难关。我国曾在2000年以前允许银行间接经营证券业务，但在2000年后随着隶属工、农、中、建的证券经营机构分拆出去成立银河证券而一度消失。时过境迁，分久必合、合久必分。目前，市场上已经有一批与银行沾亲带故的券商：中信证券、光大证券、招商证券、平安证券、民生证券等，以及分属几大资产管理公司的信达证券、东兴证券、华融证券等。2010年国内首家银行全资控股券商国开证券正式成立，标志银证混业经营迈出新步伐。设立国开证券使国开行能够综合运用信贷和资本市场工具，形成母子公司业务协同，成立不足三年国开证券便在2012年债券承销的券商排名榜上成为状元，战胜了很多老牌强者。
    虽然国开行的尝试只是试点，但银行已直接将盈利的触角伸入了投资银行并拥抱直接融资的蓝海。未来股票和债券的发行将从核准制走向真正市场化的注册制，银行业如能在直接融资的海阔天空中打开局面，前景将不可限量。（作者单位：中国工商银行）