“通缩”，正成为主导发达国家货币政策走向的重要因素。继日本央行大举调控货币政策之后，欧洲央行以及美联储几乎同时将该议题提上最高日程。

　　通缩难题

　　当地时间4月16日，美联储主席耶伦在纽约经济俱乐部发表讲话称，当前美国经济面临的更大威胁不是通胀而是通缩，预计“通胀率达到一个更为健康的水平可能要到2016年年底”。

　　耶伦表示，升息的日期将完全取决于就业的好转以及通胀回升的进展。美国已经公布的2月份核心PCE物价指数年率上升1.1%，而美联储设定的通胀率目标为2%。耶伦称，持续的低通胀比物价上涨更直接地威胁美国的经济，“更应该担心通胀率达不到目标。”

　　早于耶伦几天，欧洲央行行长德拉吉发出了迄今为止最明确的货币宽松信号，他称，欧洲央行已经做好准备采取非常规政策以遏制通货紧缩。相对于美国，欧洲低通胀的问题看起来更严重一些。4月16日发布的欧盟3月份CPI环比上升0.9%，同比上升0.5%，创下四年半以来最低同比通胀率，也远低于欧洲央行设定的2%的目标。

　　至此，美日欧三大央行都将通缩视为货币政策的主导因素。日本央行一年前开始实行货币量化宽松以对抗通缩，但至今，日本仍未破解困扰自身15年有余的通缩难题，只是日本央行的政策在外汇市场上效果明显，将日元的汇率拉低至1美元兑102日元。欧洲央行和美联储能否成功化解低通胀困境，还是像日本央行的货币举措一样，效果更多地体现在外汇市场上？

　　对于货币政策在外汇上的影响，德拉吉很坦率地表示，欧元在过去一年的升值，是导致欧元区通胀率降至当前水平的重要因素。在过去的12个月里，欧元兑美元已上涨近5.5%，兑日元则走强近10%。欧元兑美元在最近几周更创下2011年底以来的最高水平，升至1欧元兑1.38美元的高位。德拉吉说，欧元进一步的升值将触发额外的刺激政策，鉴于资产支持证券（ABS）规模较小，可以考虑其他非常规性政策。

　　欧元、美元预期明显

　　欧洲央行将会进一步宽松货币政策，这早已经是市场共识。布朗兄弟哈里曼银行分析称，欧洲央行将在第二季度的早些时候迎来压力，因为影响货币政策的两个因素都惹人担忧：一方面，欧元区货币供应从2012年末就开始减少，不足以支撑经济复苏；另一方面，欧元区通胀维持在1.0%以下已经一年有余，毫无改善。

　　第一季度欧元区经济的好转和对欧洲央行宽松政策的预期引发了资金流入欧洲，尤其是南欧国家。西班牙十年期国债收益率跌至3.09%，创下八年的最低水平；意大利十年期国债收益率降至3.1%左右；希腊日前发行的30亿欧元五年期国债收益率也不足5%。

　　路透社引用一名欧元区官员的话称，德拉吉所说的“其他非常规性政策”指的正是购买欧元区国家的主权债务，因为这是唯一一个深度和流动性都可以满足欧洲央行需求的市场。

　　购买债券是欧洲央行可选择的宽松方式之一，欧洲央行也可以选择将基准利率降至负数。目前，欧洲央行基准利率维持在0.25%的历史低位。欧洲央行管委伯尼奇称，欧洲央行进一步降息，负存款利率可能会是必须实行的措施，负利率可能从正确的方向影响欧元。

　　过去两年半，欧洲央行曾多次下调基准利率。申银万国宏观经济分析师李一民表示，下调至负利率的边际效应会更明显一些。他预计，欧洲央行可能会在6月份的议息会议上做出决定。3月份的CPI只有0.5%，部分原因是出自复活节比2013年推迟三周的影响，同时，油价处于低位也会拉低CPI，而4月份CPI数据公布后，指引性会更强。

　　布朗兄弟哈里曼银行分析认为，欧元汇率将会在2014年逐渐走低，从当前的1欧元兑1.38美元一路走低到第四季度的1：1.30，欧元兑日元从当前的1：141逐步走低至第四季度的1：134。

　　预测欧元汇率的走低，也包含美元汇率会走高的因素。尽管耶伦已明确表露出对于低通胀的担忧，但是，美国的低通胀状况并不严重，仍在正常范围，耶伦的表态更多的是对利率做出指引。

　　这一次，她把加息时点的预期推到了2016年。耶伦表示，2016年恢复到充分的就业和更为健康的通胀水平比较合理。目前，美国的失业率维持在6.7%，包括就业在内的各项数据显示，进入3月后美国经济表现良好。李一民预计，美联储会维持每个月减少100亿美元债券购买规模的步骤，但如果通胀迈向2%目标的速度过慢或者发生其他不可预测的事件，美联储会延迟加息时间。

　　高盛高华中国宏观经济学家宋宇亦认为，美元汇率年内走强将是大概率事件。

　　人民币再贬？

　　中国央行最近是市场关注的重点，因为人民币在过去一段时间出现了大幅贬值。数据显示，人民币从2月中旬到3月中旬贬值2.6%。

　　通胀水平相对高的国家，其货币对通胀水平低的国家自然表现出货币贬值。人民币的贬值引发了美国的发难，美国财政部4月15日发布报告称人民币汇率过于疲弱，毫不掩饰其对“中国让市场力量决定汇率的决心”持有怀疑。该报告还表示，2013年人民币升值幅度偏低。尽管中国经济增长出现明显放缓，2013年人民币兑美元升值了3%。

　　现在看来，人民币汇率已经基本恢复稳定。宋宇认为，人民币2月出现的贬值是一次周期性的贬值，而不是基础性贬值，“短期内人民币不排除有一个小幅的贬值，但是全年来看，特别是后半年，人民币还是升值预期。”宋宇说，“真正决定贸易的是真实有效汇率。”

　　4月17日中国商务部公布的数据显示，2014年第一季度，中国贸易顺差167.4亿美元，宋宇认为，在接下来的三个季度顺差会呈现季节性增长。如果年内美元走强幅度较大，人民币升值压力相对来说就比较小。中国国际金融有限公司宏观组分析师刘博表示，人民币全年的走势是会有一个小幅贬值。

　　受访宏观经济分析师均表示，人民币不会再出现2、3月份大幅贬值的现象。

　　根据申银万国对资金流动的监测，资金流入中国的速度开始有所恢复。宋宇认为，长远来看，外汇的流动和外需等经济状况将越来越多地取决于中国本身的经济增长。2014年第一季度，中国经济增长率为7.4%，经济增长放缓的速度低于市场预期。