热钱纷纷撤离新兴市场，导致新兴市场股市、汇市大跌，这样的大跌究竟只是一种资金回流的短期现象还是预示着新兴市场未来经济发展将面临巨大变数呢?那今后新兴市场会走向何方?
　　新兴市场走向何方
　　文 本刊记者/邢 力
　　过去几周内，大量资金从新兴市场撤离，尤其是此前热钱最青睐的亚洲市场首当其冲。印尼、菲律宾、泰国、印度等国股市纷纷暴跌，泰铢兑美元汇率更是创出19年来新高。这种现象应该如何解读呢?未来新兴市场短期和中长期走势会如何?
　　新兴市场短期不确定性较大
　　知名财经评论员、海外投资专家李光一认为，新兴市场这轮下跌主要还是因为外界担心美联储即将缩减量化宽松，美国国内的商品比新兴市场还要便宜，导致分散在全世界各地的热钱撤回美国本土。之前金价暴跌已经预示着美元将会走强——尽管全球通胀，但理应向上走的黄金也掉头向下，只能说明美元开始变得稀缺进而变得坚挺。美元的走强预示着其他货币的走弱，新兴市场没有办法，只能用贬值来应对，以保证挣得更大的出口市场。
　　另一方面，资金从新兴市场撤离和投资者对新兴市场今年经济增长的信心不足也有关系。由于美国经济改善程度没有想象中的那么好，眼下中国经济增速又明显在走下坡路，而中国新一届领导层也没有对此表现得过于担忧而再出新的经济刺激政策，导致投资者认为未来大宗商品需求将会下降，包括俄罗斯、巴西、南非在内的资源出口占比较高的金砖国家都面临着经济增速进一步下滑的风险。事实上，这些国家的经济增速都没有达到年初的预期，投资者进而会联想到其他新兴市场的增速可能也会下滑，这就造成了近期连非新兴市场的澳元也出现了快速下跌。
　　交通银行国际业务部资深外汇分析师叶耀庭则指出，从短期来看，这种资金流出并不足惧，其有较强的规避风险和投资者获利回吐的因素。从另一个角度看，适度资金外流会缓解新兴市场货币升值压力。而最新一期的非农就业数据，并不足以为美联储会否在未来几次会议上缩减QE提供明确的指引，政策退出的不确定性在未来一段时间仍将持续，并给债市、股市、汇市带来持续波动。
　　因此叶耀庭建议投资者最好暂时观望一段时间，看看美联储的“靴子”会否最终落地，以及靴子落地的“速度”和“力度”，到时候才能确定美联储政策对市场的实际影响究竟有多大。从时间段上看，未来3-6个月是个比较好的观察期。假如届时投资者发现美联储政策对市场影响没想象的那么大，而欧洲和日本的经济也能进一步有所好转的话，新兴市场国家的出口会更好一些，投资者再进入新兴市场就比较安全。而从伯南克此前的表态来看，一旦市场反应不佳，便会马上停止削减购买债券的计划。综合美国劳动力市场、经济增长、投资者信心等多角度考量，即便美联储将来真的决定削减购买债券规模，市场的流动性也不会突然减少，只是增速降低而已。假如上述推断成立的话，今年三季度很可能是新兴市场股市和经济增长的谷底，过了这个谷底，往上走的可能性比较大。如果在这期间市场进一步恐慌性下跌，则同样会吸引资金回来抄底。
　　当然，如果今年下半年新兴市场经济增长依然堪忧的话，投资者就要特别注意风险了。按照花旗集团新兴市场首席经济学家David Lubin的说法，届时有可能出现“抛售恶性循环”的风险。
　　美国经济复苏长期利好新兴市场
　　那么长期来看，美国经济走强又是否会对新兴市场货币和股市带来长期的抑制作用呢?上海交通大学公共政策研究所所长顾建光认为也不尽然，他认为美元走强已经是一种趋势性现象，各方面信息都显示，美联储未来必定会缓慢退出QE。如此一来，美元强势将会持续下去，进而会导致新兴市场货币和股市进一步下跌。但这只是从虚拟经济层面来看，从实体经济层面来看，美元走强、美国经济复苏反而是好事。因为新兴市场国家对美国的出口必然会走好，尤其是经济以出口导向为主的东亚各国。当新兴市场增长放缓时，会提振以美国为首的发达经济体。而从实体经济的走强最终会反映到虚拟经济上的角度来看，美国经济复苏从长期看将利好新兴市场的股市，尤其是出口导向的新兴市场。
　　不过也有不少投资者担心，假如高端制造业回流美国，美国经济的复苏伴随着其国内制造业的重新走强，那么对那些亚洲出口导向型国家来说也是一件喜忧参半的事。
　　新兴市场走势或将分化加剧
　　换个角度看，这轮美元的走强和美国能源结构的改变有着密切关系。李光一指出，布雷顿森林体系解体以来，美元发生危机在大部分情况下都和能源问题有关，即美国希望用美元贬值来获得更多的能源，结果导致石油越来越贵。但现在美国掌握页岩气开采技术后，页岩气的价格远比石油便宜，这一轮技术革命过后，将来美国很可能不再需要进口大量石油，反而可以将页岩气(包括页岩油)向全球出口，成为能源出口大国。美国未来无需用更多美元来换石油的话，抛开财政赤字因素不谈，美国政府就没那么大的印美元的冲动。而由于美元依然是世界性货币，结果就是美元将成为世界上比较稀缺的货币，即全世界人们最信赖的到头来还是美元。
　　未来美元的这种长期走势将会对新兴市场产生截然不同的两种影响，导致各新兴市场走势出现分化。一方面，对于出口加工型经济体来说，由于以能源为首包括各种大宗商品的原材料进口成本大幅下降，对其本国经济的竞争力形成长期利好，同时大量的以美元为主的外汇储备也会大大增强其经济的抗风险能力，如中国、韩国、印度等。另一方面，对于主要依靠大宗商品出口的新兴市场，如巴西、南非、俄罗斯、智利等，则将面临更严峻的挑战，尤其是金融开放度和外资参与度都很高的拉美国家，面临的不确定性将更大。
　　不过从总体上来看，由于人口结构年轻，与成熟市场相比，新兴市场未来的经济增长总体上依然具有较大的潜力。邓普顿认为，虽然最近全球经济增长的预测被调低，但是依然相信经济已在2012年见底，增长有望在2013年及之后再次加速，并预期新兴市场在2013年及其后的增长将远超发达市场。强劲的增长不仅会带动商品需求，并将相应带动企业盈利和估值。