编者按：去产能的明确再加上需求旺季的推动，今年以来煤炭价格持续上行，引发多部委日前启动预案抑制煤价过快上涨。瑞茂通期货部首席分析师李德扬指出，目前最大的利多在于基本面强势，利空则是产能释放的预期。
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本文为瑞茂通期货部首席分析师李德扬先生在对冲研投“研客Live”第8期的演讲纪要。
今天我们的分享分为四个方面，首先是动力煤行情的回顾，其次是当前基本面的分析，第三是消费政策面解读，最后是四季度行情的展望。
首先我们来关注到第一方面—大面积亏损所导致的超跌反弹的动力煤行情。在15年末，坑口的煤价已经到了跌无可跌的局面，对于低卡的煤，出现了直接减产关停的局面。煤炭企业的利润也出现了明显的减少。对今年来说，2016年初的利润基本很少，但是4月份之后，累计的利润同比走势出现明显改善，结合7，8月情况来看，今年煤炭企业利润会出现大幅的反弹增长。
动力煤行情的回顾
从库存的情况来看，北方港库存在15年11月份开始就出现下滑，到16年2-3月份才进入了低位出现企稳的情况。电厂端的库存同样也是在11月份大幅下滑，16年始终维持低位震荡，而在旺季时甚至出现较大的供应缺口。
对于四月份开始的供给收缩的推动符号还是由于2月份出台的关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，这个政策的出台，很明确的指出了去产能的工作任务，在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3-5年时间，再退出产能5亿吨左右，减量重组5亿吨左右。同时再次强调了严格控制超能力生产——引导企业实行减量化生产，从2016年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产。从原煤的产量可以明显看出，从四月份开始同比产量出现了明显减少的情况。
276的限产对于行情的影响非常大。首先，从山西地区开始，随后向内蒙陕西以及全国其他的地区陆续展开，全国产量从月3亿多吨降至2.7亿吨左右，降幅超过了10%，也就导致了煤炭价格持续上行的行情。
对于十三五期间，各省去煤炭产能都出台了很详细的任务细则。
第三层的推动，来自于需求的旺季，对于火电的情况来说，发电量近两年来在6，7月份首次出现了连续正增长的情况。从日耗的情况判断，8月份预计也会出现正增长的情况，同时，重点电厂的可用天数都创出了历史最低水平，甚至达到了安全生产限度的最低水平。
从国家统计局数据可以看出，发电量在7月份的时候同比增长了7.2%，1-7月份同比增长了2%,火电的话，7月份同比增加4.4%，而1-4月份是负增长的，这更加突出了今年的旺季对于火电的需求非常的高。
今年煤炭行情的上涨，除了基本面的因素外，货币政策方面也起到了推动作用。近期m1，m2剪刀差持续扩大，资金并没有进入实体，而是更多的关注到了近年来持续下跌的大宗商品情况。
我们选取了文化财经的商品指数跟M1同比走势进行拟合，我们发现，其中存在一定规律。最近两次M1见顶回落时间是07年8月和10年1月，对应商品指数见顶时间是08年2月和11年1月，分别滞后6个月和12个月。单从货币层面来看，目前M1还处在持续上行的趋势中，虽然历史不能简单的重复，但是对于像动力煤这种受资金推动作用，以及供给侧改革影响相对较大的品种，预计在M1拐头之前，整体策略还是偏多为好。
当前基本面分析
说过了历史行情，接下来我们看一下基本面的情况，只要分以下5个方面，首先是现货煤价持续上涨，其次是供应量收缩未释放，第三是冬储或提前展开，第四是进口煤量价齐升，最后是库存仍处低位水平。
从主产地现货价格走势情况来看，在今年1-3月份的时候相对比较平稳，但是4月份供给端开始收缩之后开始出现明显的上涨，特别是在近期上涨更加上涨。到最近这几天，市场上基本一天一个价，处于非常疯狂的状态，现在市场上主流成交价5500的下水在530以上，甚至有部分报出550，560的情况。
我们看一下推动今年行情最关键的就是供给侧，目前来看依旧处在收缩没有释放的局面下，在276严格的执行下，全国的产量也出现了明显的回落，前7个月产量只有19亿吨，同比下降10%，5月份为最低水平。后期随着价格上涨，有部分矿山开始复产，但是从目前状况来看，复产力度相对有限。
从北方港口整体调入水平来看，限产之后也出现持续减少局面。之所以8月份调入整体提升，更多的因为行政手段的干涉，想神华减少了很多直达美的供应，更多的是为了保证下水，同时也减少了很多的贸易量。
目前来看，先进产能的影响对于后期走势非常大，市场的传言也很多，假设不调整的话，那么四季度我们认为仍处在供不应求的局面。对于很多当前仍未开启的矿，尽管市场看着上涨趋势已经形成，但由于复产也存在一定时间周期，同时近期煤价上涨力度过快，随时可能面临政策性影响出现回调，而且下半年节日较多，休息停产对于企业来说也并不划算。
8月份北方港口的下水量出现了大幅增加。之所以保证增加，是因为之前提到的调入量力度加大。主要为了满足沿海电厂的消费，今年7，8月份旺季，日耗量明显的高于往年，8月份旺季，6大电厂日耗量达到70万吨，比往年提高百分之10，但是由于天气日渐凉爽，电厂日耗量逐渐回到了55万吨的水平，但是我们认为，即便如此，电厂的采购仍会正常的展开。
之所以认为冬储会提前在淡季展开，是由于电厂的库存自煤价持续下行以来，始终保持低库存的策略来避免库存贬值的风险。但是经历了今年夏季旺季疯狂采购之后，对于冬储，电厂必定会提前行动。而且今年由于拉尼娜现象，会有一定概率出现冷冬的情况，因此在淡季正常开始补库也是非常有必要的。后期的行情有可能在煤炭上行中伴随着电厂补库持续展开。
对于进口煤来说，可以说是量价齐升的局面。由于国内执行了276限产，供应非常紧张，导致国内煤价大幅上涨，外矿也多参考国内下水煤的情况而大幅提升出口价。进口煤在6，7月份出现了大幅增加。前七个月煤及褐煤进口量约1.3亿吨，全年预计会在2.2亿吨的水平，增量在10%左右。对于进口量来说，我们并不认为会明显超预期，主要在于煤炭市场整体走好，外矿更喜欢出口日，韩，台湾等地区，同时由于出口价格上涨，大矿厂惜售情绪明显。
从库存的情况来看，目前港口库存处在比较低的位置。尽管发电企业的库存出现v型反转上行的局面，但是仅仅刚刚达到1100万吨-1300万吨的下限。主要由于旺季时候需求过大导致的库存缺口很大。对于冬季来说，只要产量不放松的话，必定会出现供不应求的局面。这就决定了电厂必定进行提前采购。
对于先进产能何时放松，目前变数相对较大，这也决定了电厂的采购节奏，在先进产能放松政策不明确落地之前，电厂降低采购的意愿不大，只要产量上不来，早晚会在旺季出供不应求的局面，因此，煤价将会处于持续上涨的局面，在这种情况下，越早补库是越有利的。
消息政策面解读
下面，我们对于消息和政策层面进行一下解读，主要分为5个方面，下面我们一一来看。
习大大在B20致辞中提到，去产能说到就会做到，3到5年再退出煤炭产能5亿吨。习大大的讲话，点燃了市场中多头的热情，周一动力煤期货大幅上涨。从目前来看，截止到7月低，去产能任务只完成了38%，部分地区已经完成，从完成进度来看，处于相对较慢的情况。但习大大的讲话，坚定了去产能的信息，而去产能的任务，也预计会顺利完成。
有关山西关停15座煤矿，退出1060万吨产能的消息，我们认为是国家去产能大政策下，地方制定的详细任务量和政策表。本次去产能过程中，山西省始终走在前列，起到了很好的表率作用。后期其他地区也肯定会把任务进行细化，保证任务完成的质量。而从山西去产能的情况中我们认为，此次行为的表率意义要远远的大于实际。
对于汽车超限运输的政策，我主要参考了市场上的报道，也与业内人士进行了交流，选取了我认为比较合理的算法与大家进行分享。
首先从政策来说，将于2016年9月21日开始实施，6轴的车自重是15吨，险种是49吨，载重量34吨，限重前，载重为40吨，这相当于减少了6吨载重量，比例为15%。车货总高度从地面起算不得超过四米，以前通常会达到4.5米，但是由于货物重量减少，因此这条影响其实并不大。
另外，在车辆载重减轻6吨的负荷之后，耗油量，零部件损耗等固定支出也会降低，减少了一定成本。
以500公里的汽运费130元/吨进行估算，9月21日钱，整车运费约5200元，9月21日起，弱保证收入不变，则运费要调整为（5200-150）/34=148.5元/吨。其中150为节省的邮费，这以为着每吨煤的成本增加了18.5元，增加比例14%。总体上，增加了煤炭汽运至港口的费用。
煤炭需求旺盛的情况下，汽运费一路上涨，从鄂尔多斯公路运价的走势来看，从7月份开始，无论是长途中途还是短途都明显上涨。由于汽车运费的增加，以往来说，北方港口的价值洼地往往会在汽运煤上，但是现如今，汽运煤的价格明显比火运煤的价格要高，也就是说，竞争力明显下降，铁路运量明显增加。这一次超限政策的出台，将进一步刺激铁路发运量的增加。
对于先进产能政策的解读，我们认为这对于后期价格走势非常重要。去产能，供给侧改革始终都是大方针，并且也在严格的执行中，但是现金产能的政策仍未落地，正式实施的时间和力度对于煤炭的供应端都会产生非常大的影响。
图中我用红色圈出了非常关键的地方，首先就是争取通过3-5年的努力，全国先进产能的比例要达到60%以上。第二，明确了先进产能可以不承担去产能的任务，从各地去产能基数中适当的扣除。第三个，这个政策在6月18日已经发文，但是市场关注到它的时间是8月，时间上出现了一个差值。
第五方面是煤电联动机制问题，具体情况如图所示。
四季度行情展望
最后，对于四季度行情，我们进行一下展望。其实，总所周知，目前基本面非常强势，这也是最大的利多。而利空主要是产能释放的预期，也就是先进产能释放的预期。