“钱荒”事件,一方面,反映出当前我国经济运行环境日益复杂化的严峻现实,另一方面,从国务院最近出台的相关政策和央行在 “钱荒”事件的应对上看,我国以金融改革为切入点推动经济结构性调整的大幕已经拉开。
赛迪智库报告
黄岱 韩力
6月初伊始,银行间流动性骤然趋紧,举世瞩目,市场反应很大。进入7月,短期拆借利率持续走低,也意味着这场席卷中国金融系统的一场大规模 “钱荒”已经结束。这场来去匆匆的“钱荒”背后暴露出当前经济中的哪些问题?其对未来实体经济的影响几何?应该如何积极应对?值得认真研究。
一、多重因素交织引发“钱荒”
金融机构对外部环境的变化预判不足是发生“钱荒”的直接原因。近期外部环境变化较大,出现了一些新的难以预计的不利因素。
首先,美联储议息会议透露出逐渐退出量化宽松的倾向,意味着美国经济复苏成为大概率事件,因此全球资本蠢蠢欲动再度流向美国,引发 5月份外汇占款(668.6亿元)较4月份(2943.5亿元)大幅减少。
其次,多项监管政策集中出台,如外管局要求在6月底前外币存贷比达标、银监会出台的农信社票据业务整顿政策及理财产品新规、理财与自营账户之间的交易受限等,加上季末银行考核等周期性影响,也使得银行在月末/季末时点获取同业资金的难度加大。
再次,央行对流动性调控的新变化另一些金融机构始料未及,依惯例央行会在银行资金紧缺时通过逆回购甚至下调准备金率放松货币,但此次央行不仅坚持流动性不放松,还继续发行央票回收流动性,更加剧了“钱荒”现象。
金融机构过于追求利润,对实体经济支持不足是导致“钱荒”的根本原因。近两年来工业领域延续通缩态势,PPI与PPIRM持续下行,导致利润预期出现下降,投资意愿也随之受到影响,再加上人民币汇率升值较快、人工成本增加、产能过剩等因素一定程度上也挤压了工业企业的利润空间。为了追逐高额利润,金融机构通过一系列加杠杆的金融运作后,将表内信贷业务转为表外同业业务,引发资金链紧绷,导致大量短期拆入资金曲线进入了房地产等高利润行业。因此“钱荒”的根本原因在于,在宏观环境整体趋弱的大背景下,部分金融机构(主要是部分中小型商业银行)业务发展过于激进,通过拆入短期资金投向长期高利润项目进行理财或同业等业务,导致资金期限错配严重,而长期的结构性失衡导致市场上逐步形成了“高借贷成本(金融机构)—低盈利能力(企业)—信心缺失(金融机构)”的恶性循环。
二、“钱荒”的背后是金融和实体经济发展的不平衡
数据显示,5月份我国M
2
同比增长15.8%,显著高于年初制定的13%的目标,也高于去年同期13.2%的水平;从规模上看,1—5月社会融资总量达到91100亿元,已经高于去年前7个月的水平,因此可以说市场整体并不缺乏流动性。在货币总量充足的情况下,爆发如此规模的“钱荒”反映出了当前金融和实体经济发展的不平衡、不匹配:一方面是进入实体经济的资金“饥馑”现象严重,另一方面是虚拟经济领域游资“过剩”,中国式“钱荒”实际是一种结构性“钱荒”。
这种结构上的不平衡反映在投资上,则表现为不同领域投资增速的分化:现阶段房地产增速的明显回升与制造业投资、民间工业投资的持续下滑形成鲜明对比。今年 1—5月房地产开发投资同比增长20.6%,比一季度提高0.4个百分点,比去年全年提高4.4个百分点。相比之下,受产业平均利润率下滑和债务“去杠杆化”影响,制造业投资和民间投资显得十分低迷。1—5月制造业投资同比增长17.8%,较上年同期下降6.7个百分点,民间工业投资也出现明显回落,去年始终保持在30%左右的高位,今年1—5月已回落至21.2%。制造业投资和民间投资低迷的状况反映出当前经济内生增长乏力,这不仅是周期调整的问题,更反映出经济结构调整的艰难,尤其是近年来金融服务实体经济的总体能力不断下降的情况下,产业空心化风险加剧,经济发展的不平衡愈发严重。
三、“钱荒”对实体经济的影响
短期来看,“钱荒”将造成工业企业融资成本上升导致工业效益继续下滑。今年以来利息支出占财务费用比重不断攀升,已由年初的91%升至5月份的96%,同时也高于2012年同期93%的水平,而在货币政策紧缩的2011年这一占比仅为89%左右。我国工业企业财务费用高速上涨,背后原因既跟前几年工业企业借贷规模、杠杆率大幅提升有关,也是借贷成本持续走高的结果。在当前我国实体经济疲弱的情况下,资金投入回报风险有所加大,“钱荒”将进一步加大企业获得资金支持的难度。一方面,银行对于企业偿还能力的要求将更为严苛,部分中小企业恐将面临资金链断裂的困境;另一方面,对于满足更高条件的企业,也将面临资金依赖同业拆借的商业银行转嫁成本、提高企业特别是中小企业的贷款利率的局面。值得注意的是,此次面临冲击的将不仅是中小企业。由于中央有意控制信贷增长,下半年到期的理财产品将面临续期风险,受影响较大的高危行业主要包括太阳能、矿业、钢铁业等大型企业。
中长期来看,“钱荒”促使货币政策保持稳健利于营造工业转型升级的良好金融政策环境。过去3个月里,因认定政府主导型投资不具可持续性,新一届中央政府抵住了推行新刺激计划的呼声。同时,中央政府一直在努力控制金融风险,尤其是可能加剧资产泡沫的信贷流动。从目前趋势看,宏观货币政策操作,开始从应对短期经济金融频繁波动的脉冲式政策操作中逐步淡出,稳健中性的货币政策已成为主基调。货币政策不再因为短期经济回落,而盲目匆忙扩张货币,也不会因短期市场波动而大幅收缩。从中长期来看,预计在稳健货币政策的引导下,商业银行将加速去杠杆化,加强流动性管理,减少资金在金融同业市场的空转,逐步做到信贷资源“有保有压,有控有扶”,实现盘活存量,真正将存量资金引入重点领域与行业,推动实体经济去过剩产能,推动产业创新发展。
四、如何应对
“钱荒”事件,一方面,反映出当前我国经济运行环境日益复杂化的严峻现实,另一方面,从国务院最近出台的相关政策和央行在“钱荒”事件的应对上看,我国以金融改革为切入点推动经济结构性调整的大幕已经拉开。对此,工业部门要有清醒的认识,积极应对。
促进产业转型升级。一是主动对接,积极引导信贷投向。推动银行信贷资源按照有保有压、有扶有控的原则向运行效率较高的产业和部门倾斜,如先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业、生产性服务业、传统产业改造升级以及绿色环保等领域;二是支持金融机构进一步创新消费金融产品,重点关注城镇化进程中新增城市人口的信息消费需求,增加信贷资源投入,助推信息消费升级。
提高工业企业盈利能力。一是积极引导金融机构加大对产能过剩行业企业兼并重组与并购贷款等方面的支持,扶植新的龙头企业,提高行业运行效率和集中度,有力地促进经济结构调整;二是鼓励商业银行针对小微企业的需求和特点,提供差异化、综合性的金融服务,引导、支持民营资本创办一批客户定位为小微企业的小型商业银行。
赛迪智库报告
黄岱 韩力
6月初伊始,银行间流动性骤然趋紧,举世瞩目,市场反应很大。进入7月,短期拆借利率持续走低,也意味着这场席卷中国金融系统的一场大规模 “钱荒”已经结束。这场来去匆匆的“钱荒”背后暴露出当前经济中的哪些问题?其对未来实体经济的影响几何?应该如何积极应对?值得认真研究。
一、多重因素交织引发“钱荒”
金融机构对外部环境的变化预判不足是发生“钱荒”的直接原因。近期外部环境变化较大,出现了一些新的难以预计的不利因素。
首先,美联储议息会议透露出逐渐退出量化宽松的倾向,意味着美国经济复苏成为大概率事件,因此全球资本蠢蠢欲动再度流向美国,引发 5月份外汇占款(668.6亿元)较4月份(2943.5亿元)大幅减少。
其次,多项监管政策集中出台,如外管局要求在6月底前外币存贷比达标、银监会出台的农信社票据业务整顿政策及理财产品新规、理财与自营账户之间的交易受限等,加上季末银行考核等周期性影响,也使得银行在月末/季末时点获取同业资金的难度加大。
再次,央行对流动性调控的新变化另一些金融机构始料未及,依惯例央行会在银行资金紧缺时通过逆回购甚至下调准备金率放松货币,但此次央行不仅坚持流动性不放松,还继续发行央票回收流动性,更加剧了“钱荒”现象。
金融机构过于追求利润,对实体经济支持不足是导致“钱荒”的根本原因。近两年来工业领域延续通缩态势,PPI与PPIRM持续下行,导致利润预期出现下降,投资意愿也随之受到影响,再加上人民币汇率升值较快、人工成本增加、产能过剩等因素一定程度上也挤压了工业企业的利润空间。为了追逐高额利润,金融机构通过一系列加杠杆的金融运作后,将表内信贷业务转为表外同业业务,引发资金链紧绷,导致大量短期拆入资金曲线进入了房地产等高利润行业。因此“钱荒”的根本原因在于,在宏观环境整体趋弱的大背景下,部分金融机构(主要是部分中小型商业银行)业务发展过于激进,通过拆入短期资金投向长期高利润项目进行理财或同业等业务,导致资金期限错配严重,而长期的结构性失衡导致市场上逐步形成了“高借贷成本(金融机构)—低盈利能力(企业)—信心缺失(金融机构)”的恶性循环。
二、“钱荒”的背后是金融和实体经济发展的不平衡
数据显示,5月份我国M
2
同比增长15.8%,显著高于年初制定的13%的目标,也高于去年同期13.2%的水平;从规模上看,1—5月社会融资总量达到91100亿元,已经高于去年前7个月的水平,因此可以说市场整体并不缺乏流动性。在货币总量充足的情况下,爆发如此规模的“钱荒”反映出了当前金融和实体经济发展的不平衡、不匹配:一方面是进入实体经济的资金“饥馑”现象严重,另一方面是虚拟经济领域游资“过剩”,中国式“钱荒”实际是一种结构性“钱荒”。
这种结构上的不平衡反映在投资上,则表现为不同领域投资增速的分化:现阶段房地产增速的明显回升与制造业投资、民间工业投资的持续下滑形成鲜明对比。今年 1—5月房地产开发投资同比增长20.6%,比一季度提高0.4个百分点,比去年全年提高4.4个百分点。相比之下,受产业平均利润率下滑和债务“去杠杆化”影响,制造业投资和民间投资显得十分低迷。1—5月制造业投资同比增长17.8%,较上年同期下降6.7个百分点,民间工业投资也出现明显回落,去年始终保持在30%左右的高位,今年1—5月已回落至21.2%。制造业投资和民间投资低迷的状况反映出当前经济内生增长乏力,这不仅是周期调整的问题,更反映出经济结构调整的艰难,尤其是近年来金融服务实体经济的总体能力不断下降的情况下,产业空心化风险加剧,经济发展的不平衡愈发严重。
三、“钱荒”对实体经济的影响
短期来看,“钱荒”将造成工业企业融资成本上升导致工业效益继续下滑。今年以来利息支出占财务费用比重不断攀升,已由年初的91%升至5月份的96%,同时也高于2012年同期93%的水平,而在货币政策紧缩的2011年这一占比仅为89%左右。我国工业企业财务费用高速上涨,背后原因既跟前几年工业企业借贷规模、杠杆率大幅提升有关,也是借贷成本持续走高的结果。在当前我国实体经济疲弱的情况下,资金投入回报风险有所加大,“钱荒”将进一步加大企业获得资金支持的难度。一方面,银行对于企业偿还能力的要求将更为严苛,部分中小企业恐将面临资金链断裂的困境;另一方面,对于满足更高条件的企业,也将面临资金依赖同业拆借的商业银行转嫁成本、提高企业特别是中小企业的贷款利率的局面。值得注意的是,此次面临冲击的将不仅是中小企业。由于中央有意控制信贷增长,下半年到期的理财产品将面临续期风险,受影响较大的高危行业主要包括太阳能、矿业、钢铁业等大型企业。
中长期来看,“钱荒”促使货币政策保持稳健利于营造工业转型升级的良好金融政策环境。过去3个月里,因认定政府主导型投资不具可持续性,新一届中央政府抵住了推行新刺激计划的呼声。同时,中央政府一直在努力控制金融风险,尤其是可能加剧资产泡沫的信贷流动。从目前趋势看,宏观货币政策操作,开始从应对短期经济金融频繁波动的脉冲式政策操作中逐步淡出,稳健中性的货币政策已成为主基调。货币政策不再因为短期经济回落,而盲目匆忙扩张货币,也不会因短期市场波动而大幅收缩。从中长期来看,预计在稳健货币政策的引导下,商业银行将加速去杠杆化,加强流动性管理,减少资金在金融同业市场的空转,逐步做到信贷资源“有保有压,有控有扶”,实现盘活存量,真正将存量资金引入重点领域与行业,推动实体经济去过剩产能,推动产业创新发展。
四、如何应对
“钱荒”事件,一方面,反映出当前我国经济运行环境日益复杂化的严峻现实,另一方面,从国务院最近出台的相关政策和央行在“钱荒”事件的应对上看,我国以金融改革为切入点推动经济结构性调整的大幕已经拉开。对此,工业部门要有清醒的认识,积极应对。
促进产业转型升级。一是主动对接,积极引导信贷投向。推动银行信贷资源按照有保有压、有扶有控的原则向运行效率较高的产业和部门倾斜,如先进制造业、战略性新兴产业、现代信息技术产业、生产性服务业、传统产业改造升级以及绿色环保等领域;二是支持金融机构进一步创新消费金融产品,重点关注城镇化进程中新增城市人口的信息消费需求,增加信贷资源投入,助推信息消费升级。
提高工业企业盈利能力。一是积极引导金融机构加大对产能过剩行业企业兼并重组与并购贷款等方面的支持,扶植新的龙头企业,提高行业运行效率和集中度,有力地促进经济结构调整;二是鼓励商业银行针对小微企业的需求和特点,提供差异化、综合性的金融服务,引导、支持民营资本创办一批客户定位为小微企业的小型商业银行。
