柏可林 摄

　　柏可林 摄

　　2013年，搭乘着互联网金融产品飞速发展的列车，货币基金以惊人的速度快速发展。但进入2014年，货币基金的发展似乎迎来了“临界点”。近期消息显示，银行方面已经开始“围追”，一方面对快捷支付进行额度限制，另一方面，取消了货币基金投资协议存款提前支取不罚息的政策。政策红利的取消对于货币基金的发展会产生怎样的影响？

　　姜女士是某财经互联网公司的中层，既要照顾年幼的孩子，又得兼顾紧张忙碌的工作。这还不是最糟糕的，姜女士2007年在股票市场投入大量资金，本以为凭借自身财经专业性和工作上的信息优势能在股市有所斩获，没想到遇到大熊市，在当时已经亏得血本无归。

　　一个单亲妈妈，在经济和工作的双重压力之下，不得不重新思考如何开源节流，这时，货币基金进入了姜女士的视线。

　　“以前瞧不上货币基金一年三四个点的收益，觉得股票随便一个涨停就抵得上货币基金两三年的收益了，可是后来才想明白，真正的百姓理财不是这么理的。”打那以后，姜女士开始考虑分散投资品种，增加固定收益类理财产品的“靠谱”投资，尤其是其中相当一部分的现金资产，既要满足日常所需的流动性，又要有不错的收益性，想来想去，货币基金是最合适的品类。

　　据姜女士回忆，过去很多年，货币基金扮演的角色是基金管理公司年终冲规模的利器，是机构投资者的配置性产品，相对其他基金产品，货币基金被普通投资者认识和接纳的程度很低。

　　多年的货币基金投资经历中，姜女士总结出：投资货币基金和减肥是一个道理。减肥需要恒心和毅力，没有恒心和毅力就坚持不下来，容易半途而废；投资货币基金也需要同样的毅力和坚持，手头不用的活钱就及时存入货币基金，再小的收益也不放过，无论跑银行柜台还是上基金官网操作，都不能怕麻烦。“从前减肥我就有股狠劲，不狠就容易前功尽弃，这股狠劲对我后来养成成熟的货币基金投资习惯有很大帮助。”姜女士说，这股劲头即便是在遇到货币基金遭遇“成长的烦恼”时，仍不能动摇。

　　“听说货币基金近期有很多不利的消息，不过我没打算赎回，决定长期持有。”姜女士说。

　　货币基金近期“悲喜交加”，一边是迎来万亿基金规模，发展迎来了历史性时刻，一方面则是银行各方面的“围追堵截”。消息显示，近期银行不但对快捷支付进行了额度限制，同时取消了货币基金投资协议存款提前支取不罚息的政策。这两条政策不但限制了货币基金快速增长，同时还将货币基金的政策红利取消了。对于快速发展的货币基金而言，这些消息叠加后的影响有多大？

　　遭遇“拦路虎”

　　此次央行取消货币基金投资协议存款提前支取不罚息的政策红利，意味着货币基金在遭遇大规模赎回时，一旦协议存款被提前支取，只能获得活期利息

　　3月底，央行表示，“把线下金融业务搬到线上的，必须遵守线下现有的法律法规，必须遵守资本约束。不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。”这意味着之前基金公司货币基金投资协议存款“提前取款不罚息”的政策红利即将结束。

　　数据显示，2011年10月份之前，货币基金投资协议存款的比例不能超过30%，2011年城投债危机引发债券市场收益率飙升，货币基金陷入流动性危机，证监会放开协议存款的投资，同时指出协议存款可提前支取不罚息，这种政策红利使得货币基金投资协议存款的平均比例得到提升。

　　此次央行取消这一政策红利，意味着货币基金在遭遇大规模赎回时，一旦协议存款被提前支取，只能获得活期利息。

　　不过，专家表示，对于政策红利的取消，货币基金不以为惧。

　　济安晋信基金研究中心副总经理王群航在接受《国际金融报》记者采访时表示，货币基金协议存款政策红利的取消对于货币基金整体影响有限。尽管市场上总在强调货币基金投资协议存款的比例高达90%以上，但实际情况却是，货币基金2013年末投资银行存款和结算备付金的平均比例为52.40%，如果剔除开放式基金通常要在基金资产中保留5%左右的结算备付金，那么协议存款的算术平均占比为47.40%，整体占比并不是太高，与市场上认为的货币基金90%以上投资协议存款这种以点代面的观点相去甚远。

　　此外，王群航列出数据表示，即便是当年政策红利的推出，提高了货币基金投资协议存款的平均比例，货币基金2011年四季度以来银行存款和结算备付金的整体占比也只在45%左右，所以总体影响较为有限。

　　不过，王群航也不否认，对于投资协议存款比例较高的货币基金来说，政策红利的取消将带来较大的影响。

　　数据统计显示，2013年底，银行存款和结算备付金占比超过80%的货币基金共有9只，其中有3只的比例在90%以上，这类主投协议存款的货币基金一旦失去政策红利的保护，为了流动性管理的需要，将降低投资协议存款的比例，这对基金经理的能力要求会更高，尤其是像余额宝这类规模很大的货币基金，兼顾流动性和收益性将给基金经理带来更大的挑战。

　　“政策红利的取消，使得货币基金丧失了一个安全垫，一旦面临大规模赎回时，将使货币基金面对更大的冲击，尽管这种大规模赎回现象并不常见。”深圳某券商分析师表示。此外，一方面会降低货币基金投资协议存款的比例，另一方面为了应对流动性需要，协议存款的投资期限也将会缩短，一般情况下，久期短的协议存款收益率将低于同等条件下久期长的协议存款收益率。

　　值得关注的是，临近一季度末，市场资金利率又开始小幅上扬。季末恰逢银行揽储高峰，银行间市场或再迎钱荒，随着资金面的趋紧，货币基金的收益率有望攀升。在此预期推动下，一般情况下逐利资金会追捧货币基金，提前申购分享季末货基的收益。

　　申银万国证券指出，季末后一个月资金面甚至可能比季末月份更为紧张。特别是清明小长假过后，基于季末后法定准备金大量补交和上季度财政税收上缴因素，即便有公开市场部分到期资金注入，也难以对冲市场总量资金在短期内大幅流出的状况。综上所述，资金面宽松态势将在一季度终结，从第二季度开始资金紧张或是大势所趋，有利于货币基金投资。

　　施压流动性

　　没有了“政策红利”的照顾，货币基金的发展是否将迎来短暂的停顿？可以肯定的是，货币基金流动性管理的压力将增大

　　上海某家合资基金公司基金经理在接受《国际金融报》记者采访时表示，协议存款提前支取罚息，说明货币基金流动性管理的压力要增大。由于货币基金投资的存款分为定期存款和协议存款。其中，定存提前支取需要罚息，证监会规定其投资比例不能超过30%。而协存提前支取不罚息，亦没有投资比例的限制。

　　“同期限的协存收益率比定存要高，流动性更好。货币基金投资的存款，几乎都是协议存款。目前互联网货币基金投资协议存款的比例普遍高达80%－90%。若是这一特权取消，货币基金投资协存的比例会下降，但也不会低于50%。不过，一旦遇到流动性危机，货币基金提前支取这笔存款后，罚息将由基金公司的风险准备金来承担。这对基金公司的自有资金会带来比较大的压力，尤其是中小基金公司。”上述基金经理表示。

　　钱景财富副总经理、研究中心主任赵江林博士在接受《国际金融报》记者采访时表示，此前，基金公司投资银行协议存款享受着“提前支取不罚息”的政策红利。即基金公司在应对紧急赎回情况下，可以提前支取未到期的协议存款，银行仍按原来约定的收益支付利息，协议存款中签署有类似的提前支取条款。余额宝之所以拥有6%左右的高额年化收益，是由于其所对接的货币基金与各银行间的协议存款交易所致。本属于商业银行的存款被天弘基金获取再存入商业银行后，原本0.35%的活期存款和3.75%的两年期定期存款立刻被抬高至5%-6%左右，货币基金在银行享受着“提前支取协议存款不罚息”的特权，过高的利差价格应是银行拒绝与余额宝等基金交易的主要原因。

　　赵江林认为，协议存款与银行存款之间的利差是目前余额宝得天独厚的优势。如果银监会对以余额宝为代表的货币基金实行“两率一致”，这些产品的收益率将会大降，打击将是致命的。近期余额宝年化收益率不断下降，主因是由于市场资金面宽松，与余额宝收益正相关的Shibor走势从1月28日开始下降。但Shibor在2月27日至3月3日出现小幅反弹，而余额宝收益依旧是下跌，或许就是市场传闻的利空因素导致。

　　“不罚息优惠取消可能让货币基金在流动性危机时遭遇灭顶之灾。由于货币基金逐日计算投资者收益，如果一笔协议存款在中途被支取，只获得活期利息，这意味着该笔存款实际发生时间段内，协议利率和活期利率中间的差值将形成一个亏损‘黑洞’。”赵江林说。

　　不过，余额宝基金经理王登峰对此并不认同。

　　王登峰表示，余额宝从未提前支取协议存款，其70%的资产投资期限为1个月内，对余额宝流动性不会有太大影响。

　　“余额宝一直把流动性管理放在第一位，不会因为片面追求高收益而冒流动性风险，而且余额宝作为首只互联网基金，流动性管理有多重方式保障，包括互联网基金的客户定位（海量客户、小客单量、行为分散），大数据信息应用等给投资带来的便利。在实际投资过程中，余额宝从未发生过提前支取协议存款的行为，在行业内建立了良好信誉。提前支取协议存款不罚息的条款取消并不会对基金收益产生直接影响，若此政策实施，我们会更加强化流动性管理。余额宝近期申购赎回总体上保持稳定。”王登峰表示。

　　上海某证券公司资深基金分析师在接受《国际金融报》记者采访时表示，政策红利的取消从长期来看有利于货币基金的发展,货币基金的定位是现金管理工具,目前很多投资者却将它视作投资工具，这从节后资金利率下滑使得货币基金收益率降低现象被夸大、投资者过分关注货币基金七日年化收益率这一短期指标就可以看出。其实，选择货币基金应该选择那些成立时间长、业绩较好、稳定性较高的，而不是仅关注短期收益率的表现，政策红利的取消将有助于货币基金回归自己作为现金管理工具的定位上来。

　　祭创新法宝

　　从最初的祝福、欢呼到近期的发展障碍，货币基金在迅速膨胀之后遭遇了各种“成长的烦恼”，货币基金如何保持一如既往的发展势头，成为业内更需要关注的问题

　　在记者采访的过程中，创新成为货币基金未来发展的“法宝”

　　赵江林表示，互联网金融产品不断受到政策传闻和监管的影响，已经不像以前那么无忧无虑，只有创新才能应对新的挑战。从目前这些互联网金融公司的动作中我们或许可以窥探出一些端倪。比如，“余额宝用户专享权益2期”产品已经上线，该产品对接的是保险，预期年化收益率为7%，并保本保底。京东金融推出了“京东白条”，属于互联网信贷产品，消费者在京东购物可申请最高1.5万元的个人贷款支付，并在3至12个月内分期还款。互联网金融已经从单一的基金延伸至保险、信贷业务。

　　“货币基金今后的发展必将考虑转型。互联网基金可以根据客户风险偏好将部分货币基金用户转化为股票基金用户。互联网金融如果完全依赖货币基金很难继续走下去，提高投资管理能力是核心价值所在，从单一产品变成金融全产品线可以满足所有理财人群的需要。互联网金融在中国刚刚起步，这个市场的所有参与者需要未雨绸缪，做好规划。”赵江林说。

　　晨星中国研究中心分析师廖佳也认为，货币市场基金在投资策略、投资范围方面的创新和调整则相对较少，大部分基金招募说明书约定的投资范围和投资策略都比较雷同，体现在资产配置上更多是做择时调整。例如在协议存款利率走高时，则把投资的重心放在该类资产上，债券收益走高时，则会侧重于债券类资产的配置，这容易导致在同一市场环境下不同基金间较高重复度的资产配置，不同基金的“辨识度低”。

　　值得关注的是，在货币基金似乎偃旗息鼓之时，一则新的消息传来：货币基金发展势头并未“偃旗息鼓”，新的渠道仍在拓展。据悉，京东金融平台开张，八大基金公司已经入驻。

　　记者日前从有关渠道获悉，京东金融平台已于3月27日正式上线，易方达等8家成为首批登陆京东金融平台的基金公司。这是继淘宝之后的第二个可为基金销售机构提供第三方电子商务平台服务的机构。

　　京东商城专门开设了京东“金融”频道，记者登录后看到共有16家基金公司成为京东金融的合作机构，但实际上第一批上线的仅有8家基金公司，分别是易方达、嘉实基金、鹏华基金、南方基金、工银瑞信、建信基金、招商基金、国泰基金。据了解，各基金公司从去年四季度就开始与京东合作开发基金店，第一批上线的基金店都选择系统完善、测试成熟的公司，万事俱备，只等开卖。

　　从首批登陆京东商城的8家基金公司推出的产品来看，大多是货币基金、债券基金等低风险产品，符合互联网理财客户的低风险偏好、战胜活期的收益预期。

　　业内资深分析师表示，从去年开始，基金公司在互联网金融领域的角逐日趋激烈，各路基金豪门竞相与互联网巨头联姻，推出余额宝、聚盈A、理财通等热门互联网金融产品，易方达基金、天弘基金、华夏基金、汇添富基金等一批电商实力强劲的基金公司得以脱颖而出，博得了大量投资者的关注，掀起了一波“互联网理财”浪潮。可以看出，发展更多的产品，开拓更广的渠道仍将是货币基金发展的主要路线。而这波热潮仍将继续。