为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十二家基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。
2026年9月15日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了华夏基金数量投资部研究员郑晓瑜一起探讨《分化走向再平衡：如何把握2026下半年A股投资节奏？》。
郑晓瑜认为，2026年上半年A股极致分化是产业景气与资金行为共振的结果，但当前市场正从“选对赛道就能赢”的贝塔行情，转向“选对赛道里的赢家才能赢”的阿尔法行情，基本面盈利兑现成为核心抓手。科技主线虽短期回调，但AI产业趋势未变，需求仍在增长，市场关注点已从单纯扩产转向投资回报率验证，需警惕流动性收紧等风险信号。6月以来的全球再平衡与7月A股“高切低”均属于交易拥挤后的阶段性调整，而非趋势反转，低位板块反转仍需自身景气改善。她建议投资者避免押注单一风格，以自身风险承受能力为底线，构建“科技成长主线+低敏感度防御资产”的动态再平衡组合，通过盈利、资金流向等变量灵活调整仓位，在分化与再平衡的拉锯中理性应对。
一、市场分化格局：产业与资金共振，从贝塔普涨走向阿尔法分化事
全景网：2026年上半年A股市场呈现“强者恒强”的极致分化格局，这一轮行情是如何形成的？
郑晓瑜：今年上半年，无论A股还是海外市场（美国、韩国等），都围绕高景气成长叙事展开。资金持续关注科技赛道，赚钱效应显著，形成“强者恒强”局面。采用最传统的动量因子，在中信一级行业上进行统计——即每个月底买入过去一年表现最好的行业，每月换仓。结果显示，2026年上半年该因子收益达到历史峰值，可比行情仅有2015年TMT行情和2020—2021年核心资产行情。所以当前大家喜欢拿2015年和2021年的行情来类比，体感是比较接近的。
同时，今年除了价格的极致分化，量上也有明显区别：双创板块成交额占全A比重维持历史高位，表明过去半年到一年，不仅是指数上涨，资金成交和赚钱效应都高度集中在极少数高景气方向。这是产业景气、资金行为等多重因素共振的结果。
全景网：2025年与2026年上半年领涨赛道内部出现分化，指数更多依赖权重龙头驱动。您如何看待这种从普涨到分化的演变？这是否意味着市场正从贝塔行情转向阿尔法行情？
郑晓瑜：从行业收益率看，2025年全年和2026年上半年，通信和电子都处于领涨态势；但拆分内部成分股走势会发现，2025年和2026年上半年已有很大不同。
2025年的通信、电子领涨，更多表现为整个行业的贝塔驱动，板块内多数公司都能受益。说得直白一点，2025年可能大多数投资者还不知道什么叫光模块、什么叫国产算力，但大家只要在板块中随意选一些个股，甚至只是稍微有点学习精神去选股，大概率都能获得较为可观的绝对收益，甚至是不错的超额收益。
但2026年上半年，收益明显向核心权重股和龙头集中，板块内个股收益离散度显著提高，选股和赛道研究难度加大。投资逻辑已从“是否站上风口”转向“能否在风口中胜出”，即从宽贝塔走向细分小贝塔甚至阿尔法。对于大多数投资者，大的风口已接近尾声，更需要检验公司盈利兑现和业务壁垒。
全景网：两融和私募等活跃资金在分化行情中扮演了什么角色？融资资金的科技偏好和动量追逐特征对市场结构产生了哪些影响？
郑晓瑜：从2024年下半年起，融资资金定价能力逐步抬升。拉长时间区间看，从2024年“9·24”行情到现在，对比融资余额走势与万得全A、中证800等代表市场走势的宽基指数，会发现一个规律：市场趋势上行期，融资余额快速增加；市场震荡或下行调整时，融资余额趋于平稳，甚至小幅缩减。
私募管理规模自2025年二季度加速回升，为行情提供增量资金。两融资金偏好高动量、高弹性、高成长板块：截至上半年，科创板融资余额较2025年全年融资余额增长近50%，创业板增长约20%，通信电子等科技成长行业融资买入占比居前。这类资金既是行情助推器，也是风险放大器——一方面加速科技板块赚钱效应和估值扩张，另一方面一旦资产上行趋势减弱，杠杆资金可能反向快速收缩，加剧波动和脆弱性。建议辨证看待，不盲目追踪杠杆资金流向。
全景网：市场分化表象背后反映的是不同行业盈利能力的真实差距。您能否从基本面角度拆解，这一轮分化是不是“业绩说话”的结果？哪些行业的盈利优势正在兑现？
郑晓瑜：仔细对比会发现，成长类赛道（通信、电子）的分化不仅是资金偏好的结果，更是产业格局和盈利格局的映射。拉长周期看，A股市值结构长期锚定盈利格局，资金持续流入盈利能力更强、利润兑现效率更高的赛道。过去一年，通信、电子、有色、机械、电力设备等板块利润占全市场比重稳步抬升，有盈利占比提升作为支撑。从半年报看，科技、部分高端制造和周期板块是盈利增长主力，医药小幅修复，消费整体偏弱。基本面好坏对比解释了资金为何偏好“K型上沿”板块。中长期视角下，资金分布是聪明的，会锚定基本面博弈，但短期可能因交易扰动偏离价值，建议投资者不要因短期炒作迷失方向。
全景网：2026年上半年全球市场呈现共性分化逻辑（如美国、韩国等）。您觉得全球AI主导的分化与A股分化有何不同？对A股投资者有何启示？
郑晓瑜：
共性在于：全球资金都极度集中在AI产业链少数细分领域（如韩国存储、美国半导体）。所以表面上，A股与其他国家和地区的分化有相似之处。
差异在于：各国在全球AI产业链的位置、分工、竞争优势和利润分配不同，且宏观经济和资金环境也有差异，因此不能简单将其他市场的交易思路映射到A股。
启示：不能把全球AI资产视作同一种机会，应基于A股板块在产业链中的位置，关注利润分配和业绩兑现程度。特别要留意，A股上半年更聚焦有明确业绩兑现能力的龙头，后续需观察业绩扩散能否辐射到产业链其他公司或中小规模公司。
全景网：上半年市场呈现“两极化上涨结构”：科技第一级领涨，煤炭公用事业等防御板块第二级录得正收益，中间行业普遍下跌。这种格局能否定义为两极化上涨？为何中间板块表现偏弱？这是短期现象还是长期特征？
郑晓瑜：科技之外，一些对AI交易或AI产业趋势不太敏感的行业，在过去一年或今年上半年其实也有一些小的绝对收益，甚至小的正超额。所以整个市场确实有一个“两极化上涨结构”，只是大家被通信、电子这一级的亮眼表现吸引，可能忽略了市场有部分资金是有防御配置需求的。
确实呈现两极化结构：一端是AI高暴露行业（通信设备、专用材料等）直接受益于产业周期，今年上半年及过去一年表现十分亮眼；另一端是传统防御行业（银行、煤炭、公用事业等），对AI敏感度低，具备风险对冲属性，凭借稳定现金流获资金青睐。中间板块既未充分受益AI主线，又缺乏防御属性，资金青睐度和成交较弱。当前处于产业升级周期，伴随不同行业盈利分化，这一特征有可能从中短期演绎为中长期的常态。中间板块要打破困局，必须“打铁自身硬”，等待自身产业催化或盈利拐点（如消费复苏、制造技术突破、政策红利等），而不能单纯指望资金轮动。
二、AI科技主线：产业趋势未变，进入ROI验证期，警惕流动性风险
全景网：当前科技板块行情与互联网泡沫时期有何区别？判断产业趋势中断和流动性坍塌的关键信号有哪些？
郑晓瑜：科技行情转弱通常有两个核心因素：产业趋势中断或流动性收紧。互联网泡沫时期，电信公司前置投资导致供给过剩、投资回报率下降，叠加美联储加息刺破泡沫。但流动性收紧并不必然终结行情，关键还是基本面。
当前AI板块需求端收入仍在增长，前期资本开支暂未被定义为无效扩张，市场叙事正从“纯扩产故事”转向“ROI（投资回报率）验证”。
跟踪关键信号：需求端是否放缓、供给端是否过剩、企业现金流和投资回报率是否恶化；同时辅以观察融资条件、利率和流动性是否收紧。若两者同时转弱，才是较大风险的警示。
全景网：市场对AI主线存在分歧，有人担心是烧钱讲故事，也有人认为业绩已在兑现。从海外云厂商最新财报看，资本开支大幅上调、云收入增速超预期。您如何看待AI叙事的可持续性？接下来重点关注哪些关键指标？
郑晓瑜：AI投资正从“讲故事”进入“交答卷”阶段，市场业绩兑现要求越来越苛刻。目前海外云厂商上调资本开支、云收入超预期，说明需求端仍在支撑。但市场关注点已从“投入多少”转向“投入能否产生回报”。投资者可以重点跟踪：1）云收入订单能否持续超预期，现金流是否稳定；2）算力服务器等资产的回报周期和利用率是否持续改善；3）警惕资本开支继续上升但无法转换为收入、利润，导致公司现金流同步走弱的过度扩张压力。这些指标将决定产业趋势能否顺畅延续。
三、再平衡与风格切换：交易拥挤后的阶段性调整，低位反转需景气改善
全景网：6月份以来全球股票市场出现再平衡轮动，资金从拥挤的AI受益市场转向低位市场。您如何看这一轮再平衡的驱动因素？这是否意味着全球资金配置发生了趋势性转变？
郑晓瑜：6月以来全球市场经历了一次较大的再平衡。从区域看，前期受追捧的韩国、美国等市场AI受益明显，6月份一部分资金选择获利了结或轮动，欧洲、日本、中国香港等地区权益市场迎来轮动和补涨。
这是多重因素共同作用的结果：1）上半年AI交易累计涨幅高、拥挤度抬升，资金有兑现收益、降低集中风险的需求；2）杠杆资金参与放大了行情调整的速度和强度，推动跨市场、跨风格再平衡；3）高位板块涨速过快后，其他国家和地区盈利预期修正、估值性价比改善，吸引资金寻找低位高赔率赛道。从美股标普500等权指数跑赢加权指数可见，行情正从少数科技大盘股向其他环节扩散。这更像是资金集中交易后的广度改善和风险再分配，并非全球资金永远离开AI主线。趋势拐点需观察低位市场盈利能否持续改善，以及高位AI板块业绩能否兑现。
全景网：7月A股上演“高切低”，前期涨幅高的通信、电子、建材等板块回调，低位银行、食品饮料、煤炭等补涨。您如何解读这一性质？是趋势反转还是阶段性调整？
郑晓瑜：A股内部情况与全球市场比较类似。当前的“高切低”更像是资金仓位、流向和风险再平衡，不能断言是趋势反转或科技上涨终结。7月高位板块回调，防御类或过去一年弱势板块反弹，符合部分资金寻找阶段性机会的逻辑。但观察成交强度，热门板块资金活跃度仍处历史高位，低位板块成交增量极为有限，市场成交重心未全面切换，说明低位板块尚未形成强且确定的共识。因此，这大概率是阶段性调整而非趋势反转。
全景网：历史上低位板块补涨常有昙花一现的例子。请您介绍过往案例，并解析如何甄别真反转与假反弹？
郑晓瑜：低位板块要形成真正反转，不能依赖高位板块抱团瓦解，而需自身景气复苏和盈利改善。高位板块坍塌过程中，一部分资金可能去找短期轮动机会或短期避风港；但中长期看，“避风”或“防御”并不能成为低位板块上涨的核心驱动因素。整个板块能否反转，要看自身业绩成色和是否有新趋势出现。
案例：2016—2017年食品饮料板块已有起色，但因市场对其基本面修复仍有分歧，直到2019—2020年估值与基本面双击才迎来高光时刻。甄别要点：观察有下行压力的行业，其需求能否由下滑转为稳定或增长，盈利预期能否企稳回升。如果只是估值低、短期资金流入或空头回补，而收入、利润、现金流无实质改善，行情就不可持续，大概率是假反弹。低位只是反转的必要条件，而非充分条件，必须看到景气拐点和业绩兑现。
全景网：前期涨幅巨大的科技板块近期经历不小回撤。结合历史规律，当前科技板块所处的回调位置意味着什么？投资者应如何理性看待？
郑晓瑜：从科技叙事看，市场普遍共识是“故事没讲完”，基本面上大家有不同视角和分析，这里不赘述。主持人提的这个问题，可刻画成市场上生动的讨论：有人说科技会形成“A杀”（一蹶不振），有人问会不会形成“M顶”、重回上涨趋势（超跌反弹）。不同投资者因视角、思路不同，会给出不同答案。
从动量因子视角看，历史上动量赢家回撤幅度越深，绝对收益层面重新创新高的概率越低、难度越大。但相对收益层面，深度回调板块可能因超卖压力带来后续相对市场的超额收益。目前电子、通信行业回撤幅度已超30%，历史可比情景显示阶段性回调接近尾声，但并不意味着趋势立刻恢复。短期缺乏新增业绩利好或产业催化的情况下，创新高难度较大。投资者既不宜简单视为超跌反弹而迅速参与，也不宜直接解读为产业逻辑证伪。可以更多关注核心龙头或中小成分股的交易层面（成交、融资恢复）和业绩层面修复情况，再决定是否观望、逐步建仓或左侧布局。
四、投资策略：构建“成长+防御”动态再平衡组合，以风险承受能力为底线
全景网：在当前分化与再平衡并存的环境下，投资者若通过指数化投资布局，应如何构建攻守兼备的组合？在把握科技主线与配置防御板块之间，仓位如何权衡与动态调整？
郑晓瑜：首先需明确：没有适应所有投资者的统一策略，一切应基于自身风险偏好和亏损承受能力。在当前市场从上半年分化走向再平衡（全球市场、A股市场共性较大）的环境下，哪怕做指数层面的投资，也不建议押注单一风格。可以考虑采用“成长为主线+防御安全垫+动态再平衡”的框架：
·成长部分：保留业绩兑现能力强、资金共识度高的赛道（如上半年通信、电子等）作为主线配置。
·防御部分：配置红利类资产，或行业层面低AI敏感度、具备对冲属性的方向（如石油石化、公用事业、银行等）。
·动态调整原则：当科技板块基本面/盈利预期清晰、资金共识形成时，可适当增加成长暴露；当融资度高、拥挤度高、短期上行过快、活跃资金交易趋向极值时，应适当降低高弹性配置。
投资者可以设置心理止盈线，在止盈线之上先做部分仓位调整，避免盲目追涨杀跌，以动态控制仓位应对市场变化。核心底线是始终以自身风险承受能力为最终约束。
本文节选自华夏基金《分化走向再平衡：如何把握2026下半年A股投资节奏？》主题直播，分享嘉宾为华夏基金数量投资部研究员郑晓瑜（A20231115023259），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及华夏基金观点不代表我司观点。