过去一年间，通道业务大放异彩。信托、券商资管、基金子公司轮番登场，券商资管今年一季度规模突破6万亿，基金子公司规模达到1.38万亿。然而，通道业务的比例占据九成，主动管理不足一成。

　　67家基金子公司中，28家注册资本为2000万元，只有8家子公司注册资本在1亿元以上，但它们管理的资产却达到几百亿元，甚至上千亿元，抗风险能力值得忧虑。

　　【编者按】自2012年11月问世以来，基金子公司历经一年半的野蛮生长，规模激增至万亿。然而，快速发展的子公司遭遇成长的烦恼：一边是大资管时代混业经营，银行、信托、券商、保险纷纷抢食市场份额；一边是子公司业务风险第一单曝光，监管趋严。夹缝求生存，基金子公司何以突围？

　　中国基金报记者 张哲

　　过去一年间，大资管领域大放异彩的莫若通道业务。信托、券商资管、基金子公司轮番登场，在银行表内资产转表外的过程中谋取利益。券商资管今年一季度规模突破6万亿，基金子公司规模达到1.38万亿。规模催肥，问题也渐渐浮出水面：通道业务比例占据九成，主动管理不足一成。然而，资产管理行业，归根到底比拼的是主动管理能力。

　　风险受密切关注

　　监管重拳排雷

　　随着泛资管背景下金融产品日趋复杂、交互渗透，尤其是基金子公司，起步晚、家底薄，积聚的金融风险受到监管层的密切关注。

　　中国基金报记者日前了解到，监管部门近期展开了大规模的基金子公司行业检查。“这次检查是监管层对26号文下发后，行业整顿清理情况的摸底检查。不仅非常重视，检查得也十分细致，一家子公司一般查两周左右。”沪上一家基金公司的监察稽核总监说。

　　26号文，即4月底证监会下发的《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》，是基金子公司业务发展中的一个分水岭。该通知规定子公司专户产品募集的资金“不得开展资金池业务”，且子公司不能通过“一对多”专户开展通道业务，要求子公司应尽快建立健全风险管理制度。这则《通知》影响力，被视为基金子公司版本的信托99号文（《关于信托公司风险监管的指导意见》）。

　　据了解，此次监管层大规模行业检查抽查的公司很多，包括平安大华、财通、华宸未来、兴业、万家等数十家公司的子公司。上海一家基金子公司风控负责人透露，此次检查的方向主要包括四个方向：第一，项目风险。主要查看子公司做的每个项目情况，包括尽职调查、业务流程具体环节中的操作是否严谨。第二，产品销售。主要针对销售乱象，尤其是那些没有牌照的第三方销售公司是排查重点。第三，项目的投后管理。第四，内部风控工作的底稿、母公司子公司关联交易和隔离情况。其中最主要的方向是第一个和第二个。检查结束后会给每家公司出一份问题清单，类似体检报告，有问题的需要清理整顿甚至项目叫停。

　　前述沪上基金公司监察稽核总监透露，监管层对子公司风控一直高度关注，去年搞了几轮风险自查以及实地调研，今年一季度曾经筛选了部分子公司去会里汇报风控情况，现在又挨家做全方位的现场检查，此外还要求定期出具书面的业务情况报告。此次检查后，可能会再出一个具体的风控细则。“子公司发展太快确实存在不少问题，从粗放发展转型细致运作，从通道转主动管理，都是亟待改进的地方。”他说。

　　通道收窄是趋势

　　主动管理突围

　　2013年底，银监会批准11家商业银行开展理财资产管理业务和债权直接融资工具试点，对基金子公司通道业务无疑形成了挤压。跟银行相比，基金子公司发展通道业务不具备优势，子公司通道业务渐渐收窄是大趋势。“寻求差异化发展，发展核心竞争力，是子公司在各类资管巨头激烈竞争中立于不败之地的根本。”上述子公司人士说。

　　事实上，基金子公司开拓通道以外的创新业务已不乏先行者。最初让业内耳目一新看到基金子公司华丽转型的事件，要回溯到2013年末中国信达资产香港IPO，在其数量不多的基石投资人名单上，除了美国知名对冲基金、中国人寿集团等机构以外，融通基金旗下子公司融通资本也闪亮登场，以1亿美元的投资额度跻身其中。

　　不止是融通，自去年下半年开始，部分基金子公司已经开始发力主动管理。尽管通道业务占比仍然不低，但各家公司依托不同的资源优势，逐渐形成了风格和品牌。梳理总结起来，大致涵盖几个大类：

　　第一类是投资一级市场股权类，如融通资本发行的民族时尚产业基金。

　　第二类是投资二级资本市场类，包括股票、债券、定增、衍生品，如华夏基金旗下的华夏资本，秉承母公司主动投资方面的优势，联合私募基金推出针对二级市场的资管平台，其主动管理的产品运用工具对冲，确保绝对收益。值得注意的是，其投资顾问除了有限合伙私募基金以外，最近与其合作的华夏财富创新投资总经理正是此前华夏基金投资总监程海泳。

　　第三类是投资海外股权、债权、不动产等。例如嘉实资本开业内先河获批开展离岸不动产、股权、债权、证券以及其他项目投资的“外汇通”业务；易方达子公司也有意出击海外。

　　第四是融资类，除了传统的房地产融资、政信平台融资等模式以外，还包括资产证券化、小贷资产转让、租赁资产转让、应收账款转让等创新业务。例如，万家资本就成立了专门的产品创新业务部，主要的战略布局放在资产证券化类产品的开发上。

　　然而，在基金子公司创新转型的路上，强手如云。信托已率先迈出转型步伐，努力提高原先自主管理的短板，开发出家族信托等创新产品；券商也在努力摆脱通道业务的依赖，倡导财富管理升级转型，融资产品、资产证券化产品等也非常抢眼。

　　转型任重道远

　　销售是瓶颈

　　“基金子公司不要捡垃圾”，是监管层的期待。然而，基金子公司的业务格局仍然是以通道为主，即便是在一些主动管理业务占比较多的子公司，通道业务也占据约五成以上的比例，在一些银行系子公司身上，通道占比更高。转型之路任重道远！

　　对于子公司转型主动管理，沪上某大型基金公司旗下子公司副总经理直言，“没有那么容易”。在他看来，子公司存在的问题还有很多，瓶颈就是销售。

　　这位副总经理表示，基金子公司产品销售渠道一般有三个，银行、券商以及第三方销售团队。而这三类机构的情况都不一样，银行认资质，而子公司所做的项目资质与信托等相比没有优势，并且银行也有自己的投行团队承揽和管理项目。券商和第三方销售机构要价很高，侵吞了很大一部分利润。

　　销售端的软肋，让一些子公司走拼高收益率的路径突围大资管，以此来抢占市场份额。然而，这条路在政策调控中也不易行走，风险也开始暴露。4月底，证监会下发 “26号文”，明确要求子公司对投资标的做明确规定，尤其提到“审慎投资融资平台、房地产、矿业、产能过剩行业、影子银行等潜在风险隐患较高的领域”。而日前基金子公司爆发的光耀项目资金链断裂事件，为子公司以高收益博市场占有率敲响了警钟。

　　中国基金报记者的采访中，一些业内人士对子公司主动管理转型也提出了方向和建议。“嘉实资本的模式是我们看好的方向，可以大力推行。子公司通过合格境内机构投资者（QDII）的形式，投资海外股权、债权、房地产等非标类资产，对外管局来说能够避免国内洗钱，对投资者来说有一个好的渠道投资海外的一级市场，子公司很好地发挥了其资产配置的功能。从长期来看，国内资本转向海外投资，是个大趋势。” 一位基金子公司高管说。