在风电整机领域，华锐算是后来者，自成立以来，仅用了5年时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座，尽管足够低调，但发展之快很难掩饰华锐的辉煌。2011年1月13日华锐风电以90元/股的高价格正式上市，使得其再次成为中国资本市场的焦点。作为上海证券交易所有史以来发行价格最高的股票，正式登陆资本市场的首日，华锐风电盘中最高88.80元，最低81.01元，成交2406万股，换手率28.6%，最终报收81.37元，下跌9.59%。相比当日各路机构普遍预测的85~135元之间的价格，华锐风电当日表现可以说是完全在市场意料之外。

　　从资本市场的角度来看，这只创下上证A股“最贵股票”的风电龙头，究竟值不值得资本市场的追捧，是否能有良好的前景?

　　数据的力量

　　按照发行要求，华锐风电目前披露的财务数据截止到2010年6月底，半年的销售收入75亿元，净利润12.73亿元。从该公司披露的2007~2009年度利润年度分布情况看，上半年净利润大致占全年的40%~45%，与同行业的上市公司类似;另外，近期有消息称中国2010年风电累计装机容量超过4100万kW，新增装机约1600万kW，因此，风电行业的增长态势在2010年下半年也没有出现大的变化。在这样的背景下，预计华锐风电2010年全年的净利润规模大致在28-30亿元之间，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在确定发行价格期间各家机构的预测。对应90元的发行价格，其2010年的市盈率为32倍左右，与行业第二金风科技29倍的动态市盈率基本相当，这是其价值所在的根本。

　　另一个对于资本市场最为关心和敏感的问题就是毛利率是否能在未来市场保持稳定。目前，就整个行业来看，风机零部件的毛利率还处于较高的水平，2007年、2008年，华锐风电的综合毛利率并不高，分别只有12.53%、16.86%，不仅大幅低于金风科技，也明显低于国内其他风电设备制造企业。2009年，华锐风电的综合毛利率已经升至20.75%, 但仍然低于金风科技(26.8%)。预计2011、2012年，其毛利率将稳中有升达到21.6%和21.9%。这一预测的理论根据何在?

　　首先，公司大型风电机组国产化零部件配套体系不断建立完善，零部件价格逐步下降，使得公司风电机组的采购成本下降。其次，公司技术创新和生产规模效应逐步体现，与供应商长期稳定的合作关系使得公司获得了最优的采购价格和服务，同时，产品质量和服务得到客户认可，产品销售价格基本保持稳定。因此，在风电整机商与零部件供应商的利益博弈中，龙头风电整机商掌握有更大的话语权，对华锐等行业龙头而言，风电整机的毛利率未来将保持稳定。

　　中信证券研究院杨凡评价：“中国风电第一猛士。我认为用‘猛’来形容华锐风电的发展速度最为贴切：这家2005年底方成立的企业，仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座,预计2010年出货量400万千瓦,销售收入近200亿元,同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的‘猛’,近年来资产负债率保持在85%的高水平。”

　　就华锐风电此次募集资金的投资目的，东北证券研究院周思立这样评价：“公司此次募集资金拟投资项目主要是为了扩大产能,提高配套能力,强化研发力量,预计2010~2012年公司摊薄后的EPS分别为2.82、3.81和4.92元,公司合理价值区间为91.44~106.68元,对应2011年PE区间分别为24~28倍。” 同时，天相投资顾问有限公司研究员于善辉也几乎做出了相同的评价：“华锐盈利预测及相对估值：以100510万股总股本计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79、3.55和4.47元。在综合考虑了同类上市公司估值水平以及公司的发展前景后,我们认为公司2011年的合理估值区间为25-30倍,对应的合理价格区间为:88.75-106.50元。”

　　透析发展历程

　　抛开上述数据，任何一家企业是否具有投资价值，其根源都要追溯到公司的产品、技术、运营管理以及整个行业的发展前景，让我们来做个分析：

　　风能作为一种技术最成熟，成本较低和最具商业化开发价值的清洁可再生能源，已成为世界能源领域的主力军。要实现中国政府对国际社会做出的“2020年，非化石能源满足中国一次能源消耗的15%”的庄严承诺，风能将扮演举足轻重角色。政府以及有关专家预测2020年我国风电装机容量为2.02~2.3亿kW，按此计算2020年风电在全部能源消耗的占比为3.0%~3.8%，若要达到5%的目标，则风电装机必须达到3亿kW;风电上网电价和整机价格下降使得风电投资ROE高达20%，成为促进行业发展的强劲动力;同时，风电上网标准的出台和坚强智能电网建设为风电发展提供强大支撑。2010年10月18日，国务院发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，多处提到重点培育和发展新能源，并宣布将实施新能源配额制，落实新能源发电全额保障性收购制度。全国能源工作会议上页提出要研究新能源发电上网配额问题。风电装机正在经历从“任务驱动”向“利益驱动”的根本性变化。风机出口和海上风电试点区域扩大将增加风电设备需求增量。风电装机规划存在整体超预期的可能。

　　2006年华锐风电正式成立，主营大型风力发电机组的开发、设计、制造和销售，主导产品为1.5MW和3MW系列风电机组，生产规模从2007年的75.15万kW猛增到2009年的375万kW，不出三年，就全面超国内风电老大金风科技，市场份额甚至跃居全球第三。2010年10月，华锐风电出产了中国首台5MW海上风电机组。在其他行业，这种“子弹飞”一般的速度绝无仅有。但这并非传说，分析华锐5年的发展过程，这一教科书般的成功源自以下几个方面：

　　1 核心竞争力——前瞻的发展战略

　　华锐风电的核心竞争力在于超前的发展战略，领先于同行的产品结构、强有力的执行团队以及我们未来明确的发展目标。首先，最为关键的是我们的技术领先战略，核心是我们的科技竞争力，这使得我们在2006年中国主流机型还是千瓦级风电机组的时候，就首家推出了1.5MW级风电机组，并且在2006年下半年已开始了3MW风电机组和5MW风电机组技术的开发工作，2008年开始实施6MW风电机组的技术研究。同时，我们坚持陆上、海上风电机组开发并举的发展战略。

　　2 坚持国产化和规模化的发展战略

　　华锐风电坚持国产化和规模化的发展战略，建立和完善了中国第一家，同时也是规模最大、质量最可靠的风电零部件产业链，并大力推动1.5MW、3MW、5MW陆地和海上系列风电机组的国产化发展，这是我们取得领先的基础。

　　3 走大型化和国际化道路

　　华锐风电始终坚持大型化、国际化的发展战略，2006年公司开发了中国首台1.5MW风电机组，并相继实现了1.5MW 、3MW海上和陆地风电机组的批量生产，并于2010年10月出产了中国首台5MW海上风电，6MW海上风电机组也即将出产;在国际化发展战略方面，华锐正在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、巴西建立了子公司和办事处，全力推进华锐风电的国际化业务。

　　4 技术研发是企业生命的动力

　　华锐风电拥有一支600人以上的设计研究团队，能够提供最先进的产品研发，包括从产品的软件、整机设计、力学、空气动力学、系统集成等各个方面，这也是华锐风电承担了经国家发改委、国家能源局唯一授权建设国家能源海上风电技术装备研发中心的最根本原因。

　　海上风电的发展，似乎已经成为风电行业的一种不言而喻的趋势，同样也是华锐风电的一张“王牌”。中国的海上风电同行们称2010年是“海上风电元年”，华锐风电创造了中国的“海上风电元年”，上海东海大桥示范项目，是国际同行们认为，“中国很难建成自主化的海上风电项目”的背景条件下，华锐风电敢于突破，用完全中国自主的技术、自主的产品，在2年的时间实现了装机，并于2010年成功的投运，这是令世界风电行业震惊的一个创举。华锐风电跻身于世界海上风电最先进的行列，海上风电随着未来大规模的发展，它的开发成本会更具竞争力，就像2006年前后，华锐开发兆瓦级风机时，人们普遍认为成本偏高，但随着1.5MW风机规模化的出产，它的开发成本已经大大降低，海上风电也必将经历这么一个过程。

　　2010年10月8日，备受关注的中国首个海上风电特许权项目揭晓。在1000MW的总装机容量中，作为风机整机供应商，华锐风电一举拿下滨海300MW、射阳300MW两个项目，金风科技获得大丰200MW项目，上海电气则获得东台200MW项目。就市场份额来看，华锐风电毫无悬念地以60%的份额位居第一。

　　海上风电有着天然的开发优势，一个是风资源条件好，风资源相对平稳，中国的可开发利用量又巨大，所以前景是无限的。特别是中国的海上风电都是在东部的经济发达地区，比如环渤海经济区、长三角经济区、珠三角经济区，所以它的经济发达，电网的容纳能力很强，且不存在远距离输送的问题，所以在未来海上风电大有前途。

　　此外，海上风电也是全球风电未来发展的一个重要方向和新的增长点。华锐风电作为目前中国唯一、全球领先的海上风电机组厂商，在为海上风电发展积累宝贵经验的同时，也将进一步加强华锐风电自身在中国乃至全球的行业竞争优势。

　　5 风电“上网难”终会被解决

　　有评论认为，“上网困难”成为中国风电事业发展的软肋和瓶颈。然而，从电网角度看，国家电网已经提出建设坚强智能电网，酒泉750千伏的电网和国家电网“四横四纵”远距离输电大通道已经开建。其次，风电技术的科技进步带来的电网友好型风电机组的推广，比如华锐风电机组开发的低电压穿越技术、网机联动技术的成功运行，为风电大规模并网提供了进一步的保障;第三，海上风电的发展和规模化，本身就不存在并网瓶颈，因为它们都是处于经济发达的环渤海经济圈、长江三角洲经济圈和珠江三角洲经济圈，这些地区的电网条件好，接纳能力很强，容量大，且无需远距离输送。因此，风电并网瓶颈正在得到逐步解决，随着技术的不断突破，这一问题也不在是制约风电未来发展不可逾越的鸿沟。

　　何以支撑未来发展

　　未来随着公司3MW、5WM以及6MW大型风电机组的推出，华锐风电将进一步开拓其海外市场，力争到2015年国际市场占有率达到50%。除已投入运营的美国、建安大、西班牙、澳大利亚、巴西公司外，华锐风电目前正在建设5个国外公司，这对华锐风电来说意味着又将开辟一个巨大的市场。

　　从资本市场更为关注的利润而言，目前，公司3MW风电机组毛利率略高于1.5MW风电机组，未来随着公司3MW风机销售收入占比逐渐提高，公司风电整机的毛利率水平在目前基础上可以保持稳定。

　　此外，海上风电领域，华锐风电已中标两个近海风电项目，加上现有项目，公司在该领域的市场占有率已经达到75%。摆在面前的路，对于华锐风电而言可以用“前途似景”而又“任重道远”，能否再次创造教科书般的传奇典范，笔者认为答案是肯定的。