| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年12月14日 19:21 |
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等待：一样的无奈
6月27日，郑州。晓雾，不浓不淡。
当ST郑百文连续第三天跌停开盘时，记者来到了南阳路2号－13层的郑州百文综合办公大楼，
在公司证券办公室，三张旧式写字桌和两排文件档案柜使十余平米的办公室显得有些挤。董事会秘书齐岸屏女士的办公桌油漆脱落了几块，证明财产所有权的白色漆字“郑百司”三个字，倒依然清晰。
文件柜上方竖着一块蓝色铜匾，不太显眼却很精致，上写“1997年亚洲周刊中国上市公司一百强排行榜上榜公司。”
采访不断被各方投资者的铃声打断，齐女士一概是那么平和耐心：公司目前就这种情况，重组还在谈，现在没有结果，还有破产的可能。而无一例外，投资者的电话最后又总是绕回齐女士难以回答的问题“ST郑百文，持有还是抛出。”
此刻，这个问题，比哈姆雷特“生存还是死亡”的历史疑难还难回答。
据她介绍，公司现有正式员工1千多人，职工工资只能按比例发放。家电公司主要在消化库存，进行降价处理，这自然又造成新的亏损。而百货、文体、进出口公司正常的业务都在进行，但是由于破产事件，使公司商誉受影响，以前可以代销，现在则困难些。
齐女士说，从98年开始，郑百文的主办银行建行郑州金水支行一直对百文进行监控。百文欠信达本金15亿，加利息及罚息截至3月份20多亿，而这状况随着时间推移情况越来越恶化。
当记者提出希望采访公司李董事长和卢总经理时，齐女士为难地说：“他们都出去了。”她表示，公司董事会目前的重中之重就是抓重组，当前谈判组中公司也有人员参加，当然能代表公司股东的利益。尽管各方面都不希望破产，但由于涉及到问题较多，谈判自然不会很容易。
证券办电脑的行情显示屏上，郑百文无情地在跌停的位置。
当事各方是一样的讳莫如深。由于目前的重组谈判主要在信达公司和郑州市政府间展开，记者电话采访了郑州市政府周斌副秘书长，他说，目前重组还在谈，因为没有进展，所以没法预测，尤其是上市公司，不能预测，容易误导股民。当记者提出能否当面接受采访时，他说，见面聊，聊不出什么，等有结果，我再找你们。至于什么时候会有结果，谁也说不好。
信达资产管理公司有关人士一如既往地表示，由于百文破产或重组一事将直接影响债权人和股东利益，引发市场波动，所以公司恪守公开透明的信息披露原则，所有应披露信息均由上市公司按章发布。由于破产或重组的两种可能性都有，在未有定论前，信达公司不对外做任何讨论。在时机适当时，信达公司可以对外披露其间内情。
作为信达授权负责重组谈判的中介机构，中和应泰管理顾问有限公司的一位资身专家告诫，不要在尚无结果的时候追踪百文事件，因为这样只能误导小股民，或被庄家利用。
重组：找回昔日的辉煌？
在与百文总部相隔不远的是百文销售大厦和存货仓库。6层楼的销售大厦里，稀稀拉拉的客户，有心无心地问价，间或进行的买卖，与其他商场没有什么区别，感觉不到这是一个正经受生死煎熬的公司。
在公司画廊前，一张郑百文仓库位置图比较显眼，仓库遍布郑州四面八方，足见其鼎盛时的规模。历史上一直经营百货文化用品的百文，在90年代初期认准家电产品将成为最有成长潜力的消费品而重拳出击，业务随之迅速壮大，1996年的商品销售额已仅次于上海一百集团，并在当年及1997年连续在中国股市中获得了高成长股的美名（1996年、1997年净利润增长率分别是82％和63％）。公司1997年度主营业务收入达70.5亿元之巨，下设20个专业分公司，120个商品经营部，经营3.1万种商品。
如今的百文家电公司内，货架上空空荡荡，只有横幅广告语：“太阳最红，长虹最亲”依旧醒目，记载着昔日的辉煌。百文曾因与四川长虹、建设银行之间建立的三角“信用销售”关系名噪一时，一年销售的长虹彩电占长虹总销量的三分之一。
1995至1997年是百文的黄金期，公司资产规模以178.25％、60.12％的速度增长，粗放式的扩张迎合了初期中国家电市场快速发展的需要，但也导致了公司只重经营，忽略了内部控制制度和严格的管理体系的建设。随着家电市场竞争白热化，尤其是称得上惨烈的价格战打响，公司的家电经营陷于两头受挤的困境。一方面，彩电降价直接导致百文先期购入的存货实际价值大幅贬值，形成亏损。另一方面，由于百文开具的是银行承兑汇票，其发出的货款不能及时回流，银行便会对其逾期资金进行罚息。罚息使公司每年财务费用逾亿元。
缺少制度支撑的企业大厦随之发生了如多米诺骨牌式的坍塌，管理的混乱也暴露无疑。1998年，公司实现的销售收入比上年同期下降了56.3％，其中家电分公司下降了59.26％，百货文化各分公司下降了19.54％，然后是合作厂家终止供货。建行从谨慎贷款到终止承兑汇票。1998年报中，会计师出具了拒绝发表意见的审计报告，理由是“无法取得充分适当的审计证据对贵公司整体会计报表的收入、成本及其相关的报表项目的真实性、合理性予以确认。”
“相对于那些PT股票，那么多重组公司，郑百文不是最差的，为什么要它破产？”一投资者曾经电话质询过本报。
一些专业人士则有更为理性的判断。“百文的价值在于其销售网络，如果进行一个比较彻底的企业重整，可以获取新生。”清华紫光投资顾问公司的王爱武这样分析。南方证券一资深投行专家对百文重组给予专门的思考，认为重组方式可以是免除债务的债务剥离，也可以是债转股，但必须解决的障碍不少，包括：一旦采取债转股方式，无疑将带来控股权的转变；地方政府在税收、人员分流等方面是否会有支持？是否要引入第三方作为债务重组的中介？信达是否会作出实质性让步，使最终解决时所需偿还的资金数量会少于本息之和；一旦债务重组方式较为复杂，如何进行会计处理目前还存在很多空白等。他个人的看法是，债务重组只可能减轻企业的财务负担，公司的日常经营才是决定企业生存与否的核心。
破产：打破零的神话？
素有“曹破产”之称的学者曹思源对破产表现出一点期盼，“当然，我的看法绝不是针对郑百文，只是从市场发展的角度考虑的。”
在他看来，优胜劣汰是市场经济的基本规则，无论出于多么良好的愿望和多么充足的理由，该“死”的不“死”，就违背了客观经济规律，实际造成市场风险的累积。“没有破产或不知破产为何物的决不是成熟市场。”言外之意，郑百文破产，对中国证券市场实在是件好事。
不破不立，但破又是如何破法。
曹思源大致算了一笔帐。截至2000年3月1日，信达资产管理公司名下的ST郑百文债权本息共计213021万元。而公司1999年底总资产127771.51万元，流动负债高达254474.14万元，每股净资产为－6.577元，已经严重资不抵债。由于巨额罚息，公司的债务还继续在滚雪球。从资产构成看，12.78亿总资产一是应收款，约4.1亿元；二是存货，1.6亿多元；三是固定资产，系公司总部和全国各销售点的房产设施，约2.88亿元。这几块资产估计还会有一定的坏账。另外两块不错的资产：一是1.17亿元货币资金；二是长期投资中有1000万元君安证券的股权。这样的资产结构表明，如果破产，债权人还是可以拿到相当一部分有效资产，以最大限度地保护自己的债权。对于股东而言，按破产清算程序，只能是赔偿率为零。
“我不否认重组可能，只是重组是有代价的，资不抵债12亿多元，谁愿意承担这个包袱，谁愿意负担这个责任。”
6月29日，郑百文召开了1999年度股东会，公司人员和社会股东21人出席了会议，通过原定的各项议程。齐岸屏描述“会开得很平静，我们按惯例安排了股东大会发言时间，没有人发言。”
是在沉默中爆发，还是在沉默中灭亡？
问题还不仅于此。
“一边谈破产，一边谈重组，这样做时时处处都有可能存在信息不对称，合不合理？百文股价的异常波动，是不是空穴来风？”这样的疑问，我们接收到不止一个。有市场人士更为直接的建议，百文现在事实上已被债权人控制，公司董秘都被排除在谈判之外，但最了解百文情况的信达公司并不负有信息披露的职责，这在法律程序上应该完善，应该停牌后再来处理目前两难的判断。
对此，信达有关人士表示，公司完全是按法律程序行事，能否停牌完全要遵守交易所的相关规则。
曹思源的专业解释是：即使进入到破产程序后，企业也可以通过和解和整顿来避免破产，最长整顿期可达两年。目前只是信达提出破产申请，法院并未正式受理，债务人方面进行斡旋，债权人不放弃和谈，常规企业如此处理是合乎规则的。但上市公司毕竟与普通企业存在差异，他提出的个人看法是，如果进入破产程序后，郑百文应该停牌。而在现阶段，要研究的问题，一是如何加强信息披露，二是把握好上市公司破产程序的时限规定，该立案就得立案，因为破产案件处理的一个原则就是要求处理迅速，绝不是现在的漫长等待。
6月30日，郑百文复牌，最终依旧收在跌停上。
这不寻常的上上下下之路，还得走多久？
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