| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2003年08月01日 04:44 |
作者： |
陈宪 |
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陷入僵局的股市已持续两年了,这表明我们需要一些新的举措,才能恢复投资者对市场的信心,由此推动市场和谐发展,为此建议:
●重新确定股市的定位,让投资者分享企业成长的成果,形成财富效应。
●要把保护投资者利益的措施落到实处,构建流通股股东表决制度,建立以流通股股东为本位的市场基础。
●应把培养多样化的投资主体,打通货币市场与资本市场通道等事宜提上议事日程。
岁岁年年花相似,年年岁岁股不同。九年前的8月1日,上证综指腾空跳高60.95点开盘,高开幅度达18.25%。压抑已久的买盘似火山喷发,各营业大厅掌声雷动,喜气洋洋。是日收盘指数急升111.72点,至9月上旬,指数又窜升至1052.94点,较7月最低点上升223.09%。抚今追昔,身经此场景的投资者迄今感慨不已,且不禁浮想联翩……
三大政策暴惊雷
话说1993年2月,华联、中百一店的上市,将综指推高至1558.95点。当时经济热得发烫,通胀率似水银柱般直线上升,有关部门权衡再三,出台一系列举措大力抽紧银根。股市因此由牛转熊,历经一年半的下跌,至1994年7月股市已跌得面目全非,各证券公司营业大厅"门前冷落车马稀",开设仅四年的股市面临着生死考验！
有数字作证:1994年7月上证综指一度下探至325.89点,仅仅18个月时间,股市跌幅高达79.09%。当时马钢股份的最低价是1.21元,那时一斤咸菜的市价还高于马钢的股价呢！而股民的实际损失可想而知。
在此背景下,管理层顺乎民意于1994年7月30日(周六)出台著名的三大"救市"政策------"中国证监会与有关部门就稳定和发展股市作出对策:今年内暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围"。同年8月4日,《上海证券报》又刊发记者文章进一步阐述了上述第三条的含义:"在扩大入市资金方面要研究采取的一系列措施中,第一条即发展我国的投资共同基金,培育机构投资者；第二条即试办中外合资的基金管理公司,逐步地吸引外国基金投入国内A股市场,中国证监会已组织力量做更进一步的研究,目前进展顺利；第三条措施即有选择地对资信和管理好的证券机构进行融资,中国证监会已着手邀请有关方面人士探讨、研究向券商融资的具体办法"。
政策干预的利与弊
由此先例,其后七、八年内直至2002年6·24行情,每逢股市出现极度狂热与极度低迷之时,有形之手就屡屡予以干预,股市从此打上浓厚的政策市烙印。跟政策走,成为投资者的戒条。适者生存,揣摩政策走向,也就成为投资者逐利避险的重要法宝。久而久之,市场也因此患上政策依赖症,自身涨跌反刍功能减弱,股市渐渐陷落于以下怪圈:股市暴涨,管理层出手整肃市场；股市暴跌,投资者信心受挫,市场融资功能受损,决策上管理层却可能由于种种原因而迟疑不决措施滞后,但投资者退意坚决,于是股市陷落于更长时间的低迷。
从原则上讲,证券管理层是裁判员而非运动员,所以应该不偏向,不下场,即不干预股市涨跌。但从实践上看,1998年8月香港政府就曾"下场踢球",成功地阻击了对冲基金对股市的冲击；纵然最为市场化的美国,也有裁判"下场"的案例,例如9·11事件之后,政府采取一揽子举措,稳定股市。一般规律是:市场机制能够调节的,当然就应该让市场调节,但市场机制并非万能的,所以在紧急状态下,政府出手救市并没有错。
提振股市需要新举措
就逐年增长的上市公司家数、机构投资者数量等指标来看,沪深股市取得的成绩有目共睹。但一个没有给投资者带来财富增长的市场,无论如何不能说是一个完美的市场,相反是一个有相当大隐患的市场。
以最具有代表意义的上证综指为例,前面已述1993年2月该指数就到达过1558.95点,时隔10年,现行该指数还低于1500点。理论上,1993年2月买入股票的投资者,坚信长线是金,持股十年,结果是颗粒无收。今年股市虽然没有再现2001年、2002年风声鹤唳的跌势,且还有1311-1649点即25%升幅的波段行情。但是刨去期间上市新股对指数的虚高推动,同比期间流通市值的变化,涨幅又有多少?当然,现行股市投资者承受能力较1994年不可同日而语,但自2001年6月2245点开始陷入僵局的股市已持续两年也表明,需要一些新举措,才能恢复投资者信心,推动市场和谐发展,为此建议:
正本清源重新确定股市定位
股市如果仅是为国企解困服务,为企业融资服务的定位决定了其是一个资金净渗漏市场,财富效应永远是一场梦。股市定位已决定了扩容的快慢、筹资的多寡是衡量股市发展的最重要指标。正因为如此,沪深股市迄今不足13年,截至7月31日,仅A股已有1237家。而美国股市,历时100年时间才有800只股票；香港股市发展速度已够快了,但拥有800只股票,也花费了33年。股市功能究竟是什么?1、优化资源配置,为基础较好、技术先进、有发展前景的企业提供融资；2、为优秀企业的发展提供动力,给企业发展提供示范效应；3、价值再发现,促进股市活跃；4、让投资者分享企业成长的成果,形成财富效应。
股市定位不重新确定,则扩容不顾市场承受能力的"大跃进",就不可能根本改变。
保护投资者利益要落到实处
社会生活中,凡弱势群体,都予以强制保护。但目前股市广大中小投资者的地位连消费者都不如,因为后者有消协撑腰,受《消法》保护,但状告银广夏、大庆联谊的投资者迄今有无进展?国外成熟股市有很多法规条款都是针对保护广大投资者利益的,证券行政机关更是"像扶七、八十岁的老太太过马路一样保护中小投资者"。毋庸讳言,我们股市中流通股投资者的地位边缘化倾向正在加剧,最终必然导致投资者财富亏损,信心受挫。
建议构建流通股股东表决制度,例如涉及流通股利益的上市公司的融资计划、分配方案、高管酬薪标准等都应该在流通股股东表决通过的前提下才能实施。只有如此,才能建立以流通股股东为本位的市场基础。反之,保护投资者利益只能是一句空话,总有一天,投资信心将会丧失。
培养多样化的投资主体
超常规发展机构投资者曾被认作是促进股市稳定的重大发现,事实如何有目共睹。道理很简单,不论何种投资主体进入股市则其天职就是逐利避险。成熟股市发展经验表明,重发展机构投资者轻发展中小散户投资者,则市场活跃性就会下降。现行开放式基金遭遇日益强大的净赎回风暴,例如截至今年6月30日,有可比性的25只开放式基金被净赎回91.88亿份,与其首次发行规模相比,已被净赎回216.64亿元的窘况表明,此路正在遭遇"瓶颈"。相反新增投资者开户数环比持续大幅锐减,例如截至今年6月末,投资者新开户数仅124.02万,较去年底仅微增2.66%。与此同时,众多中小投资者持续退出股市是不争事实。因此,培育多样化的投资主体,打通货币市场与资本市场通道应提上议事日程。
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