安信证券:维持对中国太保（601601）(601601)"增持-A"的投资评级
净利润和新业务价值均略超预期:2009年,公司净利润74亿元,同比增长186％,全面摊薄每股净利润0.86元;期末净资产747亿元,比上年末增长53％,全面摊薄每股净资产8.68元;一年新业务价值50亿元,同比增长37％;期末内涵价值984亿元,比上年末增长41％。另外公司公布了综合收益,2009年公司综合收益98亿元,而去年同期综合收益-107亿元,综合收益大幅提升。年报的净利润数据超出此前公司发布业绩预增公告中所说的67亿元,新业务价值增速也略微超出了市场的预期,预计本年报对公司股价影响偏正面。
新会计准则对净利润影响正面,对净资产略有负面:根据公司披露的2007年和2008年追溯调整的数据,我们可以看出会计准则变更对公司的具体影响。2008年,公司新准则项下的净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化92％、-1％和-0.2％。2007年,公司新准则项下的净利润、总资产和净资产与旧准则相比分别变化51％、-1％和-2％。
净利润敏感性最高,净资产敏感性与平安相仿:2009年,对于非传统险采取的评估利率为4.65-5.2％,对于传统险采取的评估利率为2.89-5.55％。公司的净利润和净资产对评估利率较为敏感。评估利率提高25bp,2009年的利润总额就提高79亿元,提升幅度为83％,净资产提升幅度为11％。税前利润对评估利率的敏感性在三家公司中最高,净资产对评估利率的敏感性与平安差不多。
内涵价值法仍是最优选择:我们认为由于保险公司净利润对评估利率较为敏感,而监管允许的评估利率的变化空间又较大,因此保险公司对净利润有非常大的决定空间,目前来看净利润和P/E仍然不是保险公司合适的估值手段。而市净率这种方法忽略了ROE的差异,只有当市场非常悲观的时候还应该采用这种估值方法。内涵价值法可能仍然是最合适的估值方法。从内涵价值法估值和业务增长来看,仍然维持平安作为保险股首选的判断。
银保期缴增长迅猛:公司的寿险业务迅猛增长,2009年按照新准则保费收入增长30％。从交费方式上来看,首年期缴增长速度很快,达到了98％,主要拉动因素是银行保险期缴增长速度很快。银保期缴增速达到了289％,保费收入达到了58亿元,占首年期缴总量近50％。
维持对公司的增持-A的投资评级,目标价31元。
安信证券:维持中国平安（601318）(601318)"增持-A"的投资评级
业绩处于市场预期的上端:2009年,公司净利润139亿元,同比增长879％,每股净利润1.89元;期末净资产850亿元,比上年末增长32％,每股净资产11.57元;一年新业务价值118亿元,同比增长38％;期末内涵价值1553亿元,比上年末增长26％。年报的各项数据处于市场预期的上端,一年新业务价值增速超出了市场预期,我们认为年报对公司股价影响偏正面。
新会计准则对净利润影响正面,净资产影响负面:总体来说,新会计准则对平安净利润的影响是正面的,对净资产的影响是负面的,净利润不仅高于原PRC口径,同时也高于原IFRS口径。
评估利率假设及其敏感性:2009年,平安对于传统险和非传统险的评估利率假设分别为2.83％-5.48％和4.5％-5.5％,而中国人寿（601628）(601628)对于传统险和非传统险的评估利率假设分别为2.69％-5.32％和4.4％-5.0％。中国平安传统险的近端和远端评估利率分别比中国人寿(601628)高出14-16bp,非传统险的近端和远端评估利率分别比中国人寿高出10-50bp。中国人寿评估利率增加50bp,其相对税前利润的敏感性为56％,相对于净资产的敏感性为11％;中国平安评估利率增加10bp,其相对税前利润的敏感性为21％,相对于净资产的敏感性为5％。由于利差损保单的存在,同样评估利率的变化幅度,中国平安的敏感性要高于中国人寿。如果中国平安将评估利率下降至中国人寿同样的水平,那么大致要下行20bp,税前利润将下降45％,净资产将下降10％。
权益投资比例与2009年中期持平:2009年,公司保险类投资资产为5897亿元,同比增长27％。权益投资占比为10.78％,比2008年上升了不到3％,和2009年中期相比基本持平。债券投资和定期存款的占比出现了下降,分别下降了2.64％和2.13％。基建投资增长较快,从2008年的479亿元增加至687亿元。
人力和产能双轮驱动的寿险业务:寿险业务是年报最大的亮点之一,2009年年报,公司规模保费同比增长31％,其中个险、银保和团险的同比增长分别为26％、87％和-19％。2009年末,代理人数量已达到42万人,同比增长17％。在代理人数量快速增长的同时,人均产能同比增长15％。
公司寿险和财险业务均处于快速发展阶段,维持保险股中首选平安的判断和增持-A的投资评级,目标价60元。
安信证券:维持东百集团（600693）(600693)"增持-A"的投资评级
2009年业绩下滑幅度略超预期。公司2009年营业收入为15.59亿,同比增长13.97％;利润总额1.16亿,同比下滑4.08％;归属于母公司股东的净利润8289万,同比下滑16.11％。2009年每股收益0.24元;由于公司目前处在快速扩张期,2009年不进行现金或者股利分配。下滑主要为受金融危机冲击所致
2009年百货零售业务毛利率下滑2个点左右。2009年公司综合毛利率为21.55％,同比下滑2个多点,主要为百货零售业务毛利率下滑所致;其中销售和毛利占比最大的门店东百商场（母公司报表）毛利率由23.8％下降到21.9％。我们认为主要是消费疲弱和竞争加剧的情况下,公司为维持市场份额促销所致。另外,群升购物广场定位高端,目前毛利率只有13％-14％,在培育期势必拖低公司整体的毛利率水平。
2010年1季度净利润增长40％左右,符合我们预期。今年1季度公司销售收入为5.19亿,同比增长28.6％;净利润增长40.32％,每股收益0.127元。其中东百商场1季度销售收入增长19％,增势良好。
今年东百商场、元洪、莆田三信广场将成为利润增长的主要来源。假设全年收入增长15％左右,净利润将增加2000万左右;元洪转租收入将增加1000万左右;莆田三信广场托管费等将增加净利润1000多万,我们认为今年公司净利润将增加4000-5000万。
盈利预测与投资评级。由于2009年每股收益下滑幅度大于我们原来预期,我们微调2010年每股收益由0.43元至0.40元,预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.40元、0.51元、0.63元。公司近期可能公布股权激励正式获审批公告（有可能上调业绩标准）,并公告兰州商业地产项目正式签订合同,股价有一定催化剂,维持增持-A的投资评级。
安信证券:给予亚泰集团（600881）(600881)"买入-B"的投资评级
上周我们赴东北三省调研了几家上市公司。与亚泰集团高管及建材、房地产业务领导进行了详细沟通,主要结论如下:
1、建材业务景气度高企。随着亚泰集团自建及并购的水泥产能发挥,预计公司今年的水泥销量超过1500万吨,同比增长超过40％,黑龙江省、吉林省重点工程施工会继续增长,预计公司及今年的水泥价格和毛利率会继续提升。另外,与爱尔兰CRH合作后,亚泰集团将延伸产业链至商品混凝土、水泥预制件等领域。公司在建、拟建4条5000t/d熟料生产线,同时通过并购公司计划未来三年水泥产能达到3000万吨,销售区域延伸至邻近的辽宁北部和内蒙东部。水泥业务的高景气度将拉动公司盈利今年出现量价齐升的局面。
2、房地产业务将进入加速成长期。亚泰集团前几年将发展重点放在建材领域,在水泥布局逐步清晰后,公司将重点发展地产业务。吉林省的长春、吉林、松原以及省外的沈阳、天津、南京、北京、海口等城市将陆续有项目进入开发期,公司拟通过一线城市树立品牌和影响力,重点通过二、三线城市来获取盈利的策略来加速成长。从我们了解的公司土地储备及跟踪的项目看,地产业务将从进入加速成长期。樱花苑、南京项目今年结算贡献较高的盈利。
3、金融业务增长潜力较大。公司参股近10％的吉林银行正在积极谋划上市,上市后将对公司股权价值有较大的提升。东北证券（000686）(000686)和江海证券的景气度则取决于证券市场。
亚泰集团其他业务如医药、商贸、热力供应等对公司影响较小,煤炭产销量估计今年超过20％的增长,综合预计公司今年净利润将超过50％的增长,我们估计eps超过0.6元,从公司估值来看,明显偏低,我们认为,亚泰集团未来三年将逐步成长为东北地区具有较大影响力的企业集团。考虑公司的估值及成长性,我们给予公司"买入-B"的投资评级,可参见后续相关报告,主要风险在地产调控的政策风险及证券市场波动影响的投资收益。
天相投顾:维持五粮液（000858）(000858)"买入"的投资评级
由于春节因素,公司一季度销售情况相对乐观,销量增速在20％以上。未来五粮液系列将保持平均每年10％量的增速,年平均提价幅度在5％~8％。我们预计五粮液系列2010年销量将超过12000吨,加上年初上调10％的出厂价格,今年白酒收入增速相对乐观。
下半年适当投放中低端酒。公司目前有很多闲置的窖池,近期正在逐步恢复。新恢复窖池优质酒率相对较低,所以今年要开拓推广系列酒。这部分中低端酒可能会赔钱,但也可以带来市场的规模效应,培养五粮液的品牌。不过,由于中低端酒利润低,可能会亏钱,所以投放量将视五粮液等高端酒的利润情况而定,以保证公司整体的利润增速水平。
作为国内最大的白酒生产企业,公司提出了三条路,来做大做强五粮液。A、浓香型白酒。公司产品以浓香型为主,未来浓香型白酒将充分发挥产能,做到更大更强;B、酱香型白酒。公司1999年开始建立酱香型车间,目前库存3万吨以上,今年将逐步在市场投放新品"永福酱酒";C、兼香型酒。公司下半年将投放一款兼香型酒,定位中低端。短期不以走量为目的,主要为了让系列酒走出去。"三条路"完善了五粮液在香型上的缺陷,迈出五粮液白酒行业绝对龙头的目标。
五粮液是四川政府非常重视的企业,支持公司品牌建设的同时却也影响了公司的执行力。（1）今年开始启动宜宾"名酒金三角",打造质量大楼,产品品质与世界接轨;（2）目前政府已经初步完成一个剧本,主要是宣传四川的酒,将对公司文化底蕴充分挖掘,提升公司品牌形象。而从另一方面来讲,由于政府的重视,拖慢了公司体制的改革以及对经销商的激励等事宜,同时也拖慢了作为龙头企业的公司对白酒行业内整合的脚步。
由于公司向玉树灾区捐赠了1500万元,我们略为下调公司2010年盈利预测。同时,为维持稳定增长,公司有平滑业绩的倾向,预计公司2010-2012年的EPS分别为1.30元、1.68元和2.11元,以当前收盘价29元计算,对应的动态PE分别为22X、17X和14X,我们看好公司的长期发展,目前公司估值已经非常具备优势,维持"买入"的投资评级。
中投证券:维持南玻A（000012）"推荐"的投资评级
盈利的周期性特征仍然明显。公司高达36％的整体毛利率是一般浮法玻璃厂家难以达到的,这是公司产品结构优化和超强管理执行力的体现。太阳能有可能成为新的亮点。工程玻璃仍然保持稳定增长。TCO玻璃生产线实现量产。根据我们的盈利预测,公司09-11年的EPS分别为0.68、0.81、1.03元。对于未来市场空间较大的中间加工业,公司估值基本合理,维持"推荐"的投资评级。
中投证券:维持二重重装（601268）(601268)"推荐"的投资评级
公司各类订单持续增长。公司行业技术优势难以逾越。核电设备锻件技术持续升级。公司采取与三大电力集团合作投标策略,尽可能地快速进入市场,扩大在核电核岛设备的市场份额。公司是我国重要的水电设备铸锻件的材料供应商,公司是唯一能提供全套三峡级水轮机组铸锻件的供货商,来自东方电气（600875）(600875)的水电铸锻件订单一直是公司重要的收入来源,未来水电设备仍将是公司长期发展的重要动力。风电是几乎没有环境破坏的可再生能源,关键零配件,特别增速箱,齿轮箱、风电主轴仍然是我国风机产业瓶颈部件,供不应求,二重作为国内少数能提供此类部件的厂商,仍然能够在获得长期增长空间。我们预计09、10、11年公司EPS可达到0.38,0.48,0.62/股,按10年35倍PE估值,我们认为合理价值应为13.30/股,推荐。
中投证券:给予华泰证券（601688）(601688)首次"推荐"评级
经纪业务收入同比下滑和管理费用率同比上升是公司盈利表现低于预期的主因。经纪业务的糟糕表现系佣金率显著下滑所致。股票承销市场份额出现萎缩,债券承销趋势持续向好。自营资产规模有所上升,自营资产与净资产的占比降幅显著。投资建议:公司系处于高速发展中的大型券商,自2010年2月IPO成功融资155亿后,资本实力已得到大大提高,公司在提升业务规模以及获取新业务牌照方面的资本障碍已经消除,在2010年融资融券和股指期货等创新业务领域将受益明显,在股票日均交易额2010-2012年分别为2300、2400和2500亿元的假设下,我们预计公司2010-2012年EPS全面摊薄后分别为0.86,0.90和0.96元,对应10年动态PE24.6倍（2010年4月16日收盘价21.15元）,给予公司首次"推荐"评级。
申银万国:继续维持对华泰证券的"增持"评级
华泰证券是我们看好的三家券商股之一（华泰、长江、锦龙）,我们认为公司的合理价值在25元以上（相对于目前股价仍有18％上涨空间）,对应10年PE31X、PB4X。公司一季报(EPS0.16元)完全符合我们在行业一季报前瞻中的预期,业绩同比增长17％。一季度公司加权佣金率同比下降2.4％,而管理费用率则同比上升3％。
经历了2006-2009年四次大规模收购、低成本扩张后,华泰未来的增长模式转向强化子公司管理和业务整合方面:在完成股权整合后,华泰联合和母公司分工合作的局面有助于专业化优势的发挥,也有助于保持华泰联合的独立发展能力以及企业的稳定性。
公司的一大投资亮点是麾下聚集了众多资质优秀的金融资产:长城伟业期货公司在期货行业内排名前列,拥有全面结算牌照和在商品、金融期货综合拓展的强大实力;公司持有南方基金45％股权,权益口径基金及集合理财计划管理规模居于行业第四,集合理财规模位列行业第一;直投业务刚刚起步,虽然受到国有股转持政策影响短期投资项目有限,但公司持有的江苏银行7％股权未来有较强的IPO预期。
公司经纪业务单点市场份额对应市值以及经纪业务PS（市值/佣金收入）指标在券商板块中均处于较低水平,平均较行业折价17％。我们继续维持对公司的增持评级以及25元目标价格。
申银万国:维持中材国际（600970）(600970)"增持"评级
新签价值53亿人民币的意向性协议,超过09年全年新签合同额的1/4,意义重大:与土耳其EREN控股公司（ERENHOLDING）签署了MEDCEMCEMENTPLANT2?0000t/d水泥生产线工程总承包意向性协议。项目位于土耳其南部Mersin港附近Silifke镇的Akdere区。意向总金额为7.8亿美元（约合人民币53亿元）,其中,第一条生产线4.2亿美元;第二条生产线3.6亿美元。公司09年新签合同205亿,收入180亿,因此,53亿大单对公司意义重大。
正式合同的签署尚有一定不确定性:正式合同尚未签署,最终价格将以正式合同为准。EREN控股公司对该项目的投资资金尚未全面落实,目前融资工作正在进行中。
国际工程承包市场复苏态势清晰:全球经济的复苏带来资源品价格的上涨,使资源品出口国收入上升,并带来其国内固定资产投资上升,水泥需求增加,并最终导致对水泥工程的需求上升。中材国际是典型的国际工程承包市场复苏主题投资标的（中工国际（002051）(002051)亦是这一主题的重要投资标的）,大单的签署验证了这一逻辑。
一季报预增130％,基本符合预期:2009年一季度公司定向增发涉及的少数股权对应的利润未纳入归属于母公司所有者的净利润,故基数较小。09年一季度归属于母公司净利润约1亿元,预增意味着10年一季度为2.3亿元以上,而申万目前预计全年归属于母公司净利润9.7亿,基本符合公司利润季度分配规律,符合预期,维持公司盈利预测。
维持"增持"评级:预计公司10、11年EPS分别为2.29元和2.68元,作为具有世界级竞争力的专业工程龙头,公司长期投资价值突出,维持"增持"评级。
申银万国:维持用友软件（600588）(600588)"买入"评级
用友软件近期召开投资者见面会,就公司09年经营情况,以及10年经营计划、发展方向等与投资者进行沟通。
2009年中确立的加大投入经营策略取得良好效果。公司在2009年初制定的经营策略为稳健积极增长,提高效益效率;而到了09年中用友根据宏观经济与市场发展状况,及时调整确立了趁势而上、加大投入的战略,并取得了良好效果,使得公司在09年实现了收入增长36％、扣非后净利润增长28％的业绩。
公司在产品线结构方面正处于历史最佳时期,并且形成了亚太地区最大的管理软件营销服务体系。公司在2009年产品线更为丰富,产品组合优势进一步增强,在高端产品方面,发版用友高端管理软件NC5.6、e-HR连锁企业项目;在中高端方面,发版ERP-U8V8.90、UFIDAU9企业管理软件V2.0,以及TurboCRM6.1等;而在低端系列,进一步丰富了公司面向小型企业的T1、T3、T6产品。此外,在营销服务体系建设方面,公司在09年新设立16家地市分公司、21个城市业务部、23个地区业务部、发展新伙伴500家。截至09年底,公司已成立64家分子公司及海外机构,拥有合作伙伴3000家左右。
策略准、行动快、高增长成为2010年度方针。公司将进一步向行业延伸、加大产品创新力度,扩大区域覆盖面并向国际化拓展,而收购兼并也将是重要战略。并且,公司也明确了未来几年高收入增长与高效益增长并重的方针。
确立三大业务板块。公司在2010年的经营计划中,除管理软件与服务业务外,还确立了产业基地的建设与经营,以及投资业务作为独立业务板块。产业基地的建设与经营包括本部、南昌服务基地以及三亚培训基地;投资业务则是希望系统进行PE与VC投资,为公司贡献利润并优化资产结构。
维持"买入"评级。公司正面临良好市场环境,而加速发展战略的实施将进一步促成用友成为中国管理软件市场的控局者。我们预计公司10年、11年主业EPS分别为0.75元、1.05元,对应当前动态市盈率为43.9倍、31.4倍。
华泰联合:维持特变电工（600089）(600089)"增持"评级
1.特变电工1季度业绩符合预期。我们预计公司2010年的EPS为1.15元,目前股价20.7元,动态市盈率18倍,处于行业估值底端。
2.我们认为,公司近期缺乏市场热点,未来发展存在一定的不确定性。虽然2010年特高压、750kv线路投资增速明显,但考虑到特变每年170亿元收入的体量来说,实际影响还有待观察。
3.近期原材料价格上涨明显,公司2010年很难享受到09年因为闭口合同所带来的毛利率的提升。毛利率可能恢复到08年的水平。而量的增长是否可以抵消毛利率的下滑,还需要进一步观察。
4.但是,在中央加大新疆投资的大背景下,凭借公司在新疆的实力,公司有望获得更大的发展。同时,考虑到公司2010年不到20倍的估值水平,安全边际明显。维持"增持"评级。
国信证券:给予包钢稀土（600111）(600111)"推荐"投资评级
1、一季度归属于母公司股东的净利润环比增长85.51％
公司2010年一季度实现营业收入9.79亿元,同比增长161.07％,环比下降4.67％,实现归属于母公司股东净利润1.28亿元,同比增长262％,环比增长85.51％,每股收益为0.16元,超出预期,业绩步入快速回升轨道。
2、短期而言,真正能够对稀土价格起到决定性作用的仍是供应
目前全球范围内稀土行业的供需平衡在很大程度上是建立在中国政府对稀土资源实行总量控制管理,防止过度开采、盲目竞争的整顿、规范基础之上的。行业目前快速复苏,接下来可以预期的将是建立在国家层面上的收储和工信部主导的《稀土工业发展的专项规划》出台下的国家对行业的持续规范。一旦占全球市场近97％的供应量的中国严厉控制稀土供应,而下游需求持续旺盛,我们相信稀土行业将步入长久、稳健的发展轨道。
3、公司的行业龙头地位以及定价权不断提高
依靠子公司国贸公司统销统购的运营模式,公司以其控制的市场近60％的稀土氧化物,将充分享受价格回升带来的收益。4月初,公司将所有稀土氧化物对外销售价格再次上调,充分显示了其在对行业控制及产品定价权上的日趋强势。长远来看,组建包钢稀土国际贸易公司进一步延伸了公司对稀土行业的资源控制力,这对公司及整个北方稀土行业的发展将产生重要影响。此外,公司正通过合理的收购、联合和重组等手段向稀土下游有巨大发展潜力的深加工产业延伸,这将充分发挥包钢稀土的资源优势,实现稀土产业化的良性发展。
4、给予公司"推荐"的投资级别
公司今年业绩有望达到历史最好水平。以我们预测公司2010年~2011年的每股收益分别为:0.81元、1.19元和1.38元测算,公司目前的PE处于其历史上最低水平,而稀土行业对应的下游应用领域大多数属于朝阳行业,周期性相对较弱。所以公司目前股价安全边际相对较高,给予公司"推荐"投资评级的理由充分。
申银万国:维持对小商品城（600415）(600415)"买入"的投资评级
事件:小商发布公告称子公司小商房地产开发公司,通过竞拍获得江西省南昌市红谷滩新区凤凰洲A04、A10、A13、A15地块的土地使用权。该地块占地面积108449.18平方米,用途为居住用地,商业、金融用地等,土地出让金总价为4.84亿元人民币,折合税后楼面地价2314.50元/㎡。
该土地项目周边环境优异:位于南昌市红谷滩新区凤凰洲片区,东靠丰和大道,西邻蝶子湖,南靠珠江路,北面临近省交通干部学校。凤凰洲是南昌市红谷滩新区规划的主要居住区,四周道路开阔,交通便捷,南昌地铁1号线凤凰洲主要出口就在此项目东侧。周边林木资源丰富,绿化率高,生态环境较好。
该项目获取价格合理,未来盈利前景明确:凤凰洲片区在建在售楼盘主要有丰和新城、东方海德堡和凤凰城等,周边住宅销售均价及市场二手房转让价在6000－7000元/平米,但公司所获地块距离地铁近在咫尺,住宅地段、环境优势更为明显,销售均价估计在8000元/平米左右。我们估计住宅建筑面积在16万平米左右,可实现销售约13亿元,净利润约1.5亿元,商业建筑面积约6万,商业部分将可能集合中国小商品城精品商品与江西特色产品于一体,会打造成南昌购物、休闲、娱乐体验的城市商业新一极。
独特的商业模式造就了小商独特的现金流运作模式:庞大的商铺租金现金流为小商未来的可持续发展提供了强劲的支撑,而公司管理层也在为"钱再生钱"继续拓展公司的战略方向,无论是房地产项目还是参股金融股权,都是公司未来资产保值增值的最优选择。前期公司公告收购申银万国的股权,也是为小商继商业地产主业之后首次拓展金融领域做出了尝试,我们认为从长期视角看,目前尚未上市金融大企业的股权未来都将有巨大的增值空间,因此看好该项投资。
专业市场类公司的地产金融特征日益明显:海宁皮城（002344）(002344)的别墅项目、东方市场（000301）(000301)的土地开发以及轻纺城（600790）(600790)的商业地产,都显示出专业市场行业已经与房地产紧密相连,但由于其显著的现金流特征、以及在提升市场人气、发展当地经济等方面的作用,专业市场的房产项目具有低风险高收益的特征。因此市场不必将他们的商业地产和住宅开发等业务分开对待,专业市场已经完美地将两大业务有效互补,互为促进,从而提升公司的整体价值。小商在现金流运作方面已经很好地诠释了两大业务的成功融合,由此奠定了公司未来的价值增长路径。
维持盈利预测,维持对小商买入的投资评级,股价表现的催化剂来自于:季报超预期、义乌国际贸易试验区获批以及下半年三期二阶段招商超预期。
申银万国:维持中国太保"买入"评级
中国太保2009年新会计准则下实现净利润73.56亿元,对应每股收益0.95元,同比增长186.3％;每股净资产较2008年底的6.32元增长39％至8.8元,符合预期。寿险内含价值506亿元,较08年底增长18.3％,一年新业务价值50.00亿元,同比增长36.9％,高于预期。
中国太保受会计准则变更影响最小。09年保险公司年报采用新会计准则编制,受到空前关注。三家上市险企中国太保受准则变更影响最小:1）太保保费确认率90％以上。太保寿险09年保费中万能险和投连险可忽略不计,08年和09年保费确认率分别为81％和92.6％,10年一季度91.6％;2）净资产受准则变更影响较小,08年和09年净资产较变更前分别下降2.1％和0.2％,符合预期。
寿险结构调整效果超预期,NBV增长37％。09年中国太保实现寿险收入620亿元,较08增长29.6％,其中分红型保险收入434亿元,增长46.6％。太保自08年10月份以来,一直在调整产品结构和期限结构,09年太保实现新保收入381亿元,增长33％,个险渠道十年及以上期缴新保占新保业务70％,较08年提高3.5个百分点。一年新业务价值50亿元,同比增长37％,高于预期。中国太保未来3-5年新业务价值增长目标为年均20％,具体分解为1）代理人数量增长10％,2）人均产能增长10％。10年宏观经济复苏和通胀加息带来的投资收益提升将刺激保险需求,中国太保新业务价值增长预计20％以上。
财产保险综合成本率97.5％,同业最优。中国太保财产保险业务保持较快增长,2009年实现保险业务收入343亿元,增长23％。在保持稳定增长的同时,综合成本率下降,盈利能力明显提升。09业务及管理费从08年的20.6％下降到19.1％,综合成本率降至97.5％,实现承保盈利。09年实现净利润14亿元,同比增长165％。随着国内产险市场监管和竞争状况改善,产险盈利能力将提升。
投资收益率6.3％,符合预期。09年权益类资产占比增加至12.3％,固定收益类资产配置保持稳定。09年太保实现总投资收益195亿元,总投资收益率为6.3％,符合预期。净投资收益率4.0％,较08年下降2.2个百分点,主要是基金分红大幅减少。10年股票市场走势平稳,预计全年总投资收益率5％左右。
采用内含价值分析的公司合理价值为35元,维持买入评级。公司业务增长趋势和质量良好,目前股价对应2.4倍PEV和18倍新业务倍数,被明显低估。
申银万国:重申中国平安"买入"评级
业绩大幅超预期。中国平安09年新会计准则下实现净利润138.8亿元,对应每股收益1.89元,同比增长879.1％,远超预期,董事会建议派发股息每股0.30元。09年末每股净资产较08年底的8.79元增长31.6％至11.57元。2009年一年新业务价值（风险贴现率11.5％）111.21亿元,同比增长30％,符合预期。
会计准则实现平稳过渡。1）平安保费收入中万能险占比较大,因此保费确认受准则影响最大,08年和09年确认率分别为69％和65％,符合预期。保费确认原则变动仅为数字游戏,不影响利润和新业务价值,对平安并无实质影响;2）平安新准则下净利润较旧准则出现大幅增长,08和09年分别提高87.3％和52.8％。之前市场担心的净资产大幅减少的情况并未发生,08和09年净资产较准则变更前分别较少18％和10％,实现平稳过渡。
个险高质量增长,寿险代理人数量与人均产能均增长15％以上。09年寿险规模保费超过1300亿元,其中来自个人寿险保费998.6亿元,较08年增长26％,平安寿险加大银保力度,保费增长87.4％。寿险市场份额达16.5％,较08年提升2.5个百分点。一年新业务价值（贴现率11.0％）118.05亿元,增长38％。09年代理人数量由35万人增加17％至42万人,人均产能（首年保费/人均每月））6261元,较08年增长15.5％。从10年保费收入情况看,平安寿险质量最优,增长由个险新单带动,全年新业务价值增长预计25％以上,高于其他两家公司。寿险总投资收益率6.7％,符合预期。09年平安固定到期日投资占比由08年的80.7％下降至2009年的76.0％,权益投资占比由7.8％提高至10.8％。权益投资的分红收入减少致使净投资收益率由08年的4.1％下降至09年的3.9％。平安寿险权益投资表现优于中国人寿和中国太保,总投资收益率由08年的-1.7％上升至09年的6.4％,其中寿险投资收益率6.7％,产险投资收益率5.4％,符合预期。资本公积项下可供出售金融资产实现浮盈60亿元,每股浮盈0.8元。
利差损影响已在股价中反映。市场普遍担心利差损问题会影响公司未来发展,这也造成一直以来平安股价隐含NBM低于国寿(601628)。寿险处于快速发展期,投资收益率处于上升通道,对利差损有较强的消化能力。05年以来投资结构的改善,保险投资收益率不断上升,中国平安04年至09年平均投资收益率达到5.7％,高于精算假设5.5％,其平均万能结算利率4.0％,利差达170BPs。
重申买入评级。前期受小非解禁、会计准则变更等因素影响,平安股价持续低位,目前股价对应寿险10年2.7倍P/EV和13倍新业务倍数,A-H负溢价全市场最高,随报表公布估值将修复。
申银万国:维持登海种业（002041）(002041)"买入"评级
4月16日,公司发布2010年1-3月业绩预告:预计归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长110～140％。我们预计:归属于母公司所有者的净利润约为11096万元左右,同比增长130％左右,预计1季报EPS为0.63元左右。预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.41元和1.78元,按照FCFF估值,每股价值为54.48元。给予40倍PE估值水平（对应2011年预测EPS）,公司合理股价为56.4元。我们给予其55元的目标价,股价仍有32％的上涨空间,维持"买入"评级。
先玉335持续热销与超级玉米种子上市驱动季报业绩大幅增长。目前,公司夏玉米种子正处销售季节,控股子公司-登海先锋（持股比例51％）-主导品种先玉335持续热销,预计2010年销售量在1550万公斤左右,同比增加43％。销售价格也提高了16％左右（批发价格由43元/袋提高到50元/袋（1袋4400粒,1公斤左右））,先玉335"价升量增"大幅提升公司业绩水平。同时,2009年通过省审和国审的新品种超级玉米系列-登海661、662、701也于2010年上市推广（662通过国审、其他为省审）。我们预计2009年公司超级玉米系列杂交种子制种面积约为2.1万亩,种子产量约为650万公斤,目前销售良好,预计已销售约500万公斤左右,其价格也相当较高（批发价45元/袋,较先玉335低约5元/袋）,母公司销售利润有所增加。
公司主营业绩重新步入快速增长轨道。超级玉米种子的选育成功标志着公司扭转了因原有品种销售不畅之困局,新品种吸收了郑单958紧凑型特征和先玉335单粒播加工和播种模式,配合营销模式的变革,市场推广快速增长值得期待。相关计提已完毕,母公司业绩重归增长。而先玉335因其高产、稳产特征持续热销,登海先锋业绩有望持续增长。公司科研开发实力较强,新产品储备丰富（此次新品种仅为在研12个品种之中的3个）,具长期核心竞争力,公司产品销售具有明显季节性,1季度是公司销售旺季（夏玉米4-5月播种）。
风险因素:2010年新品种销售低于预期,竞争导致种子销售盈利水平下降。
申银万国:维持华兰生物（002007）(002007)"增持"评级
公司公告一季度净利润同比增长490％-520％,每股收益0.56-0.59元。
甲流疫苗发货慢于预期,预计年内完成国家订单:一季度净利润大幅增长490％-520％,低于我们增长700％的预期,主要是甲流疫苗收入低于预期。一季度公司共发出860万剂甲流疫苗并确认收入约1.87亿元,尚有1418万剂甲流疫苗订单未发货,主要是各地甲流疫苗接种进度不快。甲流疫苗订单由政府下达,我们认为政府违约的可能性不大,预计剩余1418万剂甲流疫苗将在年内发货并确认收入。
投浆量增加,血制品收入大幅增长80％:一季度公司血制品业务收入约1.8亿元,同比增长79.53％。收入大幅增长主要有2个原因:①投浆量同比大幅增长,主要是单采血浆站采浆恢复,上年同期公司投浆受到检疫期制度影响;②静丙、特异性免疫球蛋白等血制品价格同比上涨。
预计四价流脑疫苗收入2000-3000万元:根据生物制品检验检定所数据,一季度公司有75万人份四价流脑疫苗通过批签发,占四价流脑疫苗批签发总数量的42％,我们预计一季度公司四价流脑疫苗收入2000-3000万元。
血制品和疫苗业务持续高增长,维持目标价100元:我们维持公司2010-2012年每股收益2.30元、2.92元、3.71元,同比分别增长36％、27％、27％,对应的预测市盈率分别为30倍、24倍、19倍。公司管理层卓越并具有前瞻性,血制品业务享受行业高景气,浆站资源拓展保证市场份额逐步提高;疫苗业务受益于甲型H1N1流感疫苗接种率提高和新产品不断上市,高增长得以持续。未来公司利好不断,业绩仍有超预期可能,我们维持100元目标价,维持增持评级。未来可能的催化剂事件:流感疫苗等出口、重庆子公司正式投产、新浆站投入使用。
申银万国:维持青岛海尔（600690）(600690)"增持"评级
收入与净利润基本符合我们的预期。收入330亿（之前预测337亿）,同比增长8.5％;每股收益为0.86元,同比增长50％,与我们之前的预期完全一致。
09年第四季度毛利率下降,净利润率稳定,全年达3.5％。第四季度收入同比增长44％,毛利率为23.6％,同比下降4.4个百分点,环比下降5.4个百分点。第四季度销售净利润率为2.9％,环比微降0.1个百分点。
管理费用率在四季度骤降至3.4％,回归行业正常水平。虽然全年的管理费用率为6.4％,为大白电公司中最高的管理费用率,而且环比去年依然提升了0.8个百分点,但是第四季度管理费用率却达到近几年的低点,同比环比均大幅下降。
海尔电器（1169HK）股权已过户至公司,洗衣机业务二季度开始贡献利润。公司在09年12月份公告的以现金17亿元收购海尔电器（1169HK）31.93％的股权已经在今年3月31日完成股权过户。因此,自二季度开始海尔电器的利润将开始纳入公司的合并报表范围（之前的股权投资按照成本法核算,未对公司净利润有所贡献）,并在今年为公司贡献三个季度的净利润。股权过户后,公司在海尔电器所占股权比例将从19.38％增加至51.31％。我们预计海尔电器10、110年的净利润约为6亿、7.2亿元人民币,将为公司增厚0.17元和0.28元。
维持10年和11年的每股盈利预测为1.21元和1.45元,对应PE估值为17倍和15倍,维持"增持"评级。公司2010年动态PS为0.55倍,为白电公司中之最低,市值提升的关键在于盈利能力的继续改善,利润率能够逐步接近格力与美的。利润率的长期持续提升能力取决于竞争地位的巩固和提升,在今年冰洗竞争加剧的环境下,这一点值得重点关注。
公司在股权激励之后,治理改善明显。集团内白电资产的整合会继续,主要的潜在收购对象包括白电相关上游以及公司目前的少数股东权益部分。
申银万国:维持华峰氨纶（002064）(002064)"增持"评级
业绩符合预期,每10股送转10股派现1元。公司09年实现营业收入11.96亿元,同比增长17.7％,归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比下降34.4％,09年EPS为0.29元。公司2010年一季度实现营业收入4.19亿元,同比增长117％,净利润7789万元,EPS为0.21元。氨纶经过了09年的探底之后,2010年出现明显回升,公司年报和季报业绩均符合预期。09年利润分配方案是每10股派送红股8.5股并转增1.5股,派发现金红利1元（含税）。
氨纶产品量价齐升,一季度毛利率大幅提升。氨纶行业2010上半年新增产能较少,在下游纺织服装行业需求回暖的带动下,氨纶价格在2010年春节后出现一波明显的上涨过程,氨纶40D产品价格由年初的4.8万元/吨上涨至目前的5.7万元/吨,2010年以来涨幅18.7％,而主要原料PTMEG和纯MDI自年初以来价格涨幅均为10％左右,因此华峰氨纶一季度毛利率提升到29％的水平,历史上最高毛利率是07年二季度达到50％,最低毛利率是09年一季度为-8％。
供需矛盾短期难以解决,纺织旺季氨纶产品价格有望继续盘整上行。每年3-5月是纺织行业传统旺季,上游化纤原料通常在下游需求拉动下出现供不应求。从氨纶行业产能释放时间看,大约2-3万吨产能集中在2010年四季度投放,上半年可供新增的产能有限,因此供需矛盾短期难以解决,氨纶价格在春季旺季仍有望继续上涨。3月以来原料价格也出现一定幅度上涨,但原料总体涨幅小于氨纶涨幅,且华峰氨纶备有较多低价原料,可以减少原料上涨压力。
行业处于景气回升阶段,维持增持。我们对氨纶及其原料价格作了假设,预计2010-2012年公司氨纶产品均价为6/6.6/6.5万元/吨,采购的PTMEG均价为2.25/2.5/2.45万元/吨,纯MDI均价为1.85/1.95/2万元/吨,得到华峰氨纶2010-2012年毛利率为32.6％/35.9％/35.5％,盈利预测为1.2/1.6/1.58元,对应PE为19.6/14.7/14.8倍。考虑到氨纶行业还处于景气回升的过程中,且公司是氨纶行业龙头,业绩对产品涨价弹性较大,维持增持评级。
申银万国:上调七匹狼（002029）(002029)评级至"买入"
09年EPS为0.72元,业绩略超预期。公司09年实现营业收入19.87亿元,同比增长20.2％,归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长33.3％,折合完全摊薄EPS为0.72元,高于此前公司公布业绩快报0.68元的预期。公司09年利润分配方案为每10股派发现金股利2元（含税）,不转增股本。
公司营销网络建设顺利,09年依然保持门店数量快速扩张,净开店数超预期。七匹狼在07年增发募资用于营销网络建设,至09年底已建成,目前终端门店数达到3249家,其中生活馆30家,旗舰店311家,专卖店2908家,总店数比08年底净增加480家,增长率达17％,在09年金融危机背景下依然保持高速扩张,是品牌服装企业中外延增长较快的公司。从渠道分布看,直营店220家,加盟店3029家,09年直营店增加较多,也体现了公司加强区域管控和拓展直营体系建设的思路,有利于未来细化管理,从外延扩张走向内部提升。
毛利率大幅提升4个百分点超出预期。公司09年综合毛利率达到38％,同比上升4个百分点,毛利率大幅上升的原因有:（1）采购成本下降;（2）公司内部供应链管理加强,有效降低成本;（3）加价率提高。我们认为,展望2010年虽然采购成本会上升,但公司作为知名品牌服装企业能有效转嫁成本,且随着直营比例进一步提高,品牌知名度上升加价率有望继续提高,七匹狼未来毛利率仍有提升空间,预计未来三年公司综合毛利率将保持在40％左右。
上调盈利预测,上调评级至买入。我们对未来开店数和综合毛利率进行了上调,2010-2012年盈利预测也上调至0.96/1.25/1.58元（原10-11年EPS为0.88/1.10元）,净利润复合增长率为30％,目前股价对应PE为29.7/22.8/18.0倍。公司于2010年3月推出股权激励计划,并在09-11年享受高新技术企业15％的优惠所得税率,因此业绩稳定增长性较为确定,盈利预测仍有上调空间,可给予2011年28-30倍估值,未来6个月目标价35-37元,上调评级至买入。
申银万国:维持紫江企业（600210）(600210)"增持"评级
季报业绩略超预期。公司2010年一季度实现收入13.28亿元,同比增长30％;（归属于母公司）的净利润为1.18亿元,同比增长235％;实现基本每股收益0.082元,略超我们的预期（0.07元）;每股经营活动产生的现金流量净额为-0.114元。
房产业务差强人意。2010年房产市场调控政策的连续出台使市场观望气氛较浓,加之公司"紫都上海晶园"三期尚未开盘,影响了公司房地产业务表现。根据网上销售信息,2010年一季度紫都上海晶园销售9套,以每套均价1700万估算,收入贡献约在1.5亿左右（占比12％）;参考公司09年该业务53％的毛利率水平,一季度贡献主营利润约为8000万（占比23％）;收入和主营利润环比下降均在40％左右。
包装业务淡季表现略超预期。一季度虽为饮料瓶业务的传统淡季,但公司包装业务表现仍较为出色。根据主营业务收入成本扣除房地产业务测算,公司2010年一季度包装业务实现销售收入约11.8亿元,净利润约8800万,相比2009年一季度大幅增长。
应收账款大增,应付票据减少,影响经营现金流。公司应收账款一季度末为10.18亿元,较年初增加2.39亿元;同时应付票据到期兑付,使余额较年初减少2.59亿元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.63亿元,折合每股-0.114元。
包装业务新上产能,巩固龙头地位。公司公告计划通过自有资金和银行贷款新投资塑盖项目（上海、沈阳）和凹印标签项目（广东）。新投项目将巩固公司在饮料包装市场的龙头地位,尤其是广州项目将有利于公司更好覆盖华南地区,收入贡献预计需至2011年。
维持"增持"。包装业务方面,核心销售地区华东市场在上海世博召开这一有利背景下,销量和收入表现均值得期待,为公司稳定增长提供保证;房产业务方面,二期尚有6套尚未实现销售结算,而三期预计于2010年预售（合计约112套左右）,为后续房源销售提供保障,但此项业务受政策影响较大;投资收益方面,公司持有的威尔泰（002058）(002058)（12.81％）已实现流通、上海佳豪（300008）(300008)（6％）、宇顺电子（002289）(002289)（1.36％）、中恒电气（002364）(002364)（6.36％）也将分别于10年11月、12月、11年3月实现上市流通,有望为公司投资收益增加来源。我们预计公司10-11年EPS为0.48元和0.53元（其中地产业务分别贡献0.19和0.22元）,当前股价对应PE分别为16倍和15倍,维持"增持"评级。
核心假设风险:原材料价格波动影响包装业务毛利率;持续的宏观调控政策将对公司房产业务构成影响。
中金公司:维持中国平安"推荐"的投资评级
业绩回顾:发展才是硬道理
中国平安2009年实现归属于股东的净利润138.83亿元,每股收益1.89元,基本符合之前公布的盈利预增和市场预期。2009年,公司主要业务实现持续、快速和稳健的发展。实施新会计准则对平安产生的负面影响有限。展望未来,历史遗留问题将由公司业务的持续快速发展解决,预计公司2010年仍将保持高质量的业务增长。基于新会计准则,预计公司2010和2011年EPS分别为2.24元和3.15元。维持"推荐"的投资评级。
中金公司:维持中国太保"推荐"的投资评级
业绩回顾:2009年成绩斐然
中国太保2009年实现归属股东的净利润73.56亿元（每股收益0.95元）,同比增长186.3％,超出之前公布的盈利预增和市场预期。年报主要看点包括:寿险业务实现高质量的强劲增长;实施新会计准则过程中,采取了合理的折现率,准备金计提充分;财险业务盈利能力继续领先同业;投资收益率良好;H股的成功上市进一步充实了资本金,加强了公司竞争力,提升了管理能力。展望未来,我们预计公司2010年仍将保持高质量的业务增长,投资资产规模的持续迅速提升可以在很大程度上弥补收益率不够理想的问题。盈利预测暂不调整,维持"推荐"的投资评级。
中金公司:维持青岛海尔"推荐"评级
业绩回顾:业绩符合预期,盈利能力如期提升
全年业绩符合预期,净利润达3.5％:公司4Q实现净利润1.8亿,实现营业收入64亿（YoY44％）。2009全年公司实现净利润11.5亿元（YoY50％）,营业收入330亿（YoY8％）,符合预期。其中政府补贴8.4千万,主要为空调节能补贴;子公司H股海尔电器转成本法核算,并未贡献利润。盈利预测调整:小幅上调2010-2012年的每股收益至1.20元、1.44元和1.74元,2010-2011年上调幅度分别为7％和6％。估值与建议:目前公司交易在2010年18x市盈率,与历史平均估值相当。但公司盈利增长确定性较强,且资产整合和改革进程还有望超预期,我们维持"推荐"评级。
中金公司:维持荣信股份（002123）(002123)"推荐"评级
业绩回顾:净利润高增长持续
第一季度业绩符合预期:2009年一季度收入3亿元,同比增长47％,净利润5249万元,对应每股收益0.23元,同比增长55％,符合预期。正面:固定串补合同正常履行。增资青岛恒顺电器有限公司,优势互补。负面:经营活动现金流持续为负。综合毛利率下降。估值与建议:我们维持2010~2012年的业绩预期,对应每股收益1.19元、1.69元、2.20元,对应市盈率43倍、30倍、23倍,维持推荐评级。风险:限售股(部分管理层持有)已可流通,提示投资者这可能给股价带来下行风险。
广发证券（000776）:维持中鼎股份（000887）(000887)"买入"评级
维持"买入"评级,提高6个月目标价格至24元（调高）,还有40％的空间。提高盈利预测,预计10、11、12年EPS分别为0.80、1.05、1、35元。
与市场的差异。关于估值。橡胶制品产业整合者角色呼之欲出,最近进入高铁、军工领域,未来将陆续进行收购动作进入其它应用领域;未来3年利润复合增速超过30％;行业龙头、核心技术、进入壁垒高、内生外延增长空间大;合理估值水平超过30倍,对应价格24元。关于竞争优势。国内具备核心的配方优势;对国外具备显著的成本优势,产业转移趋势将持续;整机厂商新品推出进程加快,大企业同步研发的能力优势进一步显现。公司将逐渐引导行业走向集中,公司非轮胎橡胶制品整合者的角色将逐渐清晰。
股价上涨的催化剂。高铁订单公布、下一个收购、橡胶回收再利用技术产业化、转债发行、皖江板块。
投资风险。橡胶价格上涨、海外市场复苏受阻、产业整合速度低于预期
1、新收购公司未来进入快速增长期;快速进入渠道壁垒高的高铁、轻轨、地铁、军工领域公司近日公告收购天津飞龙,收购飞龙后的整合已经展开,整合后天津飞龙原材料成本下降15％;目前毛利率20-25％,未来毛利率将接近甚至超过中鼎本部（35％）。未来飞龙利润增长将来自收入增长和毛利率改善。预计飞龙2010年实现销售收入2.5亿,2101年增长60％以上。飞龙本部主要为军工、核电企业配套,未来增长空间大。天拓为天龙子公司,主营轨道、客运高铁、货运重轨改造用橡胶产品,预计市场份额25-30％。公司将在高铁哈大线、广珠线、成灌线拿到订单。客运线新标准出炉加快,橡胶件更新周期缩短1/3。此前铁路减震橡胶更换周期由8年变成5年,6亿变成4亿吨,更换周期缩短1/3。目前老线路进入更新高峰;与此同时新增需求订单供不应求,产能严重不足。预计2011年天拓销贡献EPS为0.10以上。
2、美国公司2010年将扭亏,预计2010年盈利2400万元（去年亏损900万）
3、2010年利润增速预计超过60％。预计现有业务增长40％达到0.70元,新收购公司贡献EPS0.04元、美国公司贡献增量0.06元,合计0.80元。
4、公司持续增长的路径清晰。公司成长来自收购集团资产提高规模与效益、产业链上整合获取竞争优势、国外并购进入海外市场、国内并购拓展应用领域以及提升份额。1）收购集团资产,实现集团核心资产整体上司。通过增发收购了集团中鼎减震、中鼎泰克、中鼎精工、中鼎模具、中鼎金亚等。2）、在全球金融危机前后,低价收购整合了美国AB公司、MRP、BRP,设立了中鼎欧洲公司。把触角和渠道拓展到海外,借船出海。3）、产业链上发起设立或收购了安徽新科活性粉体技术有限公司、安大中鼎橡术开发有限公司、中鼎包装、中鼎模具,以在产业链上获取竞争优势。4）、预计未来将在国内展开整合,向其他橡胶应用领域拓展间。
广发证券:给予兴民钢圈（002355）(002355)"买入"的评级
2010展望:保守预计今年钢圈产量可以达到1200万套,乐观点估计可以达到1300万套,其中无内胎钢圈将达到800万套（公司目前产能紧张,丢失了部分订单,无内胎钢圈的销量增长主要来自技改所带了的200万的增量）计划实现销售收入13.5亿元,目标达到15亿元。公司2010年的增速可以达到35％以上。
2011年:2010年8月份,公司募投项目也可以投产,预计2011年再额外新增200万套大轻型钢圈（售价要高于小钢圈,售价约在250-300元/套）产能,2011年销售收入增速也有望达到40％。
2012年:公司400万套的轿车钢圈将于2011年下半年开始投产,2012年放量。潜在的下游客户主要包括以下:通用烟台基地、吉利济南、奇瑞大连基地,共计约400万。按售价80一个算,可以增加收入3.2亿。再考虑原有业务10％左右的增长,则2012年增速将达到20％以上。
公司目前主要精力一直放在OEM市场,并没有照顾到售后市场,甚至在OEM市场订单火爆时,公司必须舍弃售后市场。如果汽车销售出现波动,公司可以很快的将产能从OEM市场方向转向AM市场。因此公司具有一定的防御属性。
预计公司2010-2012年EPS为0.52、0.80、1.00元,给予公司买入的评级,目标价23元。
公司的风险来自于整车市场出现较大波动以及原材料成本上涨超出市场预期。
华泰联合:维持中国太保"增持"的评级
1.中国太保公布了其2009年的年报,其主要内容如下:在新准则下,中国太保2009实现归属于上市公司股东的净利润73.56亿元,同比增长186％,每股收益0.95元（股本进行加权）。公司每股净资产8.8元,同比增长了39.2％,太保2009年年报中公布的内含价值增长较大,为983.71亿元,同比增长27.6％,每股内含价值为11.6元,一年新业务价值50.00亿元,同比增长36.9％,每股一年新业务价值为0.59。
2.对此我们点评如下:公司利润高速增长,公司每股收益0.95元（加权）,公司每股综合收益为1.25元,（加权）。剔除融资影响,公司在2009年的实际ROE为19.3％,保持了较高的增速,符合市场的预期。
3.公司保费收入结构出现持续性的改善,其中新保业务的新单期交部分实现了高达98.2％的高速增长,不只是在产品的缴费期限上,同时其保单期限的拉长同样值得我们关注。
4.中国太保在2009年公司实现了内含价值27.6％的增速,达到每股11.60元,一年期新业务价值增速为36.9％达到每股0.59元。剔除掉融资的影响和折现率的调整,内含价值增速为12.2％,一年期新业务价值增速为29.1％。同时公司的计算假设在3家公司中是最为保守的。
5.投资建议:对于保险股的投资,应考虑整个板块的机会,行业估值已具吸引力。同时前期对新会计准则的负面反映也告一段落,后期关注点仍是公司增速以及经营业绩,考虑到整个行业较为确定的高增长以及充分调整后的安全估值。建议加大对于保险的配置,维持"增持"的评级,建议超配。
6.中国太保目前最大的特点就是安全边际较高,其P/EV和P/B的绝对估值最低,如果中国太保能够充分运用资金,加大经营杠杆,其可提升空间巨大。基于对中国太保业务结构改善的持续性预期,以及对中国保险市场未来发展的信心,以及绝对估值较低的特点,在今年的市场中,我们看好其相对表现,因此,我们维持中国太保"增持"的评级,行业内部建议超配。
华泰联合:维持中国平安"增持"的评级
1.年报主要内容如下:平安2009年净利润为144.82亿元,同比增长785.7％,其中归属于上市公司股东净利润138.83亿元,每股收益1.89,同比增长894.7％。归属于上市公司股东的每股净资产为11.57元,同比增长了31.6％,平安内含价值为1552.58亿元,比2008年增长了26.4％,每股内含价值21.14。公司一年新业务价值118.05亿元,同比增长38.2％,每股一年新业务价值1.61元。
2.对此,我们的点评如下:净资产增速体现公司高效,公司EPS为1.89元,但公司的每股综合收益为2.93元,公司实际ROE为28.8％,高于人寿的22.7％,但是其中也有基础较低的原因。其中最核心因素还是2009年权益类市场的较好表现,公司目前的权益类资产占比为10.2％,我们判断,公司在今年仍将维持在10％左右的比重。目前每股税后浮盈0.53元。
3.新会计准则缩减公司净资产,和预期一致,公司的净资产缩水额为9.5％,但是对未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同,2009年使用的折现率为2.83％-5.48％。对未来保险利益随对应资产组合投资收益变化的保险合同,2009年使用的假设为4.5-5.5％。"此比例大约高于中国人寿50BP,对此,我们如果只考虑高利率保单,将平安评估利率下调50BP,预计此部分大约对净资产的影响税后为75亿左右。目前P/B为4.42倍（如果考虑调整,则为4.87倍）
4.公司保费收入出现持续性的高增长也再次体现了公司较强的营销能力与管理能力,其中个险渠道增速为26.2％,银保渠道为87.4％,交叉销售作用开始显现
5.公司的内含价值保持高速增长,内含价值与一年期新业务价值增速分别为26.4％和38.2％,即便考虑回假设变动的影响,内含价值与一年期新业务价值增速分别为25.5％和35.6％。我们预计公司在2010年的内含价值与一年期新业务价值的增速分别为18.8％和25％。
6.基于2010年假设,公司P/EV为2.03倍,新业务价值倍数为12.9倍,考虑到公司的高增速,我们维持公司"增持"的评级。
