| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2008年03月31日 14:23 |
作者： |
任亮 |
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面对股指超过40%的大幅下跌，市场投资者很受伤。而“跌跌不休”的走势不但驱散了投资者的热情，也让券商业绩的持续增长成为泡影。券商板块多数个股甚至跌幅超过50％，仍然“靠天吃饭”的券商也同样很受伤。
一位看淡今年券商板块行情的行业研究员认为，今年券商板块可能会整体出现负增长，不光是经纪业务，券商自营业务也不会太好。而经纪业务和自营业务仍是支撑券商业绩的重要指标，因此行情的好与坏直接影响到券商业绩乃至板块走势。
民族证券也同时指出，券商板块在今年以来的整体跌幅居全体板块前列，仅次于保险业。下跌市中，由于和大盘的高度相关性，券商板块与大盘同步下跌并且超跌的趋势体现得十分明显。
自营业务主导业绩沉浮
证券行业是个强周期的行业，宏源证券(000562)高级研究员王喆这样认为。因此也要按照这个行业的趋势来决定如何投资。尤其国内券商目前仍以经纪、承销和自营三个波动性很大的业务为主。
而对于周期性行业的投资，有一个定律就是要在其市盈率最高的时候买进，而在其市盈率最低的时候卖出。因为该行业的利润增长幅度和下降幅度都非常快。
实际上也是这样。在牛市中，利润增长速度快于收入增长速度，券商的成本费用并不随着收入同比例增长。而在熊市中，成本费用的刚性特点使证券公司收入在急剧减少时，容易出现亏损。
以前很多人认为是经纪业务对券商业绩影响最大，但王喆指出，实际上自营业务才是影响最大的一块。因为行情不好时，经纪业务虽然有很大程度萎缩，但仍是有收入的。但对于自营业务来讲，则可能出现很大亏损。
国金证券证券行业研究员李翰也这样认为。对于自营收入占比比较大的券商，可能面临的风险更大。即使不出现亏损，预计自营投资的收益率也会同比出现大比例下降。
通过民族证券对2007年券商财报分析可以看出，投资收益平均每家券商实现9.9亿元，占营业收入的28%。
按此判断，如果得出了行情已经进入顶部区域的预测时，券商自营业务收入增长将很难持续或开始下降，而此时起，券商的业绩增长也将很难维持下去。
据民族证券分析，由于指数下跌，导致一季度证券公司自营业务将出现一定的亏损，亏损幅度在20%左右。
王喆甚至认为，在今年券商半年报出来时，有些券商业绩出现亏损也不足为奇。
经纪承销感受行情冷暖
在民族证券对2007年券商财报各项收入占比分析中，虽然经纪业务即手续费收入比例比上年同期略有下降，但仍占营业收入的55%，平均下来每家券商的手续费收入为20.6亿元。
而对今年前两个月的统计显示，股票基金交易量也仍同比增长了56％，证券市场总成交额同比增长55%。不过，月度平均成交额为3.93万亿元，比去年下降一成。
民族证券分析认为，成交量同比增加原因一是去年同期基数较低，2007年一季度成交量低于全年平均水平，二是今年1月份行情波动较大，市场换手率高达113%，高于去年最后两个月的换手率水平，市场活跃程度上升。
从今年市场情况来看，二季度成交量难以大幅度回升，成交量和去年二季度同期相比，由于基数较高，同比将会有一个明显的下降。
如果市场下跌持续，市场交易量下降的同时，证券公司可能重启价格竞争，通过降低手续费率吸引客户或刺激交易，二季度手续费率有下降的趋势，这也将影响券商经纪业务收入。
李翰也觉得一季度证券市场的走势对券商板块影响不小。当然，今后到底会对券商板块造成多大影响，目前还很难判断，还要取决于市场的变化情况，以及这种不景气会维持多长时间、程度有多大。
虽然这对经纪业务占比比较大的券商打击会比较大，但相对于自营来讲，经纪业务的下降幅度不会那么大。
同样，在行情出现较大调整时，券商承销业务也会受到较大打击。据Wind资讯统计显示，今年2月份以来就只有6家公司完成了新股发行，其中包括1只大盘蓝筹股中国铁建（601186.SH）。而去年2、3月份内，共有17家公司完成了新股发行，包括中国平安（601318.SH）、重庆钢铁（601005.SH）等。
不过在民族证券看来，二季度一级市场发行承销业务将有望增加。包括徽商银行、国开行在内的银行股，招商证券、东方证券等证券股，有可能在二季度推出的创业板以及红筹股和H股回归等都会使新股发行规模比一季度提升。
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